La carrera entre la vacuna y el virus para volver a la normalidad, aunque muchas cosas dejan de ser como antes
Vacunación a todo gas para cerrar la tercera ola, recuperación económica en máximos históricos para guiar el camino hacia la nueva normalidad, mundo más digital, más sostenible, pero también más desigual, con muchas incertidumbres respecto a ajustes, cambios y transformaciones en la vida de muchas familias y empresas.
Índice
Desempeño de los mercados financieros
Resumen ejecutivo
Desempeño 1T21: Después de un fuerte 2020, el primer trimestre de este año se mantuvo positivo para los mercados bursátiles, pero negativo para los tenedores de bonos, con cierta volatilidad provocada por el aumento de las tasas de interés a largo plazo.
Estado Covid-19:La vacunación continúa a todo ritmo con Israel, Estados Unidos y el Reino Unido a un ritmo excelente, y ha surgido Europa continental, con el fantasma de una tercera ola en algunos países.
Contexto de macrosTras una contracción económica del PIB mundial del -3,3% en 2020 se espera un crecimiento del +6,0% y del 4,4% en 2021 y 2020 respectivamente, recuperándose del -4,7% al 5,1% y del 4,6% en las economías avanzadas, y del -2,2% al 6,7% y del +5,0% en las economías emergentes, respectivamente, según las últimas previsiones de abril del FMI.
Micro Contexto:A poco más de un año del inicio de la pandemia y 4 meses después del descubrimiento e implementación de la solución sanitaria, los registros históricos negativos de 2020 siguen ahora los registros históricos positivos de indicadores económicos instantáneos y avanzados.
Políticas económicas:Los gobiernos están reforzando el apoyo, con un enfoque en los 1,9 billones de dólares de apoyo (8% del PIB) en los EE.UU. y los 750.000 millones de euros de NextGen en la Unión Europea, mientras que los bancos centrales mantienen bajos los tipos de interés oficiales y los fuertes programas de compra de activos.
Mercados de valores: Los mercados bursátiles continuaron registrando máximos históricos en EE.UU. y algunos años en otras geografías, continuando también los movimientos de ganancias más transversales y una rotación de las acciones de crecimiento a las de valor en línea con la normalización de la actividad económica y la subida de los tipos de interés a largo plazo.
Mercados de bonos:Los mercados de crédito tuvieron un desempeño ligeramente negativo debido al aumento de las tasas de interés soberanas a largo plazo.
Oportunidades clave: Lograr la inmunidad de grupo antes de lo previsto en las principales economías para permitir un retorno más rápido a la nueva normalidad
Riesgos clave: Aumento de la inflación y las tasas de interés en los Estados Unidos, nuevas mutaciones de virus menos controlables, vulnerabilidades de empresas y países, y excesos de mercado
En este escenario de incertidumbre cada vez menor, con avances en la vacunación en curso e indicadores económicos sólidos, el apoyo fuerte y persistente a las políticas económicas sigue favoreciendo a los mercados de accionistas sobre las tasas de interés y crédito.
Desempeño de los mercados financieros 1T21
El año 2020 fue un año inolvidable en planes sanitarios, sociales, económicos y financieros… y 2021 no se quedará atrás.
La pandemia más grave de los últimos 100 años ha provocado el cese de la repentina y fuerte actividad, pero la pronta y eficaz actuación de las autoridades, así como el rápido descubrimiento y producción de vacunas, han permitido una recuperación sin precedentes.
Profunda contracción del PIB mundial anual centrada en el 2º y 3º trimestre, seguida de una recuperación muy pronunciada desde el comienzo del 4º trimestre.
2020 y 2019 fueron dos años consecutivos en los que los principales activos tuvieron una evolución positiva como se puede ver en la tabla periódica de rentabilidades de callan.
Contrariamente a lo que sucedió en el pasado cuando ambos mercados, bonistas y accionistas tuvieron un excelente desempeño, el primer trimestre trajo un comportamiento asimétrico, favorable a los mercados bursátiles y desfavorable a los de los bonos asociados con el alza de las tasas de interés estadounidenses.
Covid-19: La vacunación continúa a pleno rendimiento con Israel, Estados Unidos y el Reino Unido a un ritmo excelente, y ha surgido Europa continental, con una tercera ola en algunospaíses
El virus Covid-19 ya ha superado los 131 millones de infectados y los 1,85 millones de muertos.
Desde su aparición a principios de 2020 se han producido varias vacantes, con diferentes intensidades en todo el mundo, y las regiones más afectadas han sido EEUU, Europa, Latinoamérica e India.
Poco después del descubrimiento de las primeras vacunas en el último trimestre de 2020, comenzó un rápido proceso de aprobación, producción y distribución, y actualmente se encuentra en fase de vacunación a toda velocidad.
