Marché dans la phase d’étalonnage des résultats commerciaux et des conditions financières en général face à l’annonce du début de la fin des mesures de relance monétaire et budgétaire, et la trajectoire de la hausse des taux d’intérêt associée pour contenir les pressions inflationnistes, avec la pandémie (au moins apparemment) sous contrôle
Index
Performance des marchés financiers
Résumé
Performance 3T21: Les marchés boursiers des pays développés proches de sommets historiques avec une volatilité proche des plus bas grâce à de bons résultats commerciaux et de solides politiques économiques accommodantes
Statut Covid-19: Pandémie plus contrôlée, en raison de ceux qui ont des pourcentages élevés de vaccination dans les pays développés, bien que les pays sous-développés soient loin derrière dans ce processus et que le nombre de décès dans le monde soit encore très élevé.
Contexte macroéconomique : Taux de croissance économique très élevés, accompagnés de taux d’inflation élevés et qui durent plus longtemps que prévu.
Micro Contexte:Indicateurs économiques clés instantanés et avancés en légère baisse après les records historiques atteints au deuxième trimestre.
Marchés boursiers: Les marchés boursiers proches de sommets historiques dans les pays développés à faible volatilité, avec une forte croissance des bénéfices par action et des flux d’investissement nets élevés en raison de l’épargne excédentaire et des faibles taux d’intérêt.
Marchés obligataires: Les marchés à rendement fixe se sont comportés de manière plus volatile en raison des fluctuations des taux d’intérêt souverains à long terme, mais avec une pression sur les écarts de crédit due à la diminution des risques de faillite.
Principales opportunités: Croissance des résultats commerciaux supérieure aux attentes des analystes en raison d’un contrôle mondial accru de la pandémie (dépassant l’endémie) et d’une augmentationde la consommation.
Cette phase de transition du cycle, avec de bons niveaux de croissance économique et des changements dans les politiques économiques vers un registre moins expansionniste, continue de favoriser les marchés boursiers par rapport aux marchés des intérêts et du crédit.
Performance des marchés financiers 3T21
Les marchés boursiers des pays développés proches de sommets historiques avec une volatilité proche des plus bas en raison de bons résultats commerciaux et de solides politiques économiques accommodantes
Les marchés boursiers américains et européens proches de sommets historiques et d’une volatilité proche de ses plus bas en raison d’une bonne croissance des résultats commerciaux et de politiques économiques fortement expansionnistes mais émergentes avec des performances négatives
Les marchés obligataires sont restés stables au cours du trimestre, bien que certaines fluctuations intermédiaires aient résulté des fluctuations des taux d’intérêt à long terme, en particulier aux États-Unis.
La capitalisation boursière totale des crypto-monnaies récupérées est revenue à la valeur de 2 milliards de dollars.
Status Covid-19
Pandémie plus contrôlée, en raison de ceux qui ont des taux de vaccination élevés dans les pays développés, bien que les pays sous-développés soient à la traîne dans ce processus et que le nombre de décès dans le monde reste très élevé
Le virus Covid-19 a déjà dépassé les 240 millions d’infectés et les 4,8 millions de morts. 4,5 milliards de doses de vaccins ont déjà été administrées.
Pandémie plus contrôlée principalement dans les pays développés et en raison des taux de vaccination élevés (mais avec quelques aggravations comme celle du Royaume-Uni et de l’Europe de l’Est méritent l’attention), contrairement aux retards dans les pays sous-développés, mais le nombre de décès est encore à des niveaux très élevés.
La plupart des pays développés ont déjà décidé d’administrer une troisième dose du vaccin aux personnes âgées (plus de 65 ans) en raison de leur perte d’efficacité dans cette population de 90% à 50% après 6 mois.
Merck a annoncé la découverte du premier traitement qui réduit la gravité de la maladie dans 50% des cas, dont les résultats sont analysés par les autorités sanitaires, ce qui, parallèlement à la vaccination, pourrait signifier une énorme avancée pour changer le paradigme du risque de maladie.
