Mercado en fase de calibración de resultados empresariales y condiciones financieras en general ante el anuncio del inicio del fin del estímulo monetario y presupuestario, y la senda de subida de tipos de interés asociada para contener las presiones inflacionarias, con la pandemia (al menos aparentemente) bajo control
Índice
Desempeño de los mercados financieros
Resumen ejecutivo
Desempeño 3T21: Mercados bursátiles de países desarrollados cerca de máximos históricos con volatilidad cercana a mínimos como resultado de buenos resultados empresariales y fuertes políticas económicas acomodaticias
Estado Covid-19: Pandemia más controlada, como consecuencia de aquellos con altos porcentajes de vacunación en los países desarrollados, aunque los países subdesarrollados están muy atrasados en este proceso y el número de muertes a nivel mundial sigue siendo muy elevado.
Contexto macro: Tasas de crecimiento económico muy altas, acompañadas de altas tasas de inflación y que duran más de lo esperado.
Mercados bursátiles: Los mercados bursátiles se acercan a máximos históricos en países desarrollados con baja volatilidad, con un fuerte crecimiento de las ganancias por acción y altos flujos netos de inversión debido al exceso de ahorro y las bajas tasas de interés.
Mercados de bonos:Los mercados de rendimiento fijo tuvieron un desempeño más volátil debido a las fluctuaciones en las tasas de interés soberanas a largo plazo, pero con la presión de los diferenciales de crédito debido a la disminución de los riesgos de bancarrota.
Principales oportunidades: Mayor crecimiento en los resultados de negocio de lo que esperaban los analistas debido al mayor control global de la pandemia (pasando lo endémico) y un aumento en elconsumo.
Riesgos clave:Inflación persistente y aumento más rápido de las tasas de interés en los Estados Unidos, retrasos en la resolución de los cuellos de botella de la cadena de suministro y empeoramiento de las debilidades en algunas economías más endeudadas.
Esta fase de transición del ciclo, con buenos niveles de crecimiento económico y cambios en las políticas económicas a un registro menos expansivo, sigue favoreciendo a los mercados bursátiles sobre los mercados de intereses y crédito.
Desempeño de los mercados financieros 3T21
Los mercados bursátiles de los países desarrollados se acercan a máximos históricos con una volatilidad cercana a mínimos como resultado de los buenos resultados empresariales y las fuertes políticas económicas acomodaticias
Los mercados bursátiles de Estados Unidos y Europa cerca de máximos históricos y la volatilidad cerca de mínimos debido al buen crecimiento de los resultados comerciales y las políticas económicas fuertemente expansivas pero emergentes con un desempeño negativo
Los mercados de bonos se mantuvieron estables en el trimestre, aunque con algunas fluctuaciones provisionales derivadas de los movimientos de los tipos de interés a largo plazo, particularmente en estados Unidos.
La capitalización bursátil total de las criptomonedas recuperadas ha vuelto al valor de 2 mil millones de dólares.
Estado Covid-19
Pandemia más controlada, como consecuencia de aquellas con altas tasas de vacunación en los países desarrollados, aunque los países subdesarrollados se están quedando atrás en este proceso y el número de muertes a nivel mundial sigue siendo muy elevado
El virus Covid-19 ya ha superado los 240 millones de infectados y los 4,8 millones de muertos. Ya se han administrado 4.500 millones de dosis de vacunas.
Pandemia más controlada principalmente en los países desarrollados y como consecuencia de las altas tasas de vacunación (pero con algunos empeoramientos como el del Reino Unido y Europa del Este merecen atención), en contraste con los retrasos en los países subdesarrollados, pero el número de muertes sigue en niveles muy altos.
La mayoría de los países desarrollados ya han decidido administrar una tercera dosis de la vacuna a personas mayores (mayores de 65 años) debido a su pérdida de eficacia en esta población del 90% al 50% después de 6 meses.
Merck anunció el descubrimiento del primer tratamiento que reduce la gravedad de la enfermedad en el 50% de los casos, cuyos resultados están siendo analizados por las autoridades sanitarias, lo que junto con la vacunación podría suponer un gran avance para cambiar el paradigma del riesgo de enfermedad.
