Soutenir les équilibres d’un pont sur la pandémie entre le présent et l’avenir
Des marchés proches de sommets, avec une légère correction en septembre, dans un contexte d’émergence de la deuxième vague, de multiplication des risques économiques et politiques, et de maintien de l’espoir d’un vaccin proche de
Index
Performance des marchés financiers
Résumé
Reprise surprenante des marchés boursiers et obligataires après la forte baisse de mars, couplée à la réouverture des économies, à la reprise de l’activité et à la mise en œuvre de politiques économiques sans précédent,et avec des indices tels que le S&P 500 et surtout le Nasdaq 100 positif pour l’année.
Les conditions financières se sont améliorées avec la reprise des marchés et l’action forte et audacieuse des gouvernements et des banques centrales du monde entier.
Les marchés actionnaires ont connu une reprise rapide et bonne après la chute violente initiale, en réponse aux mesures de politique économique et en prévision de l’amélioration des données économiques.
Les marchés du crédit ont connu le même mouvement et pour les mêmes raisons, avec une réduction significative des écarts de risque, en particulier des notations de qualité des investissements, après la forte détérioration initiale; Les taux d’intérêt des trésors dans les plus grandes économies se poursuivent à des niveaux historiquement bas en raison de la demande d’actifs refuges (comme l’or).
Les principales opportunités sont l’anticipation de solutions médicales définitives, efficaces et fiables (traitements et vaccination) pour lutter contre la pandémie qui permettent une normalisation de l’activité la plus rapide dans le monde, et l’intensification des politiques économiques en particulier en Occident (nouveau Cares Act aux États-Unis et Next Gen dans l’UE).
Dégradation du sentiment du marché causée par l’aggravation et/ou la prolongation de la pandémie qui nécessite des mesures de réduction de l’activité dans les pays développés, issue troublée des élections américaines, sortie incontrôlée de l’UE, détérioration des comptes publics, multiplication des faillites d’entreprises touchées par la pandémie, fragilité du marché pétrolier et son impact sur les pays émergents vulnérables.
Dans ce scénario où les marchés se négocient près de sommets, où les attentes sont à des niveaux élevés et où les risques sursautent les opportunités, une action plus défensive devrait être privilégiée que l’allocation centrale de chaque investisseur aux différentes sous-catégories d’actifs des marchés financiers.
Performance des marchés financiers au 3T2020 : Reprise surprenante des marchés boursiers et obligataires après la forte baisse de mars, couplée à la réouverture des économies, à la reprise de l’activité et à la mise en œuvre de politiques économiques sans précédent, et avec des indices tels que le S&P 500 et surtout le Nasdaq 100 positifs pour l’année.
Chutes brutales de 10% à 40% sur les principaux marchés boursiers et obligataires avec l’émergence de la pandémie et la fermeture de l’activité au 1er trimestre, suivie d’une reprise rapide avec réouverture des économies à partir de mai, à l’exception d’une petite correction en septembre.
Aggravant la situation, le déséquilibre du marché pétrolier a provoqué une baisse des prix de 50% sur l’année, même après l’accord de coupure de la production de l’OCDE+ à la mi-avril.
Les marchés réagissent à des mesures sans précédent en matière de politiques économiques – monétaires et budgétaires – et anticipent l’évolution des indicateurs de l’activité économique et de la pandémie.
Covid-19 : La pandémie s’aggrave dans les pays sous-développés comme l’Inde et le Brésil et est sous contrôle et avec une surveillance étroite dans les pays plus développés, avec des indications récentes d’une deuxième vague (associée à une plus grande circulation des personnes), plus inquiétante en Espagne, en France et au Royaume-Uni, alors qu’il y a une diminution de la mortalité / létalité résultant d’une meilleure capacité de réponse et est attendue avec impatience pour un vaccin bientôt.
Le virus Covid-19 commencé en février a déjà dépassé les 38 millions d’infectés et 1 million de morts.