Source : OMS, 17 octobre 2021
Contexte macroéconomique
Après une contraction économique du PIB mondial de -3,1% en 2020, une croissance de +5,9% et +4,9% en 2021 et 2022 est attendue respectivement, se redressant respectivement de -4,5% à +5,2% et +4,5% dans les économies avancées, et de -2,1% à +6,4% et +6,1% dans les économies émergentes, respectivement, selon les dernières prévisions du FMI en octobre.
Ce mouvement yo-yo a été observé dans tous les pays, mais avec des intensités différentes, ayant été plus favorable aux États-Unis et moins en Inde.
Les taux élevés de vaccination dans les pays développés ont permis le retour à une activité économique normale et la reprise de l’emploi qui en a résulté.
L’inflation reste supérieure aux niveaux de référence des banques centrales américaine et européenne et devrait rester plus longtemps que prévu initialement par les autorités.
Source: OECD, Economic Outlook, September 2021
Source : Base de données de l’OCDE, octobre 2021
Contexte micro-économique
La production composite mondiale a atteint 53 points en septembre, une légère hausse par rapport à 52,6 en août et avec des contributions du secteur de l’industrie et des services, mais en baisse par rapport au sommet de 58,5 ans atteint en mai.
Il s’agissait du 15e mois consécutif d’expansion, conditionné par les limites de la chaîne d’approvisionnement et les pressions inflationnistes.
Les marchés émergents ont connu une forte reprise en septembre, entrant en expansion après la contraction d’août, menée par la Chine.
Le marché du travail américain reste robuste.
La confiance des entreprises et des consommateurs dans les pays de l’OCDE a légèrement diminué.
Politiques économiques
Les pays développés commencent à mettre fin aux programmes de relance budgétaire pour soutenir une reprise extraordinaire de l’activité et de l’emploi.
Le FED a mis en accusation le début probable du retrait des mesures de relance monétaire pour novembre, admettant une réduction de 120 milliards d’achats d’actifs mensuels, mais une hausse des taux d’intérêt officiels seulement au milieu de l’année prochaine, bien que l’inflation reste proche de 3%. Les autres banques centrales, la BCE, la Banque du Japon et la Banque d’Angleterre, ont déclaré qu’elles maintiendraient une politique monétaire expansionniste pendant encore un certain temps.
Ces politiques ont entraîné une forte augmentation de l’excédent de l’épargne des ménages, plus de 3,5 billions de dollars américains aux États-Unis entre mars 2020 et la fin du premier semestre de 2021. Cette augmentation de l’épargne excédentaire a profité aux ménages les plus riches, les 20% les plus riches représentant plus des deux tiers du total, selon une étude d’Oxford Economics.
Depuis mars 2020, la création monétaire a été de plus de 4 milliards de dollars aux États-Unis et de 2 milliards de dollars dans la zone euro, finançant en grande partie les besoins budgétaires de ces économies.
Source: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, Oct, 15, 2021
Source: World Economic Outlook, IMF, October, 2021
Source: OECD Economic Data, October, 2021
Source: World Economic Outlook, IMF, Oct 2021
Source: The richest 20% of America are the real pandemic supersavers, Yahoo Money, Jan, 28, 2021
Les conditions financières restent positives dansles pays développés et en raison des actions des gouvernements et des banques centrales du monde entier et de la bonne performance des marchés financiers, et négatives en Chine par la dégradation des risques liés aux actifs.
Dans les pays développés, les conditions financières restent favorables en raison de la hausse des cours des actions, de la faiblesse des taux d’intérêt, de la compression des écarts de crédit et de la hausse des prix de l’immobilier.
Dans les pays émergents, les conditions financières sont restées inchangées, la contraction de la politique monétaire ayant annulé les hausses des prix des actifs financiers.
En Chine, les conditions financières se sont détériorées et ont été associées à la perte de valeur des actifs financiers.
Source: Global Financial Stability Report, IMF, October, 2021
Évaluation des marchés boursiers
Le marché boursier américain a chuté de moins de 3% par rapport aux sommets de juin alors que les marchés européens et japonais augmentaient.
