A China tem o segundo maior mercado acionista do mundo, um forte peso nos mercados emergentes e uma perspetiva de crescimento ímpar
Os mercados acionistas na China: Xangai, Shenzhen e Hong Kong
Os investidores nos mercados acionistas da China
Diferenças de cotação nas ações das empresas nos segmentos de A-shares e H-shares
O desempenho histórico do mercado acionista chinês
A oportunidade do processo de abertura do mercado de capitais doméstico chinês
O mercado obrigacionista chinês
Tendo em conta que a China é o segundo maior país do mundo em termos de PIB, o país que mais contribui para o crescimento económico mundial, que tem em curso grandes transformações estruturais nos seus mercados de capitais, e em que os principais índices dos seus mercados acionistas, o CSI 300 e Shanghai SE Composite Index, se valorizaram 25,5% e 12,6% no ano que terminou, respetivamente, e atingiram máximos desde 2008, é importante para os investidores de qualquer parte do mundo conhecerem os seus mercados.
Num outro artigo olhámos para a China na perspetiva interna, de como vivem financeiramente as suas pessoas, quais os seus rendimentos, quanto poupam e como investem.
Neste artigo iremos ver a perspetiva financeira externa, conhecendo os seus mercados de capitais, sobretudo os acionistas.
A China atravessa atualmente uma fase de grande crescimento e abertura ao exterior dos seus mercados financeiros, nos segmentos acionistas e obrigacionistas, com a entrada de novos agentes internacionais, sejam intermediários ou investidores.
A China tem o segundo maior mercado acionista do mundo, um forte peso nos mercados emergentes e uma perspetiva de crescimento ímpar
Muito embora a capitalização de mercado da China seja a segunda mundial apenas atrás da dos EUA, os riscos e complexidades de investir são muito diferentes dos de outros principais mercados nacionais.
O mercado acionista chinês no valor de 9 biliões de dólares representa 14% do mercado global. Isto inclui o vasto mercado interno de 6 biliões de dólares, e os restantes 3 biliões de dólares negociados offshore nos EUA, Hong Kong e Singapura.
Por isso a China tem um peso dominante nos mercados emergentes:
Estima-se um enorme crescimento do mercado acionista chinês nos próximos anos:
O mercado acionista chinês deverá crescer dos atuais 12.3 biliões para mais de 27,3 biliões em 2027, ou seja, mais do dobro.
Os mercados acionistas na China: Xangai, Shenzhen e Hong Kong
O mercado acionista chinês tem particularidades que o distinguem dos demais, inclusivamente dos emergentes, desdobrando-se em três mercados – Xangai, Shenzhen e Hong Kong – que têm a ver com a localização das empresas, denominação da moeda e acessos a tipos de investidores:
Uma das características distintas dos mercados bolsistas da China é que as empresas cotadas podem emitir diferentes classes de ações, dependendo da localização em que estão cotadas e do tipo de investidor que é autorizado a possuí-las. As mais comuns destas classes são as A-Shares e as B-Shares.
As ações da classe A representam títulos de empresas chinesas incorporadas que negoceiam nas Bolsas de Valores de Xangai ou Shenzhen. São cotados em renminbi e só podem ser negociados por residentes chineses ou por investidores estrangeiros elegíveis para os programas de Investidor Institucional Estrangeiro Qualificado (QFII), de Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor (RQFII) e/ou dos programas Stock Connect. Este último é cotado em dólares americanos na Bolsa de Valores de Xangai e em dólares de Hong Kong na Bolsa de Valores de Shenzhen.
As ações da classe B são negociadas por residentes e não residentes na China.
E depois há a classe menos conhecida que é talvez a mais intrigante de todas para os investidores: as H-Shares. As ações da classe H são ações de empresas da China continental cotadas na Bolsa de Hong Kong. Embora essas ações sejam reguladas pela legislação chinesa, negoceiam da mesma forma que todas as outras ações da Bolsa de Hong Kong. São expressas em dólares de Hong Kong em oposição ao renminbi, e tal como outros valores mobiliários que negoceiam na Bolsa de Valores de Hong Kong, não existem restrições sobre quem pode negociar ações H. Em muitos aspetos, a H-Shares faz lembrar os Recibos Depositários Americanos (ADR), que são ações de empresas não americanas que são negociadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque, tal como as empresas sediadas nos EUA. As empresas cotadas nas bolsas de Hong Kong e do continente estão, portanto, classificadas como tendo H-Shares e A-Shares respetivamente, e atualmente existem cerca de 250 dessas empresas.
A Bolsa de Valores de Xangai (SSE) e a Bolsa de Valores de Shenzhen (SZSE) são as duas bolsas da China Continental, que têm cerca de 3.000 empresas cotadas.
