Desempenho e Perspetivas dos Mercados Financeiros 3T19

Índice

Sumário executivo

Desempenho dos mercados financeiros

Contexto macroeconómico

Políticas económicas

Contexto microeconómico

Avaliação dos mercados

Principais oportunidades

Principais riscos

Sumário executivo

Os mercados acionistas tiveram um desempenho muito positivo nos mercados desenvolvidos nos primeiros três trimestres do ano, com destaque para as valorizações de cerca dos 20% nos EUA e na Zona Euro, e com volatilidade muito baixa. Os mercados obrigacionistas também tiveram um desempenho positivo neste período, embora com valorizações menos expressivas de entre 7% a 13%. As matérias-primas tiveram uma ligeira valorização e o dólar apreciou-se 5% face ao euro.

Esta evolução positiva dos mercados financeiros, em geral, ao longo do ano, deveu-se fundamentalmente à alteração da política monetária norte-americana, que não só interrompeu o ciclo esperado de subida das taxas de juro como inclusive as reduziu, e a algum aliviar dos riscos geopolíticos (guerra comercial, Itália, Espanha, Brexit e Hong Kong).

Praticamente todos os indicadores macro e micro data a nível mundial têm vindo a deteriorar-se nos últimos tempos com a escalada do protecionismo a acelerar a ameaça de Japanização: abrandamento económico, baixa inflação, rendibilidades implícitas zero ou negativas ameaçam estagflação, deflação ou recessão.

Os resultados das empresas mantêm-se altos e em crescimento, embora com revisões do ritmo em baixa. As avaliações dos mercados acionistas estão em linha com a média histórica.

As margens operacionais das empresas e a confiança dos consumidores, são a exceção, mantendo-se a nível elevado.

As taxas de juro estão a níveis muitíssimo baixos em todos os prazos com mais de $16 biliões de obrigações a taxas negativas ou cerca de ¼ do mercado total e ½ do mercado excluindo os EUA.

Mercados acionistas ligeiramente sobreavaliados nos EUA e subavaliados em todas as restantes regiões, sobretudo na Zona Euro.

Mercados obrigacionistas genericamente caros, com taxas de referências negativas na maioria dos países europeus desenvolvidos e Japão e spreads de crédito próximos de mínimos históricos.

Procura de rendibilidade favorece o investimento em mercados acionistas relativamente aos mercados obrigacionistas.

Apesar da desaceleração e dos receios de estagflação e até mesmo recessão, o PIB real mundial continua a crescer a 4% acima dos 3,5% da média do longo prazo e do nível potencial.

Os riscos geopolíticos, designadamente a guerra comercial entre a China e EUA, Brexit, protestos em Hong Kong e as tensões no Golfo Pérsico, são a maior condicionante do desempenho dos investimentos no curto prazo, embora com sinais de atenuação pelo abandono da lei da extradição para a China por Hong Kong e pela possibilidade de retoma das conversações de comércio entre EUA e China em outubro.

Deve manter-se a alocação central definida às diferentes subclasses de ativos dos mercados financeiros, com alguma sobre ponderação de ações relativamente às obrigações, e da Zona Euro e Japão relativamente aos EUA no que se refere aos mercados acionistas,

Desempenho dos mercados financeiros 3T19

Contexto macroeconómico: Abrandamento económico mundial, mas a níveis acima do potencial e descida da taxa de inflação nas economias desenvolvidas

O crescimento do PIB em termos reais prossegue a tendência de desaceleração embora mantendo-se a um nível de 4%, superior aos 3,5% da média de longo prazo.
Este abrandamento é esperado tanto nas economias avançadas como nos países emergentes, neste caso e em particular na China.
A taxa de inflação tem estado estável em quase todas as principais geografias, em torno dos 2% nos EUA, 1% na zona Euro e 0,5% no Japão.
As maiores economias avançadas registam níveis historicamente baixos de desemprego.
A guerra comercial EUA/China intensificou-se durante o primeiro semestre, com um aumento das tarifas e a extensão a um maior número de bens de ambos os lados, deteriorando os níveis de comércio internacional.

