L’inflation baisse dans le monde entier, à un rythme inégal, des phases de croissance économique différenciées par régions et des autorités vigilantes avec des actions différentes.
Les taux d’intérêt à long terme augmentent légèrement, en supposant que la réduction de l’inflation sera plus prolongée que prévu.
Les marchés boursiers montent et s’apprécient de 25% par rapport aux creux d’octobre, le S & P 500 franchit la barrière des 4 100 points poussée par les grandes entreprises technologiques et le début de la révolution de l’IA.
Performance Markets 2T23: Les marchés boursiers continuent de progresser, entraînés par les grandes technologies et les actions associées à la révolution de l’IA, et s’étendant récemment à la plupart des entreprises. Les taux d’intérêt à long terme reprennent à un niveau élevé en raison de la rigidité de l’inflation
Contexte macro : Désynchronisation de la croissance économique mondiale et de l’inflation. L’inflation baisse dans les pays développés à un rythme inégal, s’avérant plus rigide que prévu. Ralentissement de la croissance économique en Chine avec des problèmes dans l’immobilier et l’emploi des jeunes et des menaces de déflation également au Japon, avec le yen au plus bas
Micro-contexte : les indicateurs économiques clés instantanés et avancés se stabilisent dans le monde entier
Politiques économiques : les banques centrales restent vigilantes quant à l’évolution de l’inflation, la Fed étant en pause, tandis que la BCE et la BdI continuent de relever les taux d’intérêt officiels, et que le Japon et la Chine abaissent leurs taux
Marchés boursiers : Les marchés boursiers continuent de progresser à l’échelle mondiale, le S&P 500 franchissant la barrière des 4 100 points sous l’impulsion des grandes valeurs technologiques et de l’IA, et augmentant en profondeur au cours du mois dernier. Le Nikkei 225 à son plus haut niveau depuis 30 ans et le Hang Seng à des évolutions faibles
Marchés obligataires : Les obligations des pays développés souffrent de la hausse des taux d’intérêt à long terme proche de leurs plus hauts niveaux en 15 ans, mais les spreads de crédit restent à des niveaux historiquement bas
Principales opportunités : Moins d’incertitude, baisse des prix du pétrole et d’autres produits de base, et résilience de l’emploi et de la croissance aux États-Unis
Principaux risques: possibilité d’une récession économique en Europe, menace de crise immobilière dans certains pays (Royaume-Uni, Suède et Chine) et émergence de risques accrus liés aux excès financiers du passé récent
Les taux d’intérêt à long terme aux niveaux élevés des 15 dernières années dans les pays occidentaux favorisent les investissements dans les obligations, en particulier aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Europe, et la diminution de l’incertitude économique améliore les perspectives d’investissement dans des actions de sociétés de qualité avec des avantages concurrentiels durables
Performance des marchés financiers 2T23
Les marchés boursiers continuent de progresser, entraînés par les grandes technologies et les actions associées à la révolution de l’IA, qui se sont récemment étendues à la plupart des entreprises. Les taux d’intérêt à long terme recommencent à un niveau élevé en raison de la rigidité de l’inflation
Les marchés boursiers et obligataires rebondissent en raison de la baisse de l’inflation, de l’amélioration des perspectives de croissance économique mondiale et de la fin prochaine de la hausse des taux d’intérêt aux États-Unis.
La saison de présentation des résultats du T1 s’est avérée très positive, en particulier pour les grandes entreprises technologiques et celles liées à l’intelligence artificielle.
Le S&P 500 a progressé de 9% et a franchi la barre des 4 100 points, gagnant 16% sur l’année et 25% par rapport aux plus bas d’octobre dernier, avec des valorisations très concentrées dans ces sociétés.
Le Nikkei 225 a atteint son plus haut niveau en 30 ans, progressant de 30% cette année, sous l’effet d’une politique économique accommodante et de la faiblesse du yen japonais.