A maioria são ações da classe A, que estão cotadas em bolsas chinesas em moeda local. Representam cerca de 65% da bolsa nacional.
A composição setorial do mercado de ações chinês da classe A é a seguinte:
Com uma quota de mercado de quase 30%, o setor financeiro é o maior sector da China. Isto inclui vários bancos estatais e companhias de seguros. As empresas industriais e os fabricantes de produtos discricionários de consumo também têm grande peso. Ao contrário dos EUA, onde as tecnologias da informação representam cerca de um quarto do índice S&P 500®, as tecnologias de informação representam apenas cerca de 9% do mercado de ações A, porque a maioria das empresas tecnológicas chinesas estão cotadas nos EUA e em Hong Kong.
Mais de metade das empresas chinesas de ações A são empresas estatais (State Owned Enterprises ou SOEs) cujos executivos são nomeados pelo governo. Como tal, os objetivos de política pública podem sobrepor-se à rentabilidade destas empresas, especialmente em sectores em que o governo deseja mais fiscalização. Consequentemente, o elevado nível de exposição a SOEs de baixo desempenho num índice pode tornar uma abordagem puramente passiva para investir na China menos eficiente.
Há estudos que mostram que as SOE são geralmente menos eficientes, menos rentáveis, mais caras e mais alavancadas do que os seus pares, realidade que não é exclusiva da China, mas que se passa também noutras economias incluindo as desenvolvidas (por exemplo, em França).
As empresas cotadas em Xangai na SSE são geralmente empresas de dimensão, muitas das quais são propriedade do Estado. Os serviços financeiros, imobiliário, recursos naturais e energia, bem como as infraestruturas são as principais indústrias das unidades populacionais de Xangai.
Por outro lado, Shenzhen ou SZSE é constituída por uma maior parte das pequenas e médias empresas e das empresas privadas, muitas das quais são da indústria de alta tecnologia.
As empresas cotadas fora da China continental também oferecem acesso a esta economia em crescimento. Exemplos incluem as BAT – Baidu, Alibaba e Tencent – que estão listados em bolsas dos EUA e de Hong Kong. São considerados por alguns investidores como o equivalente chinês das FANG dos EUA — Facebook, Amazon, Netflix e Google.
Hong Kong tende a acolher a maioria dos sectores da economia mais velha da China, como imobiliário, finanças, materiais e indústria pesada. E as grandes empresas de tecnologias de informação da China estão bem representadas em Nova Iorque através de ADRs.
As bolsas de Xangai e Shenzhen representam uma larga percentagem do mercado em que se pode investir no que se refere a vários setores de grande crescimento na China, sendo de 90% para os bens de capital, 90% dos bens de consumo corrente, 89% nos cuidados de saúde, 85% nos automóveis e 78% na distribuição a retalho.
Xangai é o mercado tradicional e Shenzhen é o que mais tem crescido:
Os investidores nos mercados acionistas da China
Ao contrário da Bolsa de Valores de Hong Kong, a Bolsa de Xangai ainda não está totalmente aberta a investidores estrangeiros e muitas vezes manipulada pelas decisões do governo central. Isto deve-se a controlos apertados das contas de capital exercidas pelas autoridades do continente chinês.
As bolsas da China Continental são dominadas principalmente por investidores individuais, enquanto a bolsa de Hong Kong é dominada por investidores institucionais.
Ao contrário da bolsa norte-americana, que é dominada por instituições, o mercado china de A-shares é dominado por investidores individuais que detêm mais de 75% do mercado – excluindo as ações detidas por “insiders”.
Os investidores individuais podem muitas vezes ser irracionais, fazendo decisões de compra e venda baseadas em emoção e especulação em vez de fundamentos. Além de criar uma volatilidade acrescida, o comportamento irracional pode fazer com que as ações individuais se tornem mal cotadas, criando oportunidades para gestores ativos qualificados.
Diferenças de cotação nas ações das empresas nos segmentos de A-shares e H-shares
Os regimes de acesso de investidores e de controlo de capitais resultam em diferenças de cotação das empresas consoante transacionam nos segmentos de A-shares e H-shares:
As características mais apelativas das empresas H-Shares é que negoceiam invariavelmente a preços mais baixos do que as suas cotações equivalentes nas bolsas do continente. Com efeito, as ações da classe A negoceiam atualmente com um prémio de cerca de 30% em relação aos seus pares cotados em Hong Kong.
Isto é claramente um bónus para os investidores, que podem, assim, tirar partido dos preços mais baixos da Bolsa de Hong Kong face às bolsas de Xangai ou Shenzhen. Esta tendência também não é um fenómeno recente. Pelo contrário, nos últimos anos as cotações A-Shares das empresas negociaram consistentemente a prémios consideráveis em comparação com as suas cotações H-Shares.
