El mercado de bonos de alto rendimiento
Los ciclos económicos determinan el rendimiento de los bonos de alto rendimiento
Ventajas y desventajas de invertir en bonos high yield
De vez en cuando hablamos de invertir en bonos.
Esta discusión se vuelve más acalorada cuando hay inestabilidad o anomalías en el mercado.
En los últimos años, esta situación se ha dado cuando los bonos de grado de inversión a largo plazo han alcanzado tasas de rendimiento implícitas negativas en la zona euro y cercanas a cero en EE. UU., y el año pasado, cuando los bonos sufrieron devaluaciones sin precedentes, en casi un 20%.
En el poco tiempo en que ocurrieron estas situaciones, hubo quienes defendieron posiciones extremas y diametralmente opuestas, entre la acentuación de la inversión en bonos por el temor a perder la seguridad que brindan, y la renuncia a esta inversión ante las devaluaciones verificadas.
Es por eso que recientemente volvimos a publicar un conjunto de artículos sobre la inversión en bonos.
Luego decidimos publicar algunos artículos sobre un segmento de bonos poco comentado, los bonos de “alto rendimiento”.
En la primera parte de este artículo vimos qué son los bonos “high yield” y su rendimiento histórico.
En esta segunda parte veremos los ciclos de rendimiento de estos bonos, así como las ventajas y desventajas de invertir en estos valores.
El mercado de bonos de alto rendimiento
El mercado mundial de bonos de alto rendimiento está valorado en más de 1,5 billones de dólares en circulación, con más de 1.500 empresas emisoras que van desde grandes multinacionales hasta pequeñas y medianas empresas.
Los ciclos económicos determinan el rendimiento de los bonos de alto rendimiento
Lo que determina el rendimiento de los bonos de alto rendimiento son los ciclos del mercado crediticio, más que cualquier otro factor, como el nivel de las tasas de interés libres de riesgo, y la comprensión de las fases de crecimiento de los ciclos económicos (recesión, recuperación y expansión) es fundamental.
El siguiente gráfico muestra la evolución de los diferenciales y las tasas de incumplimiento de los bonos de alto rendimiento desde 1990 (“el diferencial a peor” es la tasa de rendimiento implícita más baja, considerando el reembolso anticipado)
Recesiones
Los bonos de alto rendimiento tienden a ser susceptibles a entornos recesivos, ya que las recesiones económicas suelen dar lugar a una menor actividad económica y dificultan que los emisores de bonos paguen el servicio de su deuda.
Los diferenciales de crédito también tienden a ampliarse en estos entornos en previsión de un aumento de los impagos.
En entornos recesivos, los bonos de alto rendimiento tienden a superar a las acciones, pero generalmente tienen un rendimiento inferior a las clases de activos de renta fija “más seguras”, como la deuda pública o las empresas con grado de inversión, ya que los inversores migran a la seguridad.
Recuperaciones
Durante la fase de recuperación del ciclo económico, las empresas generalmente buscan mejorar sus balances reduciendo los activos improductivos y reembolsando o reestructurando la deuda.
El riesgo de impago durante estos períodos tiende a disminuir a medida que crece la actividad económica y se hace más fácil para las empresas pagar su deuda.
Los bonos de alto rendimiento tienden a superar el rendimiento en estos entornos, ya que las tasas de incumplimiento caen, los diferenciales de crédito se reducen y los cupones más altos contribuyen a rendimientos más altos que otros bonos de mayor calificación.
Expansiones
Durante las expansiones económicas, las condiciones económicas y crediticias suelen mejorar.
En términos generales, las empresas pueden obtener más ganancias, lo que les facilita el servicio de su deuda. Los diferenciales tienden a estrecharse. Los bonos de alto rendimiento tienden a tener un rendimiento superior.
A medida que el ciclo madura, las tasas de interés aumentan a medida que los bancos centrales contraen la política monetaria para desacelerar la economía.
Los bonos de alto rendimiento tienden a ser más resistentes al aumento de los tipos de interés que otras clases de activos de renta fija debido a su menor duración y cupones más altos.
Ventajas y desventajas de invertir en bonos high yield
Dado que la subclase de bonos de alto rendimiento tiene una baja correlación con otros segmentos del mercado de renta fija, así como una menor sensibilidad al riesgo de tipos de interés, una asignación a bonos de alto rendimiento puede proporcionar beneficios de diversificación de cartera.
Además, históricamente, las inversiones en bonos de alto rendimiento han ofrecido rendimientos similares a los mercados de renta variable, pero con una menor volatilidad.
Los beneficios son diversificación, mayores rendimientos actuales y menor duración
Los bonos de alto rendimiento pueden ofrecer a los inversores una serie de beneficios potenciales asociados con riesgos específicos.
#1 Diversificación
Los bonos de alto rendimiento suelen tener una baja correlación con los segmentos de renta fija con grado de inversión, como la deuda pública y la deuda corporativa de esa calificación, lo que significa que agregar estos bonos a una amplia cartera de renta fija puede mejorar la diversificación de la cartera.
#2 Mayores rendimientos actuales (tasas de interés)
Los bonos de alto rendimiento suelen ofrecer rendimientos significativamente más altos que los bonos del gobierno y muchos bonos corporativos de grado de inversión.
Además, los rendimientos medios de estos bonos varían en función del entorno económico, aumentando generalmente durante los períodos de recesión, cuando también aumenta el riesgo de impago (las empresas de alto rendimiento pueden verse más afectadas negativamente por las condiciones adversas del mercado que las empresas con grado de inversión).
# 3 Potencial de rendimiento a largo plazo similar a las acciones
Los bonos y acciones de alto rendimiento tienden a responder de manera similar al entorno general del mercado, lo que puede conducir a perfiles de rendimiento similares durante un ciclo de mercado completo.
Sin embargo, los rendimientos de los bonos de alto rendimiento tienden a ser menos volátiles porque el componente de rendimiento en el rendimiento total suele ser más alto, lo que proporciona una medida adicional de estabilidad.
Además, la combinación de mayores rendimientos y el potencial de apreciación del capital (aunque menor que para las acciones) significa que los bonos de alto rendimiento pueden ofrecer rendimientos totales cercanos a los de las acciones a largo plazo, con menos riesgo.
#4 Duración (mediano plazo) relativamente baja
Los bonos de alto rendimiento suelen tener un plazo medio de inversión más corto que los bonos de calificación de inversión, ya que se emiten a plazos más cortos y tienen la posibilidad de ejercer un reembolso anticipado.
El riesgo es la mayor probabilidad de incumplimiento frente a los bonos con grado de inversión
En comparación con los bonos corporativos y los bonos gubernamentales con grado de inversión, los bonos de alto rendimiento son más volátiles, con un mayor riesgo de incumplimiento.
En tiempos de tensión económica, los impagos pueden aumentar, lo que hace que la clase de activos sea más sensible a las perspectivas económicas que otros sectores del mercado de bonos.
