Esta es la segunda parte de un artículo que desarrolla el tema de la inflación.
En la primera parte vimos cómo debíamos hacer las cuentas de la inflación, los costes de la inflación y la espiral inflacionaria y las principales medidas de inflación.
En esta segunda parte, analizaremos los principales componentes de la inflación, las previsiones y expectativas de inflación, así como las consecuencias económicas y de inversión.
Principales componentes de la inflación
Previsiones de inflación y expectativas inflacionarias
Previsiones de inflación basadas en indicadores y modelos o estudios económicos
Expectativas inflacionarias, inflación implícita del mercado o inflación estimada por agentes económicos
Medidas del banco central para reducir la inflación
Riesgos de estagflación y recesión
Implicaciones de la inflación para la gestión de nuestras inversiones
Principales componentes de la inflación
Para entender la inflación, debemos desglosarla y analizar la evolución de sus principales componentes.
En el caso de los Estados Unidos, se considera el gasto en más de 200 categorías, organizadas en ocho grandes grupos, que comprenden alimentos y bebidas, vivienda, ropa, transporte, atención médica, recreación, educación y comunicación, y otros bienes y servicios, e incluyendo en los precios los respectivos impuestos y tasas.
Las ponderaciones de los diversos componentes de la inflación en los EE.UU. son las siguientes:
En la zona euro, los diversos componentes de la inflación tienen diferentes ponderaciones:
No solo los componentes son diferentes, sino que sus aumentos de precios también difieren en las diversas economías.
Como resultado, la descomposición de la inflación y las presiones inflacionarias son diferentes.
Las presiones inflacionarias en Estados Unidos son:
Las mayores presiones son los servicios, la energía, los alimentos y otros bienes, la primera muestra una tendencia creciente (particularmente en términos de vivienda y salud).
En la zona euro, las presiones inflacionarias son:
Las mayores presiones son la energía, los alimentos, otros bienes y, finalmente, los servicios.
Previsiones de inflación y expectativas inflacionarias
Como decíamos, es muy difícil predecir la evolución de la inflación.
Hay componentes muy volátiles y algunos efectos económicos tardan en surtir efecto (retrasos o “retrasos”).
Hay dos tipos principales de pronósticos de inflación.
Contamos con previsiones de inflación por entidades y organismos internacionales y nacionales, basados en estudios económicos y financieros desarrollados al efecto, y que se apoyan en indicadores avanzados y/o proyecciones de la evolución de los principales componentes de la inflación.
Al mismo tiempo, también está la inflación esperada que está implícita en los mercados financieros y la resultante de las encuestas a los agentes económicos, que se denominan expectativas inflacionarias. Estos son muy importantes para prevenir o no la formación de una espiral inflacionaria.
Previsiones de inflación basadas en indicadores y modelos o estudios económicos
En relación con las proyecciones de inflación resultantes de los estudios, la variedad es grande.
Un indicador avanzado útil y ampliamente utilizado es el de los precios al productor.
En Estados Unidos, los precios al productor han tenido la siguiente evolución:
Los precios al productor en los Estados Unidos son de alrededor del 12% anual para la mayoría de los bienes, como una excepción a más del 20% en energía. La tendencia de los diversos componentes es a la baja.
En la zona euro, la evolución de los precios al productor ha sido:
El aumento de precios en el último año es mucho más pronunciado, y la tendencia continúa aumentando.
Otro indicador utilizado es la inflación salarial, como vimos anteriormente.
En los Estados Unidos, la evolución de los salarios ha sido:
Los salarios han crecido casi un 7% anual y parecen estabilizarse.
En la zona euro, los salarios han evolucionado de la siguiente manera:
Los salarios han crecido un 4% anual y también parecen estabilizarse.
También están las proyecciones de inflación más elaboradas por las diversas entidades oficiales, internacionales como el FMI, el Banco Mundial, la OCDE y la Unión Europea, y nacionales, como los gobiernos y los bancos centrales.
El Financial Times y Knoema mantienen bases de datos actualizadas sobre las previsiones de inflación de diversas entidades, a las que podemos acceder en los siguientes enlaces:
https://www.ft.com/content/088d3368-bb8b-4ff3-9df7-a7680d4d81b2
https://pt.knoema.com/kyaewad/us-inflation-forecast-2022-2023-and-long-term-to-2030-data-and-charts
https://pt.knoema.com/zobdrl/euro-area-inflation-forecast-2019-2024-and-up-to-2060-data-and-charts
Las previsiones actuales de inflación a medio plazo implícitas en el mercado son:
El pronóstico de inflación anual promedio para los próximos 5 años es del 2,5% en la zona euro y Estados Unidos, del 3% en Alemania y casi del 5% en el Reino Unido.
Las expectativas de inflación anual promedio a 5 años aumentaron hasta abril a medida que aumentaba la inflación, y se han estabilizado desde entonces.
