Tras dos años de subidas, la Fed comenzó a bajar los tipos de interés, siguiendo la estela del BCE.
Los indicadores más recientes de crecimiento económico de EE.UU. han mostrado cierto descenso. Europa sigue prácticamente estancada y China está por debajo de las previsiones de las autoridades.
La inflación sigue cayendo en EE.UU. y la Eurozona, y ya está por debajo del 2% en algunos países europeos.
Los índices bursátiles estadounidenses, europeos y japoneses se encuentran en niveles máximos, con una amplia dispersión en el rendimiento entre sectores y valores individuales.
Las valoraciones bursátiles están por encima de la media histórica, especialmente en Estados Unidos.
En este contexto, la atención se centra en la bajada de los tipos de interés, las valoraciones de mercado, el crecimiento del beneficio por acción y los flujos de fondos.
Desempeño 3T24 Mercados: En general, los mercados de renta variable experimentaron un ligero repunte en el trimestre, con mucha volatilidad a principios de agosto. Los tipos de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo en EE. UU. y Europa disminuyen en línea con la caída de la inflación, lo que influye positivamente en la rentabilidad de los bonos.
Contexto macro: Los niveles generales de crecimiento económico están por debajo de la media. Estados Unidos está empezando a mostrar algunos signos de menor crecimiento, y Europa sigue prácticamente estancada. Los problemas en China siguen agravándose, lo que llevó a las autoridades a poner en marcha a finales de septiembre un fuerte programa de estímulos, con una magnitud similar a la del Covid. La inflación en EE. UU. y Europa sigue cayendo.
Micro Contexto: Los principales indicadores económicos instantáneos y avanzados muestran un ligero descenso en casi todo el mundo.
Políticas económicas: Después de 2 años de subida de los tipos de interés oficiales, la Fed inició el movimiento de recortes, del 0,5% en septiembre, tras los descensos del BCE del 0,25% en junio y septiembre.
Mercados de renta variable: los mercados de renta variable de EE. UU. se encuentran en niveles máximos, habiéndose recuperado por completo de la fuerte caída de principios de agosto. Los mercados japonés y de la eurozona también registraron pequeños aumentos.
Mercados de bonos: bonos estadounidenses y europeos de medio y largo plazo y buena calificación revalorizados en línea con la caída de los tipos de interés. Los diferenciales de crédito se mantienen en niveles históricamente bajos.
Oportunidades clave: Beneficios y resultados orientativos mejores de lo esperado y descenso de la inflación.
Principales riesgos: Propagación del conflicto entre Israel y Palestina al Líbano y, finalmente, a Irán, extendiéndose a la región de Oriente Medio. Inestabilidad provocada por la incertidumbre de las elecciones en EE.UU. .
La caída de la inflación y los tipos de interés a largo plazo en los países occidentales favorecen las inversiones en renta variable, así como en bonos, especialmente en EE. UU., donde el crecimiento se ha visto menos afectado.
Desempeño de los mercados financieros del 4T24: En general, los mercados de renta variable experimentaron un ligero aumento en el trimestre, con mucha volatilidad a principios de agosto. Los tipos de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo en EE. UU. y Europa disminuyen en línea con la caída de la inflación, lo que influye positivamente en la rentabilidad de los bonos.
Los principales índices bursátiles norteamericanos y europeos alcanzan nuevos máximos, con una alta concentración sectorial e individual.
Los mercados de bonos occidentales se están comportando bien, apreciándose como resultado de la caída de las tasas de interés.
El biton se apreció hasta los 63.000 dólares.
Contexto macroeconómico: Los niveles generales de crecimiento económico están por debajo de la media. Estados Unidos está empezando a mostrar algunos signos de menor crecimiento, y Europa sigue prácticamente estancada. Los problemas en China siguen agravándose, lo que llevó a las autoridades a poner en marcha a finales de septiembre un fuerte programa de estímulos, con una magnitud similar a la del Covid. La inflación en EE. UU. y Europa sigue cayendo.
La estabilización del crecimiento económico mundial prevé hasta el 3,2% en 2024 y 2025, con un 2,6% y un 1,6% en EE. UU., un 0,7% y un 1,3% en la Eurozona, un 4,9% y un 4,5% en China, respectivamente, pero por debajo de la media a largo plazo.
Estados Unidos sigue superando las estimaciones de crecimiento económico, mientras que Europa mantiene un crecimiento débil.
La inflación en EE.UU. volvió a caer hasta el 2,5% en agosto.
La inflación de la eurozona fue del 1,8% en septiembre.
Los problemas económicos y financieros de los últimos años siguen obstaculizando el crecimiento económico chino, y las autoridades lanzaron a finales de septiembre un fuerte programa de estímulo, solo comparable al del Covid.
En esencia, el crecimiento mundial se mantiene estable, habiéndose desacelerado durante tres años consecutivos.
La inflación se ha reducido al nivel más bajo de los últimos tres años.
Las condiciones financieras han mejorado.
En resumen, la economía mundial parece estar en las etapas finales de un aterrizaje suave.
En septiembre se publicó el informe Draghi sobre la competitividad de Europa frente a Estados Unidos y China, cuyos resultados muestran una enorme brecha debido a la pérdida de innovación. Señalan como grandes retos una mayor integración, menos regulación, corrección del déficit energético, menor dependencia de los metales raros y un mayor desarrollo de la industria de defensa.
