Inflación cayendo en todo el mundo, a un ritmo desigual, fases de crecimiento económico diferenciadas por regiones y autoridades vigilantes con diferentes acciones.
Las tasas de interés a largo plazo aumentan ligeramente, suponiendo que la reducción de la inflación sea más prolongada de lo esperado.
Los mercados bursátiles suben y se aprecian un 25% desde los mínimos de octubre, el S&P 500 rompe la barrera de los 4.100 puntos empujada por las grandes compañías tecnológicas y el inicio de la revolución de la IA.
Mercados de Desempeño 2T23: Los mercados de renta variable siguen subiendo liderados por la gran tecnología y las acciones asociadas con la revolución de la IA, y que se extienden recientemente a la mayoría de las empresas. Las tasas de interés a largo plazo se reanudan altas debido a la rigidez de la inflación
Contexto macro: Desincronización del crecimiento económico mundial y la inflación. La inflación cayó en los países desarrollados a un ritmo desigual, demostrando ser más rígida de lo esperado. Desaceleración del crecimiento económico en China con problemas en el sector inmobiliario y el empleo juvenil y amenazas de deflación también en Japón, con el yen en mínimos
Micro Contexto: Los indicadores económicos clave instantáneos y avanzados se estabilizan en todo el mundo
Políticas económicas:Los bancos centrales permanecen atentos a la evolución de la inflación, con la Fed en pausa, mientras que el BCE y el BdI continúan subiendo las tasas de interés oficiales, y Japón y China bajan las tasas.
Mercados de renta variable: Los mercados de renta variable siguen subiendo a nivel mundial, con el S&P 500 rompiendo la barrera de los 4.100 puntos impulsada por las grandes acciones tecnológicas y de inteligencia artificial, y un aumento en profundidad durante el mes pasado. Nikkei 225 en máximos de 30 años y Hang Seng en desarrollos débiles
Mercados de bonos: Los bonos en los países desarrollados sufren por el aumento de las tasas de interés a largo plazo cerca de máximos de 15 años, pero los diferenciales de crédito se mantienen en niveles históricamente bajos
Principales oportunidades: Menos incertidumbre, precios más bajos del petróleo y otras materias primas, y resiliencia del empleo y el crecimiento en Estados Unidos
Principales riesgos: posibilidad de recesión económica en Europa, amenaza de crisis inmobiliaria en algunos países (por ejemplo, Reino Unido, Suecia y China) y aparición de más riesgos por los excesos financieros del pasado reciente
Los tipos de interés a largo plazo en los niveles altos de los últimos 15 años en los países occidentales favorecen las inversiones en bonos, especialmente en EE.UU., Reino Unido y Europa, y la disminución de la incertidumbre económica mejora las perspectivas de inversión en acciones de empresas de calidad con ventajas competitivas duraderas
Desempeño de los mercados financieros 2T23
Los mercados de renta variable siguen subiendo liderados por las grandes tecnológicas y las acciones asociadas con la revolución de la IA, que recientemente se extendieron a la mayoría de las empresas. Las tasas de interés a largo plazo se reanudan altas debido a la rígida inflación
Los mercados de acciones y bonos se recuperan con la caída de la inflación, una mejora de las perspectivas para el crecimiento económico mundial y el final cercano del aumento de las tasas de interés en Estados Unidos.
La temporada de presentación de resultados del 1T resultó ser muy positiva, especialmente para las grandes empresas tecnológicas y las vinculadas a la inteligencia artificial.
El S&P 500 subió un 9% y rompió la barrera de los 4.100 puntos al alza, ganando un 16% en el año y un 25% desde los mínimos de octubre pasado, con valoraciones muy concentradas en esas compañías.
El Nikkei 225 alcanzó máximos de 30 años, avanzando un 30% este año, impulsado por una política económica acomodaticia y la debilidad del yen japonés.
Los Eurostoxx 50 y 600 también registraron una apreciación interesante.
Aumento de las tasas de interés a largo plazo en los países occidentales debido a la persistencia del impacto de la inflación en los bonos.
Bitcoin se apreció un 10% en el trimestre y un 80% en el año.
Contexto macroeconómico
Desincronización del crecimiento económico mundial y la inflación. La inflación cayó en los países desarrollados a un ritmo desigual, demostrando ser más rígida de lo esperado. Desaceleración del crecimiento económico en China con interrupciones en algunos sectores y amenazas de deflación en Japón, con el yen en mínimos
Mejora de las previsiones de crecimiento económico mundial hasta el 2,6% en 2023 y el 2,9% en 2024, y con un 1,5% y un 0,9% en EE. UU., un 0,8% y un 1,5% en la zona euro, y un 5,3% y un 4,9% en China en 2022 y 2023 respectivamente, debido al menor impacto en los ingresos de una menor inflación.
La inflación continúa disminuyendo gradualmente en los países desarrollados al reducir el precio de la energía y otros bienes.
Sin embargo, la inflación subyacente sigue siendo elevada y más estricta de lo esperado por las autoridades debido a los precios de los servicios, los elevados márgenes en algunos sectores y la presión del mercado laboral.
Según la OCDE, se prevé que la inflación disminuya del 8,1% en 2022 al 4,5% en 2024 en los países avanzados, con una inflación subyacente del 4,0% en 2023 y del 2,5% en 2024.
China muestra problemas y debilidades en el sector inmobiliario y con el desempleo juvenil.
Contexto microeconómico
Los indicadores económicos clave instantáneos y avanzados mejoran en todo el mundo
El índice de producción compuesto global de J.P. Morgan registró 52,7 en junio, cayendo de un máximo de 18 meses de 54,4 meses de mayo a un mínimo de 4 meses.
