Resumen ejecutivo
Desempeño 4T21: Mercados bursátiles en países desarrollados en máximos históricos, luego de 3 años consecutivos de retornos por encima del 20% en EE.UU., casi 2 años de pandemia y fuertes medidas económicas a nivel mundial
Estado Covid-19: Pandemia más controlada por las tasas de vacunación en los países desarrollados, aunque el brote de la variante omicron se está extendiendo por todo el mundo y experimenta tasas de infección muy altas
Contexto macro :Alto crecimiento económico recuperando los niveles de actividad pre-virus, con altas tasas de inflación y durando más de lo esperado
Micro Contexto: Los principales indicadores económicos avanzados continúan disminuyendo ligeramente después de los récords históricos establecidos en el segundo trimestre
Políticas económicas: Retirada gradual del estímulo pandémico, con el fin de las políticas fiscales en apoyo a la recuperación, la reversión del programa de compra de activos y el anuncio de las primeras subidas de tipos de interés por parte del FED, mientras que los demás bancos centrales mantienen el estímulo monetario
Bolsas: Bolsas en máximos históricos en los países desarrollados, con baja volatilidad, como consecuencia de un buen crecimiento de los resultados por acción y bajos tipos de interés
Mercados de bonos: Los mercados de renta fija mantuvieron un desempeño más volátil debido a las fluctuaciones en las tasas de interés soberanas a largo plazo asociadas con las presiones inflacionarias, pero con la compresión de los diferenciales de crédito debido a la disminución de los riesgos de quiebra.
Oportunidades clave: Mayor crecimiento en los resultados de lo que esperaban los analistas debido al mayor control de la pandemia mundial (pasando el endémico) y la recuperación del consumo a niveles previos a la pandemia
Riesgos clave: Mayor alza de las tasas de interés en Estados Unidos y reducción del crecimiento económico en China por la crisis de la vivienda
Esta fase de transición del ciclo, con buenos niveles de crecimiento económico y cambios en las políticas económicas a un registro menos expansivo, sigue favoreciendo a los mercados bursátiles sobre los mercados de intereses y crédito.
Desempeño de los mercados financieros 4T21
Los mercados bursátiles de los países desarrollados en máximos históricos después de 3 años consecutivos de rendimientos superiores al 20% en los Estados Unidos, casi 2 años de pandemia y fuertes medidas económicas en todo el mundo
Los mercados bursátiles de los países desarrollados en máximos históricos, con rendimientos superiores al 20% en el año, debido al buen crecimiento de los resultados empresariales y a las políticas económicas fuertemente expansivas, pero con un desempeño negativo en los mercados emergentes.
Tercer año consecutivo de rendimientos anuales superiores a 2 dígitos en los países desarrollados.
Los mercados de bonos de los países desarrollados tuvieron un desempeño marginalmente negativo en los bonos del Tesoro, pero positivo en los valores de calificación especulativa, al aumentar las tasas de interés largas y la compresión de los diferenciales.
La capitalización bursátil total de las criptomonedas aumentó significativamente y superó el valor de 2 mil millones de dólares, con el precio de Bitcoin en el 20% de los máximos del año.
Covid-19
Pandemia más controlada por las tasas de vacunación en los países desarrollados, aunque el brote de la variante omicron se está extendiendo por todo el mundo y tiene tasas de infección muy altas
El virus Covid-19 ya ha superado los 250 millones de infectados y los 5 millones de muertos. Ya se han administrado 5 mil millones de dosis de vacunas.
Pandemia más controlada principalmente en los países desarrollados, y el brote de la variante omística fuertemente contagiosa se combatió mediante la vacunación.
Las altas tasas de vacunación y los nuevos tratamientos más efectivos buscan pasar la exploración endémica este año.
Fuente: OMS, 14 de enero de 2022.
Contexto macroeconómico
Previsión de crecimiento económico mundial del +5,6% en 2021, +4,5% en 2022 y del 3,2% en 2023, con +5,2%, +4,5% y 3,0%, respectivamente, en las economías avanzadas, y +6,4%, +6,1% y +5,0, respectivamente, en las economías emergentes, respectivamente, según los últimos datos de diciembre de la OCDE y octubre del FMI.
Por lo tanto, se esperan tasas de crecimiento económico altas y desaceleradas en todo el mundo, con la recuperación de los niveles de actividad pre-pandemia posibles gracias a las altas tasas de vacunación en los países desarrollados.
La inflación continúa alcanzando máximos históricos en las últimas décadas y muy por encima de los niveles de referencia de los bancos centrales de Estados Unidos y Europa, permaneciendo más tiempo de lo previsto inicialmente por las autoridades, pero desacelerándose este año.
Fuente: OCDE, Perspectivas económicas, diciembre de 2021
Contexto microeconómico
El Global Composite Output alcanzó los 54,8 puntos en diciembre, registrando una ligera desaceleración en los últimos 3 meses del año, y aumentando a 18 meses consecutivos el periodo de expansión de la actividad económica.
Todos los países, con la excepción de Alemania, se han expandido, con el mejor desempeño en los Estados Unidos, Irlanda e India y el mayor crecimiento en China. Ha habido ligeras mejoras en el comercio internacional y algunos signos de menores presiones inflacionarias.