Le fort impact dans certains pays d’Europe et des États-Unis au deuxième trimestre fait suite à une croissance des cas en Inde, en Amérique latine et en Russie au troisième trimestre, bien que plus récemment et avec la reprise de la vie économique, le taux d’infection augmente à nouveau un peu dans le monde et avec plus d’intensité à nouveau dans certains pays européens comme la France, Espagne et Royaume-Uni.
Il a des taux élevés de propagation, de contagion et de létalité et il n’y a toujours pas de traitement ou de vaccin efficace disponible, étant combattu avec des masques de protection individuelle, la distanciation sociale, la découverte rapide (tests), l’hospitalisation de cas critiques et avec l’amélioration de la réactivité des autorités de santé publique.
Certains traitements sont utilisés dans le monde entier et se sont révélés de plus en plus utiles pour réduire la létalité des cas critiques avec une efficacité limitée.
Il y a 42 vaccins en phase clinique d’études cliniques (essais sur l’homme), dont 8 en phase 3, et 151 autres vaccins en phases d’études précliniques, et les experts en santé publique estiment que la disponibilité des vaccins peut se produire d’ici le premier semestre de 2021 (seulement jusqu’à 18 mois après le début de la pandémie et cela par rapport à la durée moyenne de 10 ans des vaccins précédents).
Contexte macroéconomique : La contraction économique du PIB mondial de -4,4 % en 2020 et la croissance de +5,2 % en 2021 devraient être respectivement de -5,8 % et +3,9 % dans les économies avancées, et de -3,3 % et +6,0 % dans les économies émergentes, selon les dernières prévisions du FMI du 13 octobre, dans un scénario où elle maintiendra l’endiguement actuel de la pandémie.
Selon les dernières prévisions du FMI, l’économie mondiale devrait se contracter fortement à -4,4% en 2020 en raison de l’arrêt d’une grande partie de l’activité économique pour contenir la pandémie fondamentalement concentrée au deuxième trimestre, et également se redresser de manière significative de +5,2% en 2021.
L’arrêt de l’activité a eu un impact différencié en termes sectoriels, affectant fortement les secteurs du tourisme, des loisirs, de la consommation discrétionnaire et des banques, et dans une moindre mesure la consommation alimentaire, les biens publics, les télécommunications et la technologie.
Cette crise est différente des autres parce qu’elle n’a pas été causée ou causée par la destruction de la capacité de production, mais plutôt par la suspension partielle de l’activité.
L’inflation est contrôlée partout dans le monde.
La forte contraction des indicateurs économiques instantanés et avancés de mars à mai, associée à l’arrêt de l’activité, a fait suite à une amélioration générale tout aussi forte de leur reprise.
Le Global Composite PMI s’est amélioré, passant des creux de 36,3 atteints en mai à 52,1 septembre, accélérant aux États-Unis, en Chine et en Allemagne, et se contractant toujours en Espagne, en France et en Irlande.
Les indicateurs du chômage, notamment les demandes de chômage continu aux États-Unis aux États-Unis, sont passées de 25 millions de chômeurs en mai à 13 millions à la fin de septembre, mais la création d’emplois a diminué récemment.
Les derniers indicateurs de confiance pour les entrepreneurs et les consommateurs de l’OCDE reflètent également les fluctuations brusques de l’arrêt et de la reprise de l’activité.
Source: US Continuing Jobless Claims 1Y, US Department of Labor, 08/10/20
Politiques économiques: Les gouvernements et les autorités monétaires des différents pays soutiennent l’équilibre entre le présent et l’avenir en poursuivant des politiques économiques expansionnistes sans précédent en faveur des familles et des entreprises touchées, avec des soldes qui se détériorent à moyen terme, et en essayant d’éviter les coûts d’une nouvelle fermeture.