Fuente: OMS, 17 de octubre de 2021.
Contexto macroeconómico
Tras una contracción económica del PIB mundial del -3,1% en 2020, se espera un crecimiento del +5,9% y +4,9% en 2021 y 2022 respectivamente, recuperándose del -4,5% al +5,2% y +4,5% en las economías avanzadas, y del -2,1% al +6,4% y +6,1% en las economías emergentes, respectivamente, según las últimas previsiones de octubre del FMI.
Este movimiento yo-yo se observó en todos los países, pero con diferentes intensidades, habiendo sido más favorable en los EE.UU. y menos en la India.
Las altas tasas de vacunación en los países desarrollados han permitido el retorno a la actividad económica normal y la consiguiente reanudación del empleo.
La inflación se mantiene por encima de los niveles de referencia de los bancos centrales de Estados Unidos y Europa y debería permanecer durante un período más largo de lo previsto inicialmente por las autoridades.
Fuente: OECD, Economic Outlook, September 2021
Fuente: OECD Database, October 2021
Contexto microeconómico
La producción compuesta global alcanzó los 53 puntos en septiembre, un ligero aumento desde 52,6 en agosto y con contribuciones tanto de la industria como del sector de servicios, pero por debajo del máximo de 58,5 años de los últimos 15 años alcanzado en mayo.
Fue el 15º mes consecutivo de expansión, condicionado por las limitaciones de la cadena de suministro y las presiones inflacionarias.
Los mercados emergentes tuvieron una fuerte recuperación en septiembre, pasando a la expansión después de la contracción de agosto, liderada por China.
El mercado laboral de Estados Unidos sigue siendo robusto.
La confianza de las empresas y los consumidores en los países de la OCDE ha disminuido ligeramente.
Políticas económicas
Los países desarrollados están empezando a poner fin a los programas de estímulo presupuestario para apoyar la recuperación extraordinaria de la actividad y el empleo.
El FED ha señalado el probable inicio de la retirada del estímulo monetario para noviembre, admitiendo una reducción de 120.000 millones de compras de activos mensuales, pero una subida de los tipos de interés oficiales hasta mediados del próximo año, aunque la inflación se mantiene cercana al 3%. Los bancos centrales restantes, BCE, Banco de Japón y Banco de Inglaterra, dicen que mantendrán una política monetaria expansiva durante algún tiempo más.
Estas políticas resultaron en un fuerte aumento en el exceso de ahorros de los hogares, más de US $ 3.5 billones en los Estados Unidos entre marzo de 2020 y el final de la primera mitad de 2021. Este aumento en el exceso de ahorro ha beneficiado a los hogares más ricos, ya que el 20% más rico representó más de dos tercios del total, según un estudio de Oxford Economics.
Desde marzo de 2020, la creación monetaria ha sido de más de $ 4 mil millones en los Estados Unidos y $ 2 mil millones en la zona euro, financiando en gran medida las necesidades presupuestarias de estas economías.
Fuente: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, Oct, 15, 2021
Fuente: World Economic Outlook, IMF, October, 2021
Fuente: OECD Economic Data, October, 2021
Fuente: World Economic Outlook, IMF, Oct 2021
Fuente: The richest 20% of America are the real pandemic supersavers, Yahoo Money, Jan, 28, 2021
Las condiciones financieras siguen siendo positivas en los países desarrollados y como resultado de las acciones de los gobiernos y bancos centrales de todo el mundo y el buen desempeño de los mercados financieros, y negativas en China por la degradación de los riesgos de los activos.
En los países desarrollados, las condiciones financieras siguen siendo favorables debido al aumento de los precios de las acciones, las bajas tasas de interés, la compresión de los diferenciales de crédito y el aumento de los precios de la vivienda.
En los países emergentes, las condiciones financieras se mantuvieron, ya que la contracción de la política monetaria anuló las ganancias en los precios de los activos financieros.
En China, hubo un deterioro de las condiciones financieras asociado con la pérdida del valor de los activos financieros.
Fuente: Global Financial Stability Report, IMF, October, 2021
Evaluación de los mercados de valores
El mercado de valores de Estados Unidos cayó menos del 3% desde los máximos de junio, ya que los mercados europeos y japoneses subieron.