Contexto macroeconómico: Políticas monetárias expansionistas nas maiores economias, com redução das taxas de juro pelos bancos centrais

Os recentes sinais de arrefecimento económico, a ameaça de recessão e a contenção da inflação, fizeram com que os principais bancos centrais desenvolvessem políticas monetárias expansionistas, inclusive a FED que reverteu o ciclo de aumento das taxas de juro dos últimos 2 anos e fez um corte de taxas em junho
As taxas de juros dos títulos do tesouro têm vindo a descer de forma acentuada em todos os prazos.
Prevê-se que as taxas de juros de referência dos bancos centrais se irão manter negativas na zona Euro por um período prolongado e que poderá ir até 2024/2025, e que as dos EUA andem à volta dos 2%.

Contexto macroeconómico: Política orçamental neutra e limitada nas maiores economias, e acentuação dos riscos políticos nos EUA, China e Europa após alguma atenuação no primeiro quadrimestre do ano

A política orçamental tem estado praticamente neutra nos últimos anos e os países têm pouca margem de manobra ao nível do deficit público (com exceção da Alemanha e Holanda).
O impacte da política fiscal no estímulo do crescimento económico tem sido limitado.
As condições financeiras globais têm sido mais acomodatícias nos EUA e Zona Euro e neutras na China e restantes mercados emergentes.
Os riscos políticos, depois de algum alívio no primeiro quadrimestre, recrudesceram subsequentemente com o agravamento da guerra comercial, a propagação dos movimentos de protesto (agora não só na Europa mas também em Hong Kong) e a instabilidade no Reino Unido (Brexit e governo), Itália e Espanha, tendo havido alguns sinais positivos nestas diversas frentes nos últimos tempos. Mais recentemente surgiram novos riscos, a tensão no Médio Oriente e

Contexto microeconómico: Deterioração dos indicadores avançados, mas manutenção de margens operacionais e níveis de confiança a níveis elevados

Os indicadores avançados de crescimento económico, em particular inquérito à indústria (que normalmente tem um desempenho alinhado com o do índice de mercado MSCI World), estão a deteriorar-se desde 2018.

As margens das empresas mantêm-se a um nível muito elevado.

Os indicadores de confiança dos empresários e consumidores mantêm-se também altos.

Avaliação dos mercados: Mercados acionistas em níveis justos, mas com revisões de previsões de diminuição de crescimento dos EPS

A avaliação do mercado acionista global está razoavelmente em linha com a média de longo prazo mas com diferenças ao nível dos principais mercados. O PER de 17.4x para os EUA está acima da média, o de 13.4x na Zona Euro e de 13.3x no Japão bastante abaixo da média e o de 12x nos mercados emergentes em linha com a média. As avaliações relativas entre EUA e o Resto do Mundo estão a atingir um nível de desfasamento extremo.
Os crescimentos de EPS estão a abrandar em todas as geografias, e as revisões de crescimento de EPS também estão em queda.

Avaliação dos mercados: Mercados obrigacionistas caros, com taxas de juro negativas na Europa e Japão, e spreads de crédito próximos de mínimos

Mais de $16 biliões de obrigações estão com rendibilidades implícitas negativas, sobretudo na Europa e Japão, representando cerca de 1/4 do mercado mundial e quase 50% do mercado ex-EUA, em resultado da fixação de taxas de juro negativas pelos bancos centrais negativas e dos programas de compras de ativos.
Os spreads de crédito estão a níveis muito baixos em termos históricos em todo o mundo desenvolvido.
Este quadro reflete a atuação da política monetária dos bancos centrais, os receios de recessão económica e as políticas de investimentos dos principais investidores institucionais (fundos de pensões, seguradoras, bancos e muitos fundos de investimento).

Principais oportunidades

Crescimento económico acima da média de longo prazo e ao nível do seu nível potencial.
Políticas monetárias expansionistas em todas as geografias.
Bons indicadores de sentimento de empresas e consumidores.
Indicadores de avaliação a níveis razoáveis.

Principais riscos

Riscos de recessão na Alemanha em 2019, após contração do PIB no segundo trimestre, e abrandamento maior do que o esperado do ritmo de crescimento económico nos EUA (ISM de 1 de outubro registou mínimos de 9 anos) e China (produção industrial atingiu mínimos de 17 anos).
Aumento da probabilidade de recessão nos próximos 12 meses nos EUA para 37%, de acordo com o modelo mais usado de Treasury spread da FED de Nova Iorque, sem correspondência no modelo de natureza macro da FED de St. Louis (menos de 0,98%).
Esta desaceleração do crescimento deve-se fundamentalmente ao agravamento dos fatores geopolíticos, sobretudo ao prolongamento e escalada da guerra comercial EUA/China, mas também à instabilidade social em Hong Kong e às incertezas do desfecho do Brexit.