Les Eurostoxx 50 et 600 ont également enregistré une appréciation intéressante.
La hausse des taux d’intérêt à long terme dans les pays occidentaux en raison de la persistance de l’inflation a un impact sur les obligations.
Bitcoin s’est apprécié de 10% au cours du trimestre et de 80% au cours de l’année.
Contexte macroéconomique
Désynchronisation de la croissance économique mondiale et de l’inflation. L’inflation baisse dans les pays développés à un rythme inégal, s’avérant plus rigide que prévu. Ralentissement de la croissance économique en Chine avec perturbations dans certains secteurs et menaces de déflation au Japon, avec le yen au plus bas
Amélioration des prévisions de croissance économique mondiale à 2,6 % en 2023 et 2,9 % en 2024, et à 1,5 % et 0,9 % aux États-Unis, 0,8 % et 1,5 % dans la zone euro et 5,3 % et 4,9 % en Chine en 2022 et 2023 respectivement, en raison de l’impact moindre sur les revenus de la baisse de l’inflation.
L’inflation continue de baisser progressivement dans les pays développés en réduisant le prix de l’énergie et d’autres biens.
Toutefois, l’inflation sous-jacente reste élevée et plus serrée que prévu par les autorités en raison des prix des services, des marges élevées dans certains secteurs et des pressions exercées sur le marché du travail.
Selon l’OCDE, l’inflation devrait passer de 8,1 % en 2022 à 4,5 % en 2024 dans les pays avancés, l’inflation sous-jacente s’établissant à 4,0 % en 2023 et à 2,5 % en 2024.
La Chine présente des problèmes et des faiblesses dans le secteur immobilier et avec le chômage des jeunes.
Contexte micro-économique
Les indicateurs économiques clés instantanés et avancés s’améliorent dans le monde entier
L’indice J.P. Morgan Global Composite Output a enregistré 52,7 en juin, passant d’un plus haut de 18 mois de 54,4 mai à un plus bas de 4 mois.
L’expansion continue d’être tirée par le secteur des services, bien que le taux le plus bas, tandis que le secteur manufacturier s’est contracté pour la première fois depuis janvier.
Sur les 14 pays analysés, 12 ont amélioré leur activité économique en juin, à l’exception de l’Italie et de la France.
Les prix finaux des producteurs et des intrants sont à leur plus bas niveau depuis 2,5 ans.
Le taux de chômage aux États-Unis est de 3,7 %, des niveaux très proches des creux.
La confiance des entreprises et des consommateurs dans les pays de l’OCDE s’est améliorée.
Politiques économiques
Les banques centrales des pays occidentaux restent vigilantes quant à l’évolution de l’inflation, la Fed étant en pause, tandis que la BCE et la BdI continuent de relever leurs taux d’intérêt officiels.
Les banques centrales des pays occidentaux restent vigilantes face à la baisse de l’inflation, qui s’avère plus rigide que prévu.
La Fed a pris la première pause dans le cycle de hausses et a maintenu le taux d’intérêt officiel en juin, le fixant à 5%-5,25%, mais a anticipé la nécessité de deux autres hausses pour cette année.
Les projections de la Fed indiquent une hausse de ce taux à 5,6 % à la fin de 2023, 4,6 % en 2024, 3,4 % en 2025 et 2,5 % à plus long terme. Il admet que le chômage pourrait atteindre 4,1%, contre 4,5% en mars.
La Banque d’Angleterre a relevé le taux d’intérêt officiel à 5,0 %.
La BCE a augmenté le taux de refinancement à 4%. Il prévoit une inflation de 5,4% en 2023, 3,0% en 2024 et 2,3% en 2025.