Estas previsiones son el resultado de transacciones de mercado realizadas por inversores que se basan en estimaciones de la evolución de los principales componentes.
De esta manera, hay un seguimiento cercano de indicadores como los precios de la energía, los precios de los alimentos, los alquileres, los precios de la vivienda, los precios de la producción industrial, etc.
El siguiente gráfico muestra la evolución de la inflación anual y las expectativas de inflación anual a corto y largo plazo en EE. UU. desde 1982:
Las expectativas a corto plazo se basan en un modelo que utiliza datos de mercado y encuestas. Las expectativas de inflación anual promedio a largo plazo, para un período de 5 años a partir de cinco años, utilizan datos del mercado.
Desde 1986, las expectativas de inflación se han mantenido estables y ancladas entre el 2% y el 4%, a pesar de los momentos de mayor volatilidad de la inflación anual, como a principios de la década de 1990 o entre 2006 y 2008.
Medidas del banco central para reducir la inflación
Como hemos visto, la política económica más utilizada para combatir la inflación es monetaria, porque la política fiscal debe utilizarse para apoyar y proteger a los más vulnerables de los efectos de la inflación y la desaceleración económica.
Para combatir la inflación, los bancos centrales deben eliminar el exceso de liquidez de la economía elevando las tasas de interés y vendiendo activos en su balance, reduciendo así la oferta de divisas.
Desde finales de 2021, el FED ha desacelerado drásticamente el crecimiento de la moneda:
Riesgos de estflación y recesión
El freno de la alta inflación reduce el crecimiento económico e incluso puede conducir a períodos robustos, más o menos prolongados, de alta inflación acompañados de bajo crecimiento.
La estlación ocurrió entre las dos crisis del petróleo de 1974 y 1983:
En este período de casi 10 años, la inflación alcanzó valores entre el 5% y casi el 15% y el crecimiento económico fue muy bajo, inferior en un 2% a 4% anual del producto potencial.
También existe la posibilidad de una recesión económica si los efectos sobre el crecimiento económico son más fuertes.
En el siguiente gráfico vemos que hubo recesión en períodos en los que la tasa de interés de los bonos del tesoro estaba por debajo de la tasa de inflación:
Las probabilidades actuales de recesión económica son muy variables.
En general, la recesión se considera inevitable en Europa, que ha sido la más afectada por la guerra en Ucrania.
Para los EE.UU., hay estudios que indican que la probabilidad de una recesión es marginal, inferior al 1%, mientras que otros apuntan a una probabilidad del 97%, o una casi certeza:
https://fred.stlouisfed.org/series/RECPROUSM156N
https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/capital_markets/Prob_Rec.pdf
https://www.conference-board.org/research/economy-strategy-finance-charts/CoW-Recession-Probability
Tan o más importante que saber si habrá recesión es evaluar su gravedad. Para ello, es necesario fijarse en su profundidad y duración, es decir, cuál será la contracción del crecimiento económico y del empleo y cuánto durará.
Actualmente, se considera que si hay una recesión en EEUU, la gravedad no será grande, dada la situación de partida en el mercado laboral y la buena capacidad financiera de familias y empresas.
De esta manera, para existir, será una recesión suave y temporal. Además, esta es precisamente la razón por la cual la probabilidad de recesión es tan baja según algunos modelos.
Implicaciones de la inflación para la gestión de nuestras inversiones
Ya hemos desarrollado las implicaciones de la inflación en nuestras inversiones con mucha profundidad.
En esencia, los principales impactos son el aumento de la volatilidad y la devaluación de las inversiones en términos reales e incluso nominales.
El aumento de las tasas de interés y la desaceleración económica reducen los precios de los activos financieros, tanto bonos como acciones.
En los bonos, la relación entre los tipos de interés y los precios es directa e inversa.
En las acciones, en general, la relación también es inversa, pero indirecta, a través de la disminución de los ingresos, la compresión de los resultados y el aumento del costo del capital.
En artículos anteriores hemos visto cómo se comportan los distintos activos en un contexto inflacionista y de aumento de intereses y cómo debemos actuar en este marco.
De manera sintética, la recomendación abarca tres vectores de acción.
Primero, manténgase en curso y evite el comportamiento impulsivo, es decir, no haga cambios drásticos en las inversiones.
En segundo lugar, el reequilibrio, especialmente porque la volatilidad es demasiado alta.
En tercer lugar, revisar la planificación y asignación de activos, analizar el impacto en la capacidad financiera y la tolerancia al riesgo, y reevaluar la situación en consecuencia.
Cuarto, realizar pequeños ajustes en las inversiones, sustituyendo parte de la exposición a los activos más volátiles por un aumento de los más estables, como cierta rotación de crecimiento a valor, intercambio de riesgo crediticio especulativo por crédito de mejor calidad, etc.