Isto ocorreu apesar da introdução de programas como o Shanghai-Hong Kong Stock Connect e o Shenzhen-Hong Kong Stock Connect em 2014 e 2016, respetivamente, que permitem aos investidores estrangeiros comprar A-Shares e ganhar exposição à China continental — o que, por sua vez, significa que não têm simplesmente de comprar H-Shares para ganharem exposição.
Assim, a principal razão para este prémio reside no facto dos investidores domésticos só poderem investir no mercado da China continental, em A-Shares.
O desempenho histórico do mercado acionista chinês
O gráfico seguinte mostra a evolução do mercado acionista chinês comparada com outros relevantes entre 1999 e 2017:
O mercado chinês de A-shares foi o que teve o melhor desempenho valorizando-se mais de 200%, seguido dos mercados chinês investível por estrangeiros (Hong Kong e ADR) com 140%, bem acima dos 40% dos mercados desenvolvidos.
O gráfico seguinte mostra o desempenho do mercado acionista chinês de A-shares comparado com outros mercados emergentes:
A valorização do mercado chinês foi amplamente superada pela dos mercados indonésio, indiano e tailandês, ficando a par do da Malásia e Coreia do Sul, e bem à frente do japonês e do de Singapura.
A oportunidade do processo de abertura do mercado de capitais doméstico chinês
O Governo chinês tem tomado medidas sérias para liberalizar o seu mercado de ações para capitais estrangeiros, com reformas como a atualização das normas contabilísticas e de relato financeiro e o reforço da proteção dos investidores, começando pela emissão de ações B e H, lançando depois os regimes de investidores institucionais estrangeiros qualificados (QFII) e RMB e, finalmente, implementando as medidas que ligam os mercados de B e Xangai a Shenzhen ao mercado bolsista de Hong Kong.
Em resultado destas iniciativas, em junho de 2018 deu-se a inclusão de ações chinesas no MSCI Emerging Markets Index e no MSCI ACWI Index que tem vindo a aumentar gradual e faseadamente:
O peso das ações da China continental nos principais índices aumentou significativamente. Em 2019, o peso das ações A no MSCI Emerging Markets Index subiu de quase nada para 4%. Com o tempo, isto pode aumentar para 17%. Por uma questão de completude, isto está acima do peso de 30% das ações chinesas cotadas em Hong Kong.
Os investidores estrangeiros podem agora aceder a partes da economia chinesa em rápido crescimento que não eram previamente acessíveis, e essas oportunidades abrangem sectores — bens de capital, distribuição, cuidados de saúde e bens de consumo, entre outros.
Olhando para o capital de mercado investível de A-Shares por bolsa – Bolsa de Valores de Xangai, Bolsa de Valores de Shenzhen, Bolsa de Valores de Hong Kong e recibos depositários americanos (ADRs) – é evidente que as ações A-Shares da China cotadas em Xangai e Shenzhen representam a maior parte da oportunidade investível estabelecida nos sectores de crescimento interno da China.
A oportunidade é imensa. Os mercados de capitais da China têm muitas empresas de alta qualidade que experimentam um crescimento dinâmico, tornando-as ideais para investidores de crescimento de qualidade.
Como mostra o gráfico abaixo, 70% das A-Shares da China estão a crescer mais rapidamente do que a média dos mercados acionistas emergentes de cerca de 12% ao ano — e 70% representa 2.392 empresas cotadas nas bolsas de Xangai e Shenzhen (contra menos de 550 para cada um dos outros mercados emergentes mostrados, e menos de 100 para várias).
O mercado obrigacionista chinês
O mercado obrigacionista chinês é o segundo a nível mundial, mas só muito recentemente começou a estar representado nos índices de referência com ainda pouca expressão:
O mercado de obrigações “onshore” da China totalizava 89 biliões de RMB (13 biliões de dólares) em obrigações em circulação em abril de 2019. É o segundo maior mercado obrigacionista do mundo, atrás dos EUA, mas à frente do Japão, do Reino Unido e de outros países europeus. Nos últimos cinco anos, cresceu a uma taxa anual superior a 20% ao ano.
As obrigações chinesas foram incluídas no principal índice de referência de mercado para as obrigações globais – o Bloomberg Barclays Global Aggregate index – pela primeira vez em abril de 2019.
Ao longo de um período de 20 meses, mais de 360 nomes chineses serão adicionados, dando à China um peso significativo no índice.
O peso final da China no índice poderia ser superior ao da França, Reino Unido, Alemanha e vários outros mercados desenvolvidos, com exceção dos EUA e do Japão. Após o período de transição (“fase-in”), as obrigações chinesas podem tornar-se a quarta maior categoria de obrigações por moeda e a terceira maior por país no Global Aggregate Index.
china-capital-markets-final-english-version.pdf (asifma.org)
