En el pasado reciente, los mercados emergentes han sido vistos como un bloque, más o menos homogéneo de los principales países que los componen, asociando su desempeño absoluto y relativo con 4 factores clave: el precio de las materias primas, el crecimiento del comercio mundial, la evolución del dólar y las condiciones financieras globales.
Hay 4 razones principales que influyen en los mercados bursátiles emergentes en general y explican el menor crecimiento económico y el desempeño de los mercados bursátiles de los países emergentes en el cambio de milenio: los precios de las materias primas, el crecimiento del comercio mundial, la evolución del dólar y las condiciones financieras globales.
#1 Precios de los productos básicos
#2 Crecimiento del comercio mundial
#3 Evolución del dólar
#4 Condiciones financieras globales y flujos de capital
El peor desempeño relativo de los mercados emergentes frente a los mercados desarrollados desde 2000 se asocia con la pérdida del ritmo de mayor crecimiento económico y productividad.
El menor desempeño relativo de los mercados emergentes, especialmente desde 2000, ha estado reflejando el fuerte enfriamiento económico en la mayoría de los países en los últimos años, como podemos ver en este gráfico:
La desaceleración del crecimiento económico es bastante notable. A partir de un crecimiento promedio anual del PIB del 4,9% entre 2000 y 2005, cayó al 4,3% entre 2006 y 2010, seguido del 4,1% entre 2011 y 2015, y posteriormente registró los niveles de enfriamiento más altos al 2,3% entre 2016 y 2019.
Hay 4 razones principales para el menor crecimiento económico y desempeño de los mercados de valores de los países emergentes en el cambio de milenio: los precios de las materias primas, el crecimiento del comercio mundial, la evolución del dólar y las condiciones financieras globales.
#1 Precios de los productos básicos
La mayoría de los países emergentes son abundantes en materias primas o commodities, que exportan al resto del mundo.
El siguiente gráfico muestra que existe una alta correlación entre la evolución de los precios de las materias primas (cobre, plomo, acero, estaño, zinc, basura, algodón, lana, cuero, estampado, caucho, resina y sebo) y los mercados bursátiles emergentes:
Hay una gran sincronía de evolución, más marcada en los dos ciclos de subidas pronunciadas de 2000 a 2007 y de 2009 a 2011. La estabilización y las caídas de los precios de las materias primas desde 2011 han pesado sobre el rendimiento de los mercados de renta variable desde entonces.
#2 Crecimiento del comercio mundial
No son sólo los productos básicos los que se exportan. Hay bienes industriales en los que los países emergentes son también los principales exportadores del mundo, aunque son principalmente de baja transformación y, en consecuencia, de bajo valor añadido, basados en la ventaja competitiva de la mano de obra barata.
El siguiente gráfico muestra la alta correlación entre las tasas de crecimiento del comercio mundial y el rendimiento relativo de los mercados de renta variable emergentes:
Vemos que cuanto mayor sea la tasa de crecimiento del comercio mundial, mejor será el desempeño de los mercados emergentes frente a los desarrollados.
Desde 2011, las tasas de crecimiento del comercio mundial han sido de alrededor del 4%, mucho más modestas que los promedios desde 1960 y especialmente los del período dorado de los mercados de renta variable emergentes entre 1990 y 2010.
El crecimiento entre 1960 y 2010 se debió principalmente a la eliminación de aranceles y cuotas que recientemente han estado en niveles mínimos.
#3 Evolución del dólar
El siguiente gráfico muestra que los mercados emergentes evolucionan inversamente al dólar:
Los mercados emergentes tienen un peor desempeño que los mercados desarrollados cuando el dólar se aprecia, como fue el caso entre 1995 y 2001 y entre 2015 y 2019, y tienen un mejor desempeño cuando el dólar se deprecia, una situación entre 2003 y 2002 y 2008.
Cuando el dólar se fortalece, las economías de mercados emergentes generalmente se sienten presionadas a elevar las tasas de interés para defender sus monedas, lo que a menudo resulta negativo para el desempeño del mercado de valores.
Hay tres factores que explican que un dólar fuerte tenga un efecto negativo en los mercados emergentes: los costos de la deuda, los flujos de capital y las exportaciones.
Durante los períodos de bajas tasas de interés en Estados Unidos, muchos gobiernos y empresas en los mercados emergentes buscan aprovechar un dólar más débil para pedir dinero prestado para financiar el crecimiento y las necesidades fiscales. Sin embargo, cuando el dólar es fuerte, estos países se ven presionados a medida que el pago de sus deudas se vuelve más caro.
La mayoría de los mercados emergentes dependen en gran medida de los flujos de capital extranjero para financiar los déficits presupuestarios o en cuenta corriente. Las tasas de interés más altas en los Estados Unidos, típicamente asociadas con un dólar más fuerte, hacen que el capital se aleje de las economías emergentes y regrese a los Estados Unidos en busca de mayores rendimientos de inversión.
Además, muchas economías de mercados emergentes también dependen de las exportaciones para impulsar su crecimiento económico. Dado que la mayoría de los productos básicos tienen un precio en dólares, los exportadores de los mercados emergentes pierden dinero en términos reales si su moneda se deprecia frente al dólar.
#4 Condiciones financieras globales y flujos de capital
Hemos visto que los mercados emergentes están muy expuestos a las condiciones financieras mundiales y muchas de sus economías dependen de los flujos de capital externo para financiar sus desequilibrios públicos y externos.
El siguiente gráfico muestra la evolución de los movimientos de capitales como porcentaje del PIB de las economías emergentes entre 1975 y 2015:
Estos flujos han sido muy relevantes en el pasado, pero han estado cayendo bruscamente desde 2012.
Desde 2012, ha habido una disminución generalizada en los flujos de capital a todas las economías emergentes, pero los países más afectados han sido China y los otros países asiáticos.
Desde 2011, las condiciones financieras tampoco han sido particularmente favorables en las economías emergentes:
Estas economías, y especialmente China, se han enfrentado a condiciones financieras más restrictivas que las economías desarrolladas.
