Quiénes son los inversores, quiénes son los administradores más grandes del mundo, y cuánto y cómo invertir en “capital privado”
¿Cómo y cuánto invertir en “capital privado”?
Los mayores inversores de capital privado son inversores institucionales como fondos de pensiones, aseguradoras, fondos soberanos y family offices.
Los mayores inversores de capital privado (PE) son inversores institucionales, como los fondos de pensiones, como se puede ver en el siguiente gráfico de casos estadounidenses:
Los principales inversores de capital privado son los fondos públicos de pensiones con un 43%, seguidos de las gestoras de activos con un 13%, las compañías de seguros con un 11%, los fondos soberanos con un 7% y las fundaciones y fondos de pensiones privados con un 5%. Vemos que son fundamentalmente inversores a muy largo plazo.
La asignación de estos inversores institucionales se basa en el supuesto de altos rendimientos absolutos y no correlacionados.
El siguiente gráfico muestra las recaudaciones de fondos de capital privado por tipo de inversores en varios países o regiones europeas:
En el Reino Unido, el desglose de los principales inversores sigue de cerca el caso de los Estados Unidos, dominados por los fondos de pensiones, los fondos soberanos y las aseguradoras. En los países de Europa Central, los mayores inversores fueron empresas y grandes fortunas (“family offices”) con alrededor del 20% cada una. En los países francófonos, nórdicos y del sur de Europa, los principales inversores son los fondos de fondos, con entre el 26% y el 35%. En los países de Europa del Este, el mayor inversor son las agencias gubernamentales con un 39%.
Como hemos visto, una parte del capital de capital privado proviene de grandes fortunas, a través de family offices o fondos de fondos.
La asignación de activos de estas grandes fortunas, comprendiendo los afluentes (HNWI, con activos superiores a 1 millón de dólares) y los muy ricos (UHNWI, con activos superiores a 30 millones de dólares):
Los hogares de altos ingresos o ricos invierten el 22% de su riqueza en alternativas y los muy ricos o multimillonarios el 46%.
El siguiente gráfico muestra la asignación de los bienes de estas familias dentro de la clase de alternativas:
Los hogares de altos ingresos destinan el 35% de las inversiones alternativas al capital privado, y las inversiones multimillonarias el 52%.
Las firmas de capital privado más grandes tienen su sede en los Estados Unidos y el Reino Unido, aunque ya hay varias repartidas por todo el mundo, que van desde especialistas en reestructuración tradicionales como KKR o 3i hasta los buques insignia de Internet de Andreessen Horowitz.
Las 25 firmas de capital privado más grandes poseen $ 1.8 billones en activos bajo administración (AuM):
El siguiente gráfico muestra la evolución del tamaño de las 4 firmas de capital privado más grandes del mundo entre 2012 y 2019.
Vemos que estas 4 compañías más grandes, que consisten en Blackstone, Apollo, Carlyle Group y KKR, se han vuelto aún más grandes durante este período, más del doble de los activos bajo administración.
En el siguiente gráfico vemos la evolución de la capitalización bursátil de las 4 mayores firmas de capital privado frente a algunas de las mayores gestoras de fondos de inversión activos y Blackrock, la mayor gestora de fondos pasivos del mundo desde 2014:
El éxito de la industria del private equity en este periodo es evidente, mostrando un incremento en el valor de la bolsa de valores que solo se ha emparejado con el de Blackrock, casi duplicando la capitalización bursátil, y muy contrastante con la pérdida de casi el 50% del valor de las empresas que gestionan fondos activos.
¿Cómo y cuánto invertir en “capital privado”?
La forma más obvia de invertir en capital privado es hacerlo directamente en fondos de capital privado. Esto es cierto porque solo es accesible para inversores institucionales y para personas muy ricas, dados los requisitos de capital y calificación.
Hay dos formas más indirectas de invertir en “private equity”, que son sumas de dinero obvias, lo que permite invertir en cantidades más bajas.
La primera es a través de la inversión en acciones de firmas de capital privado, aunque y como intentaremos demostrar la exposición no es la misma.
Hay varias empresas de inversión de capital privado (PE), también llamadas empresas de desarrollo de negocios (BDC), que tienen acciones que cotizan en los mercados de capitales.
Además del Grupo Blackstone, están Apollo Global Management (APO), Carlyle Group (CG) y Kohlberg Kravis Roberts (KKR), mejor conocidos por su compra masiva apalancada de RJR Nabisco en 1989.
El siguiente gráfico muestra el desempeño de las acciones de las 4 firmas de capital privado más grandes del mundo en comparación con el índice Dow Jones en el período 2007-2016:
El desempeño de la inversión en acciones de firmas de capital privado es peor que el del Dow Jones. El valor de la inversión de Blackstone en 2016 todavía está por debajo del valor de su admisión al precio en medio de la crisis financiera de 2007, y el más reciente Apollo o Carlyle Group también está por debajo de la línea de flotación. Solo la inversión en KKR tuvo un desempeño bastante positivo, en línea con la del Dow durante todo el período, pero mucho mejor en los primeros años.
En general, esta forma de inversión no es interesante. Esto se debe a que no estamos invirtiendo un fondo de capital privado específico, sino más bien en un grupo de fondos, y hemos visto de antemano la importancia de seleccionar bien los mejores fondos.
La segunda forma indirecta de invertir en capital privado es a través de fondos de fondos.
Los fondos de inversión tienen restricciones en la compra de capital privado (PE) debido a las reglas de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) sobre tenencias ilícitas de valores, pero pueden invertir indirectamente comprando fondos de capital privado (PE). Estos fondos de inversión se conocen comúnmente como fondos de fondos.
Los inversores no calificados también pueden adquirir participaciones en un fondo cotizado en bolsa (ETF) que posee acciones de compañías de capital (PE) no suscritas públicamente, como ProShares Global Listed Private Equity ETF.
Tradicionalmente, los fondos de fondos han desempeñado un papel crucial al permitir que los inversores accedan al capital privado.
Al ofrecer acceso a una cartera de fondos de capital privado, los fondos permiten a los inversores más pequeños, que no pueden comprometer grandes cantidades de capital a través de múltiples fondos, obtener los beneficios de la diversificación.
Además, los inversores tienen la experiencia de inversión del administrador del fondo, con la expectativa de que los beneficios de elegir fondos de mejor rendimiento superen los costos adicionales introducidos por los fondos del fondo y que consisten en una doble capa de comisiones del fondo (generalmente un comité de administración del 1% y una comisión de éxito o rendimiento del 5% o 10% sobre las ganancias, además de las comisiones del fondo subyacente).
Los fondos cerrados más grandes del mundo entre 2009 y 2017 en todo el mundo fueron los siguientes:
Por último, en lo que respecta a la inversión, nuestra opinión es que la inversión de capital privado no debe ser realizada por inversores privados o individuales, ni siquiera grandes fortunas, con algunas excepciones.
Como hemos visto antes, la inversión de capital privado debe ser realizada por profesionales o calificados, en su mayoría institucionales a largo plazo, ya que hace necesario tener un profundo conocimiento y experiencia en la materia, además de un horizonte de inversión muy largo.
Los inversores de grandes fortunas que triunfan en el “private equity” son aquellos que tienen un gran conocimiento y experiencia en estas operaciones y forman parte del estrecho círculo de inversores invitados a participar de forma recurrente por los mejores gestores y fondos de capital privado.