Les sociétés ont affiché d’excellents résultats au premier semestre, résultant de conditions financières très favorables.
La normalisation de l’activité économique en 2021 a profité aux parts de valeur (banques, énergie, entre autres) plutôt qu’aux parts de croissance (par exemple technologiques).
La valorisation du marché mondial des actionnaires et dans les différentes régions est supérieure à la moyenne à long terme. Le PER de 21,1x pour les États-Unis a connu une légère baisse, mais reste bien au-dessus de la moyenne. Les PER de 15,5x dans la zone euro, 14,6x au Japon et 12,5x dans les marchés émergents sont également supérieurs à la moyenne.
La valorisation du S&P 500 est excessive en termes de multiples, mais contenue en termes de méthodes de taux qui la comparent à l’attractivité avec les obligations.
Cette année, il y a eu un afflux important de fonds nets sur les marchés des actionnaires dans toutes les zones géographiques, et en particulier aux États-Unis, avec une valeur annuelle déjà supérieure à la somme des 20 dernières années (selon les données de Bank of America), en grande partie en raison de l’investissement de l’épargne excédentaire (centrée sur les ménages les plus riches, investissement) et les faibles taux d’intérêt.
Les résultats américains par action dépassent déjà de loin les niveaux antérieurs aux États-Unis, mais les estimations pour l’année prochaine ont été révisées à la baisse, d’autant plus que la réduction a commencé.
La saison des résultats du troisième trimestre aux États-Unis, qui a débuté la semaine dernière et durera les 3 prochaines semaines (en Europe, elle commence à la fin du mois), sera importante pour valider et stabiliser les projections et l’évolution du bénéfice par action.
Source: Global Index Briefing: MSCI Forward P/Es, Yardeni Research, Oct, 7, 2021
Source : Global Index Briefing : All Country World MSCI Yardeni Research, 15 octobre 2021
Évaluation des marchés obligataires
Les marchés à rendement fixe se sont comportés de manière plus volatile en raison des fluctuations des taux d’intérêt souverains à long terme, mais avec une pression sur les écarts de crédit en diminuant les risques de faillite.
L’augmentation du taux d’inflation aux États-Unis et dans la zone euro a entraîné une hausse des taux d’intérêt sur la dette souveraine à moyen et long terme qui s’est étendue à d’autres obligations, avec la perte de leur valeur qui en a résulté.
L’annonce de la fin de la relance edf, qui devrait débuter en novembre, renforcera ce mouvement.
Les taux d’intérêt à moyen et long terme sur les obligations du Trésor sont à des niveaux historiques très bas.
En 2021, il n’y a pas eu d’augmentation aussi importante des non-conformités que prévu en raison du soutien du gouvernement pour le soutien de l’activité.
Source : Market Briefing: Global Interest Rates, Yardeni Research, 17 octobre 2021
Source: Global Financial Stability Report Update, IMF, Oct 2021
Source: Global Financial Stability Report Update, IMF, Oct 2021
Principales opportunités
L’accélération du processus de vaccination en cours dans le monde entier et en particulier dans les derniers pays pourrait anticiper l’immunité du groupe à l’échelle mondiale, augmenter le commerce international, la consommation et le produit.
Principaux risques
Bien que les politiques monétaires restent très accommodantes, avec des taux réels très négatifs, il existe un risque que ces taux augmentent fortement dans les années à venir en raison de l’inflation, ce qui entraînerait une détérioration des conditions financières, une diminution des flux de capitaux et une pression sur les pays les plus endettés.
D’éventuels retards dans la résolution des goulets d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement pourraient réduire les niveaux de croissance économique mondiale.
Certaines vulnérabilités subsistent dans certains secteurs économiques, tels que les transports et le tourisme, avec le risque accru de solvabilité de ces entreprises.
Les conditions financières en Chine se sont détériorées, en particulier pour les entreprises qui ont une note inférieure en raison de la défaillance de grandes sociétés immobilières (Evergrande, entre autres)
Source: OECD, Economic Outlook, September, 2021