Contexto microeconómico: Los principales indicadores económicos instantáneos y avanzados muestran un ligero descenso en casi todo el mundo.
El índice compuesto global de producción PMI de J.P. Morgan se ubicó en 52,9 en junio, frente a 53,9 en mayo, lo que indica una expansión en ocho meses consecutivos, en industria y servicios, cerrando el semestre con niveles sólidos.
De los 14 países con datos disponibles del PMI manufacturero y de servicios, 11 registraron expansiones en junio.
La tasa de desempleo en EE.UU. se sitúa en el 4,0%, niveles cercanos a los mínimos.
Políticas económicas: El BCE recortó los tipos oficiales en junio en un 0,25%, mientras que EE.UU. admite 1-2 recortes solo para finales de año
La Fed recortó los tipos de interés oficiales en un 0,50% hasta el nivel de %-5,0% en septiembre, tras los recortes del BCE del 0,25% en junio y septiembre hasta el 3,75-4,0.%-4,0%
Las proyecciones de la Fed apuntan a la decisión de esta tasa del 4,83% actual al 4,4% en 2024, al 3,4% en 2025 y al 2,9% en 2026. La Fed mantuvo sus proyecciones de su medida preferida de inflación, el índice de precios del consumo privado (PCE), en el 2,6% en 2024, el 2,2% en 2025 y el 2% en 2026.
El BCE prevé una inflación del 2,5% en 2024, del 2,2% en 2025 y del 1,9% en 2026.
El Banco de Inglaterra ha reducido el tipo de interés oficial hasta el 5,0%.
Valoración de los mercados bursátiles: Los mercados bursátiles estadounidenses se encuentran en niveles máximos, tras haberse recuperado por completo de la fuerte caída de principios de agosto. Los mercados japonés y de la eurozona también registraron pequeños aumentos.
La bolsa estadounidense se encuentra en niveles máximos, con el S&P 500 cerrando los primeros 9 meses con una ganancia del 21%, impulsado y muy concentrado en mega capitalizaciones.
Los otros mercados bursátiles también avanzaron ligeramente en el trimestre.
El PER a futuro de 21,5 veces para los EE. UU. está por encima del promedio a largo plazo, cayendo a 18,0 veces sin las 10 Mega Caps.
El PER de Japón, de 15,2x, también está por encima de la media.
El PER del resto de regiones cayó ligeramente hasta las 13,1 veces en la Eurozona, las 11,9 veces en el Reino Unido y las 12,8 veces en los mercados emergentes, todas ellas por debajo de la media histórica.
El PER de las acciones estadounidenses de mediana y pequeña capitalización se sitúa entre 15,9 y 15,6 veces, por debajo de la media a largo plazo.
El PER de las acciones estadounidenses de crecimiento está en 27,6 veces y el de las acciones de valor está en 16,8 veces.
Los analistas prevén un crecimiento de los beneficios de las empresas del S&P del 10,0% en 2024 y del 15,2% en 2025.
El mercado norteamericano sigue siendo moderadamente atractivo a pesar de los elevados múltiplos de valoración debido a la expectativa de crecimiento de los resultados anuales. La temporada de resultados que comienza el 10 de octubre y dura 3 semanas será un buen indicador.
Europa tiene un crecimiento débil y un mayor riesgo geopolítico, debido a la guerra en Ucrania y las elecciones en Francia e Inglaterra, mientras que China lucha con el agotamiento del modelo de desarrollo, que beneficia a India como una de las principales apuestas de los mercados emergentes.
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Evaluación del mercado de bonos: Los bonos estadounidenses y europeos a medio y largo plazo con buenas calificaciones se apreciaron en línea con la caída de los tipos de interés. Los diferenciales de crédito se mantienen en niveles históricamente bajos
Los tipos de interés libres de riesgo a largo plazo han caído un 0,5% en Estados Unidos y un 0,4% en la Eurozona desde principios de año, impulsando a los bonos.
Los diferenciales de crédito en Estados Unidos y Europa se mantuvieron estables.
La reducción de los tipos de interés oficiales por parte de la Fed y el BCE, en línea con la inflación, está teniendo el esperado impacto positivo en los bonos.
Con los tipos de interés largos muy por encima de la media de los últimos 15 años, y la tendencia a la baja de estos tipos, los bonos de calidad de inversión cotizan a niveles interesantes a medio y largo plazo, especialmente en EE. UU.
Principales oportunidades: Un rendimiento mejor de lo esperado de la temporada de resultados en EE. UU., en términos de beneficios y orientaciones, y una reducción de la inflación más pronunciada de lo previsto.
Con los mercados de renta variable cotizando en niveles históricamente altos, las próximas ganancias serán el resultado de un mejor rendimiento de la temporada de resultados o de un descenso más pronunciado de la inflación.
Cualquiera de estos movimientos reforzará el movimiento de rotación de activos de la liquidez al mercado bursátil.
La caída de los tipos de interés seguirá valorando los bonos largos con buen riesgo de crédito.
Principales riesgos: Propagación del conflicto entre Israel y Palestina al Líbano y, finalmente, a Irán, extendiéndose a la región de Oriente Medio. Inestabilidad provocada por la incertidumbre de las elecciones estadounidenses.
Las encuestas de las elecciones estadounidenses que se celebrarán en noviembre muestran un empate técnico y esta incertidumbre introduce inestabilidad en los mercados.