La expansión continúa siendo impulsada por el sector de servicios, aunque la tasa más baja, mientras que la manufactura se contrajo por primera vez desde enero.
De los 14 países analizados, 12 habían mejorado la actividad económica en junio, con la excepción de Italia y Francia.
Los precios finales al productor y a los insumos están en su nivel más bajo en 2,5 años.
La tasa de desempleo en los EE.UU. está en 3,7%, niveles muy cercanos a los mínimos.
La confianza de las empresas y los consumidores en los países de la OCDE ha mejorado.
Políticas económicas
Los bancos centrales de los países occidentales permanecen atentos a la evolución de la inflación, con la Fed en pausa, mientras que el BCE y el BdI continúan subiendo las tasas de interés oficiales
Los bancos centrales de los países occidentales permanecen atentos a la disminución de la inflación, que está demostrando ser más rígida de lo esperado.
La Fed tomó el primer descanso en el ciclo de subidas y mantuvo el tipo de interés oficial en junio, fijándolo en el 5%-5,25%, pero anticipó la necesidad de dos subidas más para este año.
Las proyecciones de la Fed apuntan a elevar esta tasa a 5.6% a fines de 2023, 4.6% en 2024, 3.4% en 2025 y 2.5% a largo plazo. Admite que el desempleo podría alcanzar el 4,1%, frente al 4,5% de marzo.
El Banco de Inglaterra elevó la tasa de interés oficial al 5,0%.
El BCE aumentó la tasa de refinanciación hasta el 4%. Prevé una inflación del 5,4% en 2023, del 3,0% en 2024 y del 2,3% en 2025.
Evaluación de los mercados de valores
Los mercados de renta variable continúan repuntando a nivel mundial, con el S&P 500 rompiendo la barrera de los 4.100 puntos impulsada por las acciones de big tech e IA, y un aumento en profundidad durante el mes pasado. Nikkei 225 en máximos de 30 años y Hang Seng en desarrollos débiles
Los mercados bursátiles subieron casi un 10 por ciento en el trimestre, el tercero consecutivo, recuperándose un 25 por ciento desde los mínimos de octubre.
El S&P 500 rompe la barrera de los 4.100 puntos, impulsada principalmente por grandes empresas de tecnología e inteligencia artificial y con poca profundidad.
El PER a plazo de 19.4x para los Estados Unidos está por encima del promedio a largo plazo, cayendo a 18x sin FAANGM o MegaCaps.
Los PER para las regiones restantes aumentaron a 12,1x en la zona euro, 14,6x en Japón, 10,2x en el Reino Unido y 12,2x en los mercados emergentes, todos por debajo del promedio histórico.
El PER de las acciones estadounidenses de mediana y pequeña capitalización está en 13.9x a 13.5x, respectivamente, por debajo del promedio a largo plazo.
El PER de las acciones de crecimiento de EE.UU. está en 21,4x y el valor en 16,9x, respectivamente.
Fuente: Global Index Briefing: MSCI Forward P/ES, Yardeni Research, 5 de julio de 2023
Fuente: YRI S&P 500 Earnings Forecast, Yardeni Research, 26 de junio de 2023
Fuente: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, July, 6, 2023
Fuente: Stock Market Briefing: Selected P/E ratios, Yardeni Research, 6 de julio de 2023
Fuente: Stock Market Briefing: Selected P/E ratios, Yardeni Research, 6 de julio de 2023
Evaluación de los mercados de bonos
Los bonos en los países desarrollados sufren por el aumento de las tasas de interés a largo plazo cerca de máximos de 15 años, pero los diferenciales de crédito se mantienen en niveles históricamente bajos
Las tasas de interés libres de riesgo a largo plazo aumentaron en los Estados Unidos, el Reino Unido y la eurozona debido a la inflación rígida, devaluando los bonos.
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años subieron del 3,3% en abril al 4,05% actual (y el de 2 años del 3,8% al 4,77%), y se mantuvieron en los países europeos más grandes, estando cerca de máximos de 15 años.
Los diferenciales de crédito se mantuvieron estables después de las subidas del 1T asociadas con las crisis bancarias en Estados Unidos y Europa.
Los bonos estadounidenses y europeos con grado de inversión cotizan a niveles interesantes a medio y largo plazo.
Los segmentos menos líquidos del mercado crediticio siguen siendo vulnerables.
Fuente: Market Briefing: Global Interest Rates, Yardeni Research, 7 de julio de 2023
Fuente: Market Briefing: US Bond Yields, Yardeni Research, July, 7, 2023
Principales oportunidades
Menos incertidumbre, menores precios del petróleo y otras materias primas, y resistencia del empleo y el crecimiento de Estados Unidos
La eventualidad de un término negociado en la guerra en Ucrania, con baja probabilidad, sería obviamente un factor sorpresa muy positivo para los mercados.
Principales riesgos
Posibilidad de recesión económica en Europa, amenaza de crisis inmobiliaria en algunos países (por ejemplo, Reino Unido, Suecia y China) y aparición de más riesgos por los excesos financieros del pasado reciente
La alta inflación puede persistir más de lo previsto, causando una pérdida de ingresos disponibles y una disminución del crecimiento económico, o recesión, al menos en Europa.
El Reino Unido todavía tiene una inflación muy alta y las tasas de interés son muy altas, lo que aumenta el costo de vida y el gasto de los hogares en hipotecas.
Los mercados financieros muestran vulnerabilidades asociadas a los excesos financieros cometidos en el pasado reciente de dinero barato y que, de un momento a otro, pueden convertirse en riesgos de impacto significativo.
Los ejemplos recientes son muchos, como las quiebras bancarias en los Estados Unidos y Europa.