La tasa de desempleo en Estados Unidos continúa cayendo a 3.9%, acercándose a niveles de 3.5% antes de la pandemia.
La confianza de las empresas y los consumidores en los países de la OCDE ha disminuido ligeramente.
Políticas económicas
Los países desarrollados han puesto fin a los programas de estímulo presupuestario para apoyar la recuperación extraordinaria de la actividad y el empleo.
El FED está retirando el estímulo monetario (un proceso conocido como “tapering”), después de haber anunciado el propósito de elevar los tipos de interés oficiales y reducir los activos del balance para combatir la inflación actualmente por encima del 7% (máximos desde 1982). Los bancos centrales restantes, BCE, Banco de Japón y Banco de Inglaterra, mantienen una política monetaria expansiva durante algún tiempo más.
Desde marzo de 2020, la creación monetaria ha sido de más de $ 4 billones en los Estados Unidos y $ 2 billones en la zona euro, financiando en gran medida las necesidades presupuestarias de estas economías.
Fuente: Activos totales del Banco Central Principal, Yardeni Research, 13 de enero de 2022
Las condiciones financieras siguen siendo positivas en los países desarrollados como resultado de las acciones de los gobiernos y bancos centrales de todo el mundo y el buen desempeño de los mercados financieros, y negativas en China por la degradación de los riesgos de los activos.
En los países desarrollados, las condiciones financieras siguen siendo favorables debido al aumento de los precios de las acciones, las bajas tasas de interés, la compresión de los diferenciales de crédito y el aumento de los precios de la vivienda.
En los países emergentes, las condiciones financieras se han deteriorado, en particular en China debido al problema de las quiebras en el sector inmobiliario, y en Brasil debido a la desaceleración de la actividad económica.
Fuente: Global Financial Stability Report, IMF, October, 2021
Evaluación de los mercados de valores
La bolsa se valoró más del 20% en 2021 en los países desarrollados, con un 27% en EEUU y un 20% en la zona euro, frente a lo ocurrido en los mercados emergentes.
Fue el tercer año consecutivo de ganancias superiores al 20% en los Estados Unidos, con compañías que continúan mostrando los mejores resultados registrados.
La valoración del mercado global accionista y en las diversas regiones está por encima del promedio a largo plazo. El PER de 21.7 x para los Estados Unidos tuvo una ligera caída, pero se mantiene muy por encima del promedio. El PER de 15,6 x en la zona euro, 14,6 x en Japón y 12,4 veces en los mercados emergentes también está por encima de la media, y ha caído más bruscamente.
La valoración del S&P 500 es excesiva en cuanto a los múltiplos, pero contenida en cuanto a los métodos de tipos de interés que la comparan con el atractivo con los bonos, lo que aumenta su sensibilidad a la subida de los mismos.
Los resultados por acción de Estados Unidos ya superan con creces los niveles prepandémicos en Estados Unidos, pero las estimaciones para el próximo año se han revisado a la baja, especialmente cuando comenzó la reducción.
Las previsiones de los analistas para el S&P 500 han subido entre un 5% y un 7%.
Fuente: Pronóstico de ganancias del YRI S&P 500, Yardeni Research, 10 de enero de 2022
Fuente: Global Index Briefing: MSCI Forward P/Es, Yardeni Research, 12 de enero de 2022
Fuente: Pronóstico de ganancias del YRI S&P 500, Yardeni Research, 10 de enero de 2022
Evaluación de los mercados de bonos
Los mercados de rendimiento fijo mantuvieron un desempeño más volátil debido a las fluctuaciones en las tasas de interés soberanas a largo plazo asociadas con las presiones inflacionarias, pero con la compresión de los diferenciales de crédito al disminuir los riesgos de bancarrota.
Las decisiones de política monetaria y el aumento de las tasas de inflación en los Estados Unidos y la eurozona han llevado a la evolución de las tasas de interés.
Los tipos de interés a medio y largo plazo de los bonos del Tesoro se encuentran en niveles históricos muy bajos, pero han comenzado el año al alza, especialmente en EEUU.
En 2021 no hubo un aumento tan significativo en el incumplimiento tanto cuando se esperaba como resultado del apoyo gubernamental para el apoyo de la actividad.
Fuente: Market Briefing: Global Interest Rates, Yardeni Research, 14 de enero de 2022
Fuente: Global Financial Stability Report Update, IMF, Oct 2021
Fuente: Global Financial Stability Report Update, IMF, Oct 2021
Principales oportunidades
La tasa actual de vacunación y la alta propagación de la variante omicron en todo el mundo podrían acelerar el camino hacia la endemia, aumentar el comercio internacional, el consumo y el producto global.
Principales riesgos
Un aumento más alto y más rápido de las tasas de interés oficiales en los Estados Unidos en respuesta a las mayores presiones inflacionarias, como resultado del aumento de los precios de la energía o los retrasos en la restauración de las cadenas de suministro, y que podría llevar las tasas de interés a 10 años desde el 1,7% actual a valores superiores al 2%, tendrá un impacto en las valoraciones del mercado de valores.
Un crecimiento económico inferior al esperado en China por la crisis de la vivienda dañará las condiciones financieras de los mercados emergentes.
Fuente: Perspectivas económicas de la OCDE, diciembre de 2021
Fuente: OCDE, Pronóstico de tasas de interés a largo plazo, 14 de enero.