Évaluation des marchés boursiers
Les marchés boursiers continuent de se redresser à l’échelle mondiale, le S&P 500 franchissant la barrière des 4 100 points sous l’impulsion des grandes valeurs technologiques et de l’IA, et augmentant en profondeur au cours du mois dernier. Le Nikkei 225 à son plus haut niveau depuis 30 ans et le Hang Seng à des évolutions faibles
Les marchés boursiers ont augmenté de près de 10% au cours du trimestre, la troisième hausse consécutive, remontant 25% par rapport aux creux d’octobre.
Le S&P 500 franchit la barre des 4 100 points, principalement sous l’impulsion des grandes entreprises technologiques et d’intelligence artificielle et avec peu de profondeur.
Le PER prévisionnel de 19,4x pour les États-Unis est supérieur à la moyenne à long terme, tombant à 18x sans FAANGM ou MegaCaps.
Les PER pour les autres régions ont atteint 12,1x dans la zone euro, 14,6x au Japon, 10,2x au Royaume-Uni et 12,2x dans les marchés émergents, tous inférieurs à la moyenne historique.
Le PER des actions américaines à moyenne et petite capitalisation est de 13,9x à 13,5x, respectivement, inférieur à la moyenne à long terme.
Le PER des actions de croissance américaines est de 21,4x et la valeur de 16,9x, respectivement.
Source : Global Index Briefing : MSCI Forward P/ES, Yardeni Research, 5 juillet 2023
Source : YRI S&P 500 Earnings Forecast, Yardeni Research, 26 juin 2023
Source: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, July, 6, 2023
Source : Stock Market Briefing: Selected P/E Ratios, Yardeni Research, 6 juillet 2023
Source : Stock Market Briefing: Selected P/E Ratios, Yardeni Research, 6 juillet 2023
Évaluation des marchés obligataires
Les obligations des pays développés souffrent de la hausse des taux d’intérêt à long terme proche de leur plus haut niveau en 15 ans, mais les spreads de crédit restent à des niveaux historiquement bas
Les taux d’intérêt sans risque à long terme ont augmenté aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro en raison de la rigidité de l’inflation, ce qui a entraîné une dévaluation des obligations.
Les taux d’intérêt sur les bons du Trésor américain à 10 ans sont passés de 3,3 % en avril à 4,05 % actuellement (et le taux à 2 ans de 3,8 % à 4,77 %), et sont restés dans les plus grands pays européens, proches de leurs plus hauts niveaux en 15 ans.
Les écarts de crédit sont demeurés stables après les hausses du T1 associées aux crises bancaires aux États-Unis et en Europe.
Les obligations américaines et européennes investment grade se négocient à des niveaux intéressants à moyen et long terme.
Les segments les moins liquides du marché du crédit restent vulnérables.
Source : Market Briefing: Global Interest Rates, Yardeni Research, 7 juillet 2023
Source : Market Briefing: US Bond Yields, Yardeni Research, 7 juillet 2023
Principales opportunités
Moins d’incertitude, baisse des prix du pétrole et d’autres produits de base, et résilience de l’emploi et de la croissance aux États-Unis
L’éventualité d’un terme négocié dans la guerre en Ukraine, avec une faible probabilité, serait évidemment un facteur de surprise très positif pour les marchés.
Principaux risques
Possibilité de récession économique en Europe, menace de crise du logement dans certains pays (Royaume-Uni, Suède et Chine) et émergence de risques accrus liés aux excès financiers du passé récent
Une inflation élevée peut persister plus longtemps que prévu, entraînant une perte de revenu disponible et une baisse de la croissance économique, ou une récession, du moins en Europe.
Le Royaume-Uni a toujours une inflation très élevée et les taux d’intérêt sont très élevés, ce qui augmente le coût de la vie et les dépenses des ménages en prêts hypothécaires
Les marchés financiers présentent des vulnérabilités liées aux excès financiers commis dans un passé récent d’argent bon marché et qui, d’un moment à l’autre, peuvent se transformer en risques d’impact significatif.
Les exemples récents sont nombreux, comme les faillites bancaires aux États-Unis et en Europe.