Actualmente, existe una carrera entre la vacunación acelerada para lograr rápidamente la inmunidad grupal y la aparición de una tercera ola del virus en algunos países, con mutaciones más infecciosas y letales.
También ha habido varios avances significativos en la gestión de los sistemas de salud pública y en la recuperación y el tratamiento de los pacientes.
La mayoría de los países del mundo aún mantienen la actividad económica para gestionar la contención de la pandemia, que es mayor en los países europeos donde la tasa de infección es mayor y la vacunación es más lenta.
Contexto macroeconómico
Según la última previsión de abril del FMI, la economía mundial se habrá contraído un -3,3% en 2020 como consecuencia de los diversos cortes en la actividad económica para contener la pandemia, y se reanudará un +6,0% y un +4,4% en 2021 y 2022 respectivamente como consecuencia de la fuerte recuperación de la actividad económica con normalización sanitaria.
Se espera que la mayoría de los países desarrollados alcancen la inmunidad de grupo hasta el comienzo o durante el verano, lo que permitirá el retorno de la normalización de la actividad económica.
Las autoridades de política económica de Estados Unidos y Europa han mantenido el propósito de hacer lo que sea necesario para cumplir con las restricciones existentes y han reforzado la idea de que solo retirarán el apoyo cuando la recuperación sea sostenible.
La inflación está controlada en casi todo el mundo, pero en claro aumento en los Estados Unidos.
Contexto microeconómico
Desde el cuarto trimestre del año pasado, se han multiplicado los registros históricos positivos de los distintos indicadores económicos instantáneos y avanzados, ya sea en términos de actividad económica, empleo y confianza de los consumidores y las empresas.
La producción global compuesta alcanzó 55.8 en marzo, aumentando durante 9 meses consecutivos y registrando uno de los mejores registros de la última década. El crecimiento de la industria se mantuvo sólido y el sector de los servicios siguió recuperándose. Estados Unidos lideró este crecimiento, con buenos registros también de Alemania, Reino Unido, India y Australia, con Brasil a la cola de la tabla.
La creación de empleo continuó aumentando en todos los países, con 916,000 nuevos empleos en marzo en los Estados Unidos, lo que coloca la tasa de desempleo en el 6 por ciento, aún 2.5 puntos porcentuales por encima de los niveles previos a la pandemia.
Los últimos indicadores de confianza de las empresas y los consumidores de la OCDE también han mejorado.
Fuente: US Continuing Jobless Claims 1Y, US Department of Labor, 08/04/21
Políticas económicas
Los esfuerzos de los responsables de la política económica para apoyar a los hogares y empresas afectados continúan hasta que se normalice la actividad:
– Programas de subsidios y transferencias a los sectores más afectados, especialmente los de los países desarrollados, en particular los $1.9Tr del ARP en los EE.UU. (8% del PIB) aprobados en diciembre, y que continúan los $2.2Tr de CARES en marzo;
– Programas de inversión a medio plazo también en estos países desarrollados, destacando la NextGen de la Unión Europea por un importe de 750.000 millones de euros y el proyecto de 2.000 a 3 billones de dólares defendido por Biden para los Ee.UU., destinado a modernizar la infraestructura, la digitalización, la educación y la salud;
– Mantenimiento de las tasas de interés clave a niveles cercanos a cero e incluso negativo y fuerte fortalecimiento de los programas de compra de activos por parte de los bancos centrales de todo el mundo.
Los tipos de interés a corto plazo son negativos en la eurozona, Japón y Suiza. Las tasas de interés de los bonos del Tesoro a 10 años están cerca de cero en la zona euro, Japón y Suiza, pero están aumentando en los Estados Unidos tras el aumento de la inflación.
Se espera que los tipos de interés de referencia de los bancos centrales se mantengan muy bajos en la zona euro y en los Estados Unidos a medio plazo.
La transferencia sin precedentes de fondos estatales al sector privado se ha financiado en gran medida mediante la creación monetaria, lo que ha agravado en gran medida los desequilibrios fiscales y monetarios.
Como resultado de estos programas, las necesidades netas de financiamiento del gobierno aumentaron de $ 1.7Tr en 2019 a $ 8.6Tr en 2020, que es más que el valor acumulado de los últimos 5 años, ahora comienza a discutir más medidas de financiamiento estructural, incluyendo, por ejemplo, el aumento de impuestos en los Estados Unidos.