Partout dans le monde, les décideurs économiques ont mis en œuvre des mesures budgétaires, monétaires et financières fortes et substantielles pour soutenir les ménages et les entreprises touchés jusqu’à ce que l’activité soit normalisée :
– Réduction des taux d’intérêt directeurs à des niveaux proches de zéro et même renforcement négatif et fort des programmes d’achat d’actifs par les banques centrales du monde entier;
– des programmes visant à maintenir les revenus et l’emploi, avec l’amélioration des allocations de chômage, le soutien financier accordé aux entreprises pour le maintien de l’emploi pour l’accès au régime de licenciement en Europe et aux États-Unis, et les concessions moratoires sur le paiement des prêts;
– des programmes de relance économique fondés sur de forts investissements publics à moyen terme, tels que la stratégie NextGen EU 2021/2027, totalisant 750 milliards d’euros (dont 560 milliards d’euros sont destinés au redressement et à la résilience), principalement des subventions et des prêts partiels accordés par l’Union européenne à ses pays membres les plus touchés.
Les taux d’intérêt à court terme sont négatifs dans la zone euro, au Japon et en Suisse, et ont fortement baissé aux États-Unis. Les taux d’intérêt sur les bons du Trésor à 10 ans sont proches de zéro dans la zone euro, au Japon et en Suisse, et à des niveaux historiquement bas aux États-Unis et au Royaume-Uni. Les taux d’intérêt de référence des banques centrales devraient rester très bas dans la zone euro et aux États-Unis à moyen terme.
Ainsi, il y a eu un énorme transfert de fonds publics vers le secteur privé, financé en grande partie par la création monétaire, aggravant considérablement les déséquilibres budgétaires et monétaires.
Source: World Economic Outlook Update, IMF, October, 13
Source: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, October 13
Source: OECD Economic Outlook, June 2020
Source: OECD Economic Outlook, September 2020
Source: OECD Economic Outlook, June 2020
Les conditions financières se sont améliorées grâce à la reprise des marchés et à l’action forte et audacieuse des gouvernements et des banques centrales du monde entier.
La réponse rapide et audacieuse des gouvernements et des banques centrales du monde entier a amélioré les conditions financières, avec certains pays comme les États-Unis, notamment en augmentant le revenu disponible et l’épargne des ménages.
La reprise des prix des actifs à risque à la suite de la chute et la baisse des taux d’intérêt de référence ont également entraîné une amélioration globale des conditions financières.
Source: Global Financial Stability Update, IMF, June 2020
Source: Central Banks:Monthly Balance Sheets, Yardeni Research, October, 13, 2020
Eváluation des marchés boursiéres: Les marchés boursiers ont connu une reprise rapide et bonne après la chute violente initiale, en réponse aux mesures de politique économique et en prévision de l’amélioration des données économiques.
Les marchés actionnaires ont fortement chuté de 30% en deux mois et ont déjà récupéré cette baisse aux États-Unis et en Europe en réaction à des politiques économiques fortes et en prévision d’une amélioration des données économiques.
Ce mouvement est assuré par la rotation des actifs associés à des taux d’intérêt bas (« il n’y a pas d’alternative »), à la reprise de l’activité, au soutien des politiques économiques aux familles et aux entreprises, et à la forte appréciation des entreprises du secteur technologique ou du travail à domicile (WFM ou Work From Home) et surtout faamg/FAANG.
Les indicateurs de volatilité tels que le VIX aux États-Unis se sont stabilisés près de 30 points après avoir atteint 80 points au plus fort de la crise.
La valorisation du marché mondial des actionnaires et dans les différentes régions est supérieure à la moyenne à long terme. Le PER de 21,9x pour les États-Unis est bien au-dessus de la moyenne et proche des sommets. Les PER de 16,5x dans la zone euro, 17,6x au Japon et 14,0x dans les marchés émergents sont également supérieurs à la moyenne.
Le consensus prévoit des taux de croissance de résultats négatifs et une valeur de -20% pour le marché mondial des actionnaires en 2020, et des taux positifs de +21% pour 2021, sur la base d’une reprise rapide à partir du second semestre de cette année.
La plupart des entreprises ont abandonné leurs perspectives de résultats en raison d’un environnement très incertain. La saison des résultats du troisième trimestre aux États-Unis qui commence maintenant durera les 3 prochaines semaines (en Europe commence à la fin du mois) et pourrait apporter des indications importantes.
Source: World Economic Outlook, IMF, October, 13, 2020.
