Ceci est la deuxième partie d’un article qui développe le thème de l’inflation.
Dans la première partie, nous avons vu comment nous devrions faire les comptes de l’inflation, les coûts de l’inflation et la spirale inflationniste et les principales mesures de l’inflation.
Dans cette deuxième partie, nous examinerons les principales composantes de l’inflation, les prévisions et les anticipations d’inflation, ainsi que les conséquences économiques et d’investissement.
Principales composantes de l’inflation
Prévisions d’inflation et anticipations inflationnistes
Prévisions d’inflation basées sur des indicateurs et des modèles ou des études économiques
Anticipations inflationnistes, inflation implicite du marché ou inflation estimée par les agents économiques
Mesures prises par les banques centrales pour faire baisser l’inflation
Risques de stagflation et de récession
Répercussions de l’inflation sur la gestion de nos placements
Principales composantes de l’inflation
Pour comprendre l’inflation, il faut la décomposer et analyser l’évolution de ses principales composantes.
Dans le cas des États-Unis, les dépenses dans plus de 200 catégories, organisées en huit grands groupes, comprenant les aliments et les boissons, le logement, l’habillement, les transports, les soins médicaux, les loisirs, l’éducation et la communication, et d’autres biens et services, et incluant dans les prix les taxes et frais respectifs, sont prises en compte.
Les pondérations des différentes composantes de l’inflation aux États-Unis sont les suivantes:
Dans la zone euro, les différentes composantes de l’inflation ont des pondérations différentes :
Non seulement les composantes sont différentes, mais leurs augmentations de prix diffèrent également dans les différentes économies.
Par conséquent, la décomposition de l’inflation et les pressions inflationnistes sont différentes.
Les pressions inflationnistes aux États-Unis sont les suivantes :
Les pressions les plus importantes sont les services, l’énergie, l’alimentation et d’autres biens, les premières affichant une tendance à la hausse (notamment en matière de logement et de santé).
Dans la zone euro, les pressions inflationnistes sont :
Les pressions les plus importantes sont l’énergie, l’alimentation, d’autres biens et, enfin, les services.
Prévisions d’inflation et anticipations inflationnistes
Comme nous l’avons dit, il est très difficile de prédire l’évolution de l’inflation.
Il y a des composantes très volatiles et certains effets économiques mettent du temps à produire leurs effets (décalages temporels ou « décalages »).
Il existe deux grands types de prévisions d’inflation.
Nous disposons d’une prévision d’inflation par des entités et organismes internationaux et nationaux, sur la base d’études économiques et financières élaborées à cet effet, et qui sont étayées par des indicateurs avancés et/ou des projections de l’évolution des principales composantes de l’inflation.
Dans le même temps, il y a aussi l’inflation attendue qui est implicite sur les marchés financiers et celle résultant des enquêtes auprès des agents économiques, que l’on appelle anticipations inflationnistes. Ceux-ci sont très importants pour empêcher ou non la formation d’une spirale inflationniste.
Prévisions d’inflation basées sur des indicateurs et des modèles ou des études économiques
En ce qui concerne les projections d’inflation résultant des études, la variété est grande.
Un indicateur avancé utile et largement utilisé est celui des prix à la production.
Aux États-Unis, les prix à la production ont connu l’évolution suivante:
Les prix à la production aux États-Unis sont d’environ 12% par an pour la plupart des produits, à l’exception de plus de 20% dans l’énergie. La tendance des différentes composantes est à la baisse.
Dans la zone euro, l’évolution des prix à la production a été :
L’augmentation des prix au cours de la dernière année est beaucoup plus prononcée et la tendance continue d’augmenter.
Un autre indicateur utilisé est l’inflation des salaires, comme nous l’avons vu précédemment.
Aux États-Unis, l’évolution des salaires a été la suivante :
Les salaires ont augmenté de près de 7% par an et semblent se stabiliser.
Dans la zone euro, les salaires ont évolué comme suit :
Les salaires ont augmenté de 4% par an et semblent également se stabiliser.
Il existe également les projections d’inflation les plus élaborées établies par les diverses entités officielles internationales telles que le FMI, la Banque mondiale, l’OCDE et l’Union européenne, et nationales, telles que les gouvernements et les banques centrales.
Le Financial Times et Knoema maintiennent des bases de données à jour sur les prévisions d’inflation de diverses entités, auxquelles nous pouvons accéder aux liens suivants:
https://www.ft.com/content/088d3368-bb8b-4ff3-9df7-a7680d4d81b2
https://pt.knoema.com/kyaewad/us-inflation-forecast-2022-2023-and-long-term-to-2030-data-and-charts
https://pt.knoema.com/zobdrl/euro-area-inflation-forecast-2019-2024-and-up-to-2060-data-and-charts
Les prévisions actuelles d’inflation à moyen terme implicites sur le marché sont les suivantes:
L’inflation annuelle moyenne prévue pour les 5 prochaines années est de 2,5% dans la zone euro et aux États-Unis, de 3% en Allemagne et de près de 5% au Royaume-Uni.
Les attentes d’inflation annuelle moyenne sur 5 ans ont augmenté jusqu’en avril à mesure que l’inflation augmentait, et se sont stabilisées depuis.