Las empresas mostraron excelentes resultados en el primer semestre, resultado de condiciones financieras muy favorables.
La normalización de la actividad económica en 2021 ha beneficiado a las acciones de valor (banca, energía, entre otras) que a las acciones de crecimiento (por ejemplo, las tecnológicas).
La valoración del mercado global de accionistas y en las diversas regiones está por encima del promedio a largo plazo. El PER de 21.1x para los Estados Unidos tuvo una ligera disminución, pero se mantiene muy por encima del promedio. Los PER de 15,5x en la Eurozona, 14,6x en Japón y 12,5x en los mercados emergentes también están por encima de la media.
La valoración del S&P 500 es excesiva en términos de múltiplos, pero contenida en términos de métodos de tasas que la comparan con el atractivo con los bonos.
Este año ha habido una gran afluencia de fondos netos a los mercados de accionistas en todas las geografías, y particularmente en los Estados Unidos con un valor anual que ya es superior a la suma de los últimos 20 años (según datos de Bank of America), en gran parte debido a la inversión del exceso de ahorro (centrado en los hogares más ricos, inversión) y bajos tipos de interés.
Los resultados por acción de Estados Unidos ya superan con creces los niveles prepandémicos en Estados Unidos, pero las estimaciones para el próximo año se han revisado a la baja, especialmente cuando comenzó la reducción.
La temporada de ganancias del tercer trimestre en Estados Unidos que comenzó la semana pasada y durará las próximas 3 semanas (en Europa comienza a finales de mes), será importante para validar y estabilizar las proyecciones y la evolución de las ganancias por acción.
Fuente: Global Index Briefing: MSCI Forward P/Es, Yardeni Research, Oct, 7, 2021
Fuente: Global Index Briefing: All Country World MSCI Yardeni Research, Oct, 15, 2021
Evaluación de los mercados de bonos
Los mercados de rendimiento fijo tuvieron un desempeño más volátil debido a las fluctuaciones en las tasas de interés soberanas a largo plazo, pero con la presión de los diferenciales de crédito al disminuir los riesgos de bancarrota.
El aumento de la tasa de inflación en EEUU y la Eurozona ha provocado una subida de los tipos de interés de la deuda soberana a medio y largo plazo que se extendió a otros bonos, con la consiguiente pérdida de su valor.
El anuncio del fin del estímulo edf, que probablemente comenzará en noviembre, reforzará este movimiento.
Los tipos de interés a medio y largo plazo de los bonos del Tesoro se encuentran en niveles históricos muy bajos.
En 2021 no hubo un aumento tan significativo en los incumplimientos como se esperaba debido al apoyo gubernamental para el apoyo de la actividad.
Fuente: Market Briefing: Global Interest Rates, Yardeni Research, 17 de octubre de 2021
Fuente: Global Financial Stability Report Update, IMF, Oct 2021
Fuente: Global Financial Stability Report Update, IMF, Oct 2021
Principales oportunidades
La aceleración del proceso de vacunación en curso en todo el mundo y especialmente en los países posteriores podría anticipar la inmunidad de grupo a nivel mundial, aumentar el comercio internacional, el consumo y el producto.
Principales riesgos
Aunque las políticas monetarias siguen siendo muy acomodaticias, con tasas reales muy negativas, existe el riesgo de que estas tasas aumenten bruscamente en los próximos años debido a la inflación, lo que resultaría en un deterioro de las condiciones financieras, una disminución de los flujos de capital y la presión sobre los países más endeudados.
Los posibles retrasos en la resolución de los cuellos de botella en las cadenas de suministro podrían reducir los niveles de crecimiento económico mundial.
Algunas vulnerabilidades permanecen en algunos sectores económicos, como el transporte y el turismo, con el aumento del riesgo de solvencia de estas empresas.
Las condiciones financieras en China han empeorado, particularmente para las empresas que tienen una calificación más baja debido al incumplimiento de las grandes empresas inmobiliarias (Evergrande, entre otras)
Fuente: OECD, Economic Outlook, September, 2021