Source: VIX, Trading Economics, October, 14, 2020
Source: Global Index Briefing: MSCI Forward P/Es, Yardeni Research, October, 1, 2020
Source: Global Index Briefing: All Country World MSCI, Yardeni Research, October, 10, 2020
Source: Corporate Finance Briefing: S&P 500 Revenues and Earnings Growth Rate, Yardeni Research, October, 10, 2020
La pandémie a d’abord eu un impact énorme sur les marchés du crédit avec des écarts de risque implicites qui ont plus que doublé par rapport aux valeurs jamais vues après GCF dans le segment de la qualité des investissements et avec une plus grande prépondérance dans le segment spéculatif, puis s’est améliorée avec l’intervention des autorités, en particulier du FED.
Les taux d’intérêt à moyen et à long terme sur les obligations du Trésor américain et européen sont à des niveaux historiquement bas en raison de la demande d’actifs refuges (tels que l’or).
Les notations de crédit des différentes agences au niveau des pays et des entreprises se sont détériorées, en particulier les plus déséquilibrées, les plus dépendantes du pétrole et du tourisme. Fitch a dégradé la note de 33 pays (dont le Canada, le Royaume-Uni et Hong Kong) au premier semestre (un nombre qui n’avait jamais été atteint en une année complète) et en a placé 40 dans une perspective négative.
Source: World Economic Outlook, IMF, October, 13, 2020.
Source: Global Financial Stability Report Update, IMF, June 2020
Opportunités clés: Anticiper des solutions médicales définitives, efficaces et fiables (traitements et vaccination) pour lutter contre la pandémie qui permettront une normalisation plus rapide de l’activité dans le monde entier, et l’intensification des politiques économiques en particulier en Occident (nouvelle loi Cares aux États-Unis et Next Gen dans l’UE).
Anticipation de solutions médicales (traitements efficaces et/ou vaccin) par rapport aux prévisions du printemps 2021, permettant une normalisation plus rapide de l’activité économique.
Mise en œuvre efficace du programme Next Gen EU 2021/2027 dans l’Union Européenne et approbation rapide du Heroes Act ou du Cares Act 2 aux États-Unis.
Source: U.S. Government Accountability Office from Washington, DC, United States
Source: Economic Research: The EU’s Recovery Plan Is The Next Generation Of Fiscal Solidarity, S&P Global Ratings
Principaux risques : Dégradation du sentiment de marché causée par l’aggravation et/ou la prolongation de la pandémie qui nécessite des mesures de réduction de l’activité dans les pays développés, issue troublée des élections américaines, sortie incontrôlée de l’UE, forte détérioration des comptes publics, multiplication des faillites d’entreprises touchées par la pandémie, fragilité du marché pétrolier et son impact sur les pays émergents vulnérables.
Incapacité à contrôler la deuxième vague de la pandémie sans de nouvelles mesures agressives pour arrêter et arrêter l’activité dans certains pays européens et aux États-Unis.
Résultat tumultueux de l’élection présidentielle américaine du 3 novembre, dans un contexte d’avantage dans les sondages du candidat démocrate Joe Biden et de contestation politique et judiciaire probable des résultats électoraux sur la base d’arguments de fraude au vote par correspondance par l’actuel président Donald Trump.
Sortie incontrôlée et non protendue de la date limite de l’UE du Royaume-Uni fixée au 1er janvier 2021 à la suite de l’accord de retrait du 8 septembre dans le but de tirer parti des accords commerciaux en cours de négociation.
Aggravation des déséquilibres extérieurs et des comptes publics dans les grandes économies avancées et surtout émergentes telles que l’Inde, le Brésil, le Mexique et l’Afrique du Sud, doublement dépendantes du pétrole et d’autres ressources naturelles et du commerce international (protectionnisme accru).
Augmentation de l’effet de thésaurisation des ménages et des entreprises, ce qui freine la normalisation de l’activité économique.
Source: US presidential election 2020, Financial Times, October, 13, 2020
Source: World Economic Outlook Update, IMF, June, 24
Source: Main Geopolitical Risks, Blackrock Institute, October,6, 2020