Ces prévisions sont le résultat de transactions de marché effectuées par les investisseurs qui sont basées sur des estimations de l’évolution des principales composantes.
De cette manière, il y a un suivi étroit des indicateurs tels que les prix de l’énergie, les prix des denrées alimentaires, les loyers, les prix des logements, les prix de la production industrielle, etc.
Le graphique suivant montre l’évolution de l’inflation annuelle et des anticipations d’inflation annuelle à court et à long terme aux États-Unis depuis 1982 :
Les attentes à court terme sont fondées sur un modèle qui utilise des données de marché et des enquêtes. Les anticipations d’inflation annuelles moyennes à long terme – pour une période de 5 ans commençant dans cinq ans – utilisent les données du marché.
Depuis 1986, les anticipations d’inflation sont restées stables et ancrées entre 2 % et 4 %, malgré les moments de volatilité accrue de l’inflation annuelle, comme au début des années 1990 ou entre 2006 et 2008.
Mesures prises par les banques centrales pour faire baisser l’inflation
Comme nous l’avons vu, la politique économique la plus utilisée pour lutter contre l’inflation est monétaire, car la politique budgétaire doit être utilisée pour soutenir et protéger les plus vulnérables des effets de l’inflation et du ralentissement économique.
Pour lutter contre l’inflation, les banques centrales doivent éliminer l’excès de liquidité de l’économie en augmentant les taux d’intérêt et en vendant des actifs de leur bilan, réduisant ainsi l’offre de devises.
Depuis fin 2021, le FED a fortement ralenti la croissance monétaire :
Risques de stagflation et de récession
Le freinage d’une inflation élevée réduit la croissance économique et peut même conduire à des périodes fortes et plus ou moins prolongées de forte inflation accompagnées d’une faible croissance.
La stagflation s’est produite entre les deux chocs pétroliers de 1974 et 1983 :
Au cours de cette période de près de 10 ans, l’inflation a atteint des valeurs comprises entre 5% et près de 15% et la croissance économique a été très faible, inférieure de 2% à 4% par an du produit potentiel.
Il y a aussi la possibilité d’une récession économique si les effets sur la croissance économique sont plus forts.
Dans le graphique suivant, nous voyons qu’il y a eu une récession dans les périodes où le taux d’intérêt des bons du Trésor était inférieur au taux d’inflation:
Les probabilités actuelles de récession économique sont très variables.
En général, la récession est considérée comme inévitable en Europe, qui a été la plus durement touchée par la guerre en Ukraine.
Pour les États-Unis, il existe des études qui indiquent que la probabilité d’une récession est marginale, inférieure à 1%, tandis que d’autres indiquent une probabilité de 97%, ou une quasi-certitude:
https://fred.stlouisfed.org/series/RECPROUSM156N
https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/capital_markets/Prob_Rec.pdf
https://www.conference-board.org/research/economy-strategy-finance-charts/CoW-Recession-Probability
Tout aussi important, sinon plus, que de savoir s’il y aura une récession, c’est d’évaluer sa gravité. Pour ce faire, il est nécessaire d’examiner sa profondeur et sa durée, c’est-à-dire quelle sera la contraction de la croissance économique et de l’emploi et combien de temps elle durera.
Actuellement, on considère que s’il y a une récession aux États-Unis, la gravité ne sera pas grande, compte tenu de la situation de départ sur le marché du travail et de la bonne capacité financière des familles et des entreprises.
De cette façon, pour exister, ce sera une récession douce et temporaire. D’ailleurs, c’est précisément la raison pour laquelle la probabilité de récession est si faible selon certains modèles.
Répercussions de l’inflation sur la gestion de nos placements
Nous avons déjà développé en profondeur les implications de l’inflation dans nos investissements.
En substance, les principaux impacts sont la volatilité accrue et la dévaluation des investissements en termes réels et même nominaux.
La hausse des taux d’intérêt et le ralentissement économique font baisser les prix des actifs financiers, tant les obligations que les actions.
Dans les obligations, la relation entre les taux d’intérêt et les prix est directe et inverse.
Dans les actions, en général, la relation est également inverse, mais indirecte, par la diminution des revenus, la compression des résultats et l’augmentation du coût du capital.
Dans les articles précédents, nous avons vu comment les différents actifs se comportent dans un contexte inflationniste et de hausse des intérêts et comment nous devrions agir dans ce cadre.
De manière synthétique, la recommandation couvre trois vecteurs d’action.
Tout d’abord, gardez le cap et évitez les comportements impulsifs, c’est-à-dire n’apportez pas de changements radicaux aux investissements.
Deuxièmement, le rééquilibrage, notamment parce que la volatilité est trop élevée.
Troisièmement, revoir la planification et l’affectation des actifs, analyser l’impact sur la capacité financière et la tolérance au risque, et réévaluer la situation en conséquence.
Quatrièmement, apporter de petits ajustements aux investissements, en remplaçant une partie de l’exposition aux actifs les plus volatils par une augmentation des actifs les plus stables, tels qu’une certaine rotation de la croissance à la valeur, l’échange du risque de crédit spéculatif contre un crédit de meilleure qualité, etc.