Fuente: World Economic Outlook Update, IMF, April, 6, 2021
Fuente: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, April, 8, 2021
Fuente: OECD Sovereign Borrowing, March 2021
Las condiciones financieras globales han mejorado con las acciones de los gobiernos ybancos centrales de todo el mundo y el buen desempeño de los mercados financieros
El apoyo de los gobiernos y los bancos centrales de todo el mundo ha mejorado las condiciones financieras, incluido el ingreso disponible y el aumento del ahorro de los hogares en países como Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, etc.
La recuperación de los precios de los activos de riesgo tras la caída y la caída de los tipos de interés de referencia también ha dado lugar a una mejora general de las condiciones financieras.
Fuente: Global Financial Stability Update, IMF, Apr 2021
Fuente: Central Banks:Monthly Balance Sheets, Yardeni Research, Apr, 8, 2021
Evaluación de mercados
Los mercados de accionistas de todo el mundo mantuvieron un desempeño positivo en el 1T, registrando máximos históricos en los Estados Unidos y algunos años en los principales países europeos y asiáticos.
Este movimiento ha sido apoyado por políticas económicas, aumento de la prima de riesgo y rotación de activos asociados a bajos tipos de interés.
Desde el último trimestre del año pasado, el desempeño ha sido más transversal y con acciones de crecimiento rotando a acciones de valor, en línea con la anticipación de un retorno a la normalidad, y en reacción a la subida de los tipos de interés en EE.UU.
La valoración del mercado global de accionistas y en las diversas regiones está por encima del promedio a largo plazo. El PER de 22.2x para los Estados Unidos está muy por encima del promedio y cerca de los máximos. Los PER de 17,6x en la Eurozona, 17,4x en Japón y 14,7x en los mercados emergentes también están por encima de la media.
Las estimaciones de resultados por acción del consenso de analistas ya superan los niveles previos a la pandemia en EE.UU. y en todo el mundo, y siguen por debajo en los mercados emergentes, Japón, y especialmente en el Reino Unido y la Unión Europea.
La temporada de resultados del primer trimestre en EE.UU. que comienza pronto y durará las próximas 3 semanas (en Europa comienza a finales de mes), será importante para validar y estabilizar las proyecciones y la evolución de las ganancias por acción.
Fuente: Global Index Briefing: MSCI Forward P/Es, Yardeni Research, 7 de abril de 2021
Fuente: Global Index Briefing: MSCI Metrics Comparisons, Yardeni Research, Apr, 7, 2021
Mercados de bonos: Los mercados de crédito tuvieron un desempeño ligeramente negativo debido a las alzas de las tasas de interés soberanas a largo plazo
El aumento de la tasa de inflación en la U provocó un aumento en las tasas de interés de la deuda soberana de mediano y largo plazo que se extendió a otros bonos, con la consiguiente pérdida de su valor.
Los bancos centrales de todo el mundo han asumido el control de mantener las tasas de referencia en niveles bajos y los programas activos de inyección de efectivo para estimular las economías hasta que estén normales.
Las tasas de interés a mediano y largo plazo de los bonos del Tesoro están en mínimos históricos en casi todo el mundo, con la excepción de los Estados Unidos.
En 2020 no hubo un aumento tan significativo en los incumplimientos como se esperaba debido al apoyo gubernamental para mantener la actividad.
Fuente: World Economic Outlook, IMF, Apr, 6, 2021
Fuente: Global Financial Stability Report Update, IMF, Apr 2021
Principales oportunidades
La determinación de las autoridades de sostener la recuperación es la mejor garantía de apoyo al crecimiento de la actividad económica, con un retorno a los niveles anteriores a la pandemia en 2021 en los Estados Unidos y 2022 para los principales países europeos.
El enorme proceso de vacunación en curso, especialmente en los países desarrollados, podría anticipar la inmunidad grupal en estos países que se planea llevar a cabo hasta o durante el verano, liberando la actividad económica.
Principales riesgos
Si hay un aumento de la inflación y tasas de interés a largo plazo más altas de lo esperado en los Estados Unidos, habrá un impacto negativo directo en el mercado de bonos y negativo indirecto en el mercado de valores debido a una menor apreciación de los flujos de efectivo futuros.
Existe el riesgo de que las vacunas que han demostrado ser efectivas para las diversas mutaciones del virus, que son más infecciosas y letales, no sean la cara de una nueva mutación que sea más difícil de controlar y combatir.
La lucha contra la pandemia ha exacerbado las debilidades y vulnerabilidades de las empresas de algunos sectores, así como de países como Turquía, Sudáfrica y Brasil, que tendrán una capacidad de recuperación más difícil.
Los excesos de mercado que hemos visto en algunas valoraciones de empresas cotizadas tiradas por inversores minoristas altamente apalancados o fondos de cobertura pueden tener efectos dañinos y más profundos que las primeras advertencias recientes (por ejemplo, Gamestop y Archegos).
