Le poids des méga capitalisations dans les indices
Distorsions de la performance et de la profondeur du marché et de l’indice (« breadth »)
Distorsions dans la valorisation des multiples de marché
Il s’agit du deuxième article consacré à l’investissement dans les 5 à 8 méga capitalisations, ou dans le FAAMG (et ses variantes), compte tenu de leur poids dans les principaux indices du marché américain, à savoir le S&P 500 et le Nasdaq.
La réalité est que les cinq grands responsables de la grande majorité des gains boursiers américains en 2023 sont Apple (+36 % cette année), Microsoft (+37 %), Alphabet (+39 %), Amazon (+44 %) et Nvidia, qui est en hausse de 159 % par rapport à l’IA.
Sans ces actions, le principal indice boursier américain, le S&P 500, n’augmenterait que de 1,5 % cette année, y compris les paiements de dividendes
Si l’on exclut les contributions des deux autres plus grandes entreprises technologiques – Meta (+120 %) et Tesla (+66 %) – le S&P 500 serait légèrement négatif pour l’année.
L’impact et la contribution de ces actions sur le marché mondial ont été si forts qu’elles sont de plus en plus appelées les « Magnificent Seven » (à l’exclusion de Netflix).
Il s’agit du deuxième article sur les 8 méga capitalisations ou FAANGM et leur influence et leur importance pour le marché boursier.
Dans l’article précédent, nous avons fait une brève présentation générale, en soulignant l’histoire de sa croissance et de son appréciation.
Dans cet article, nous examinerons plus en détail le poids, la contribution et l’importance des indices de marché, ainsi que les distorsions causées dans l’analyse de marché si nous ne prenons pas en compte les effets de ces poids lourds.
Le poids des méga capitalisations dans les indices
Comme nous l’avons vu dans les articles précédents, la grande majorité des principaux indices qui composent ces sociétés sont pondérés en fonction de la capitalisation, notamment le S&P 500 américain et le Nasdaq, et par conséquent le MSCI World mondial ou ACWI.
Le poids des 8 plus grandes capitalisations actuelles du S&P 500 est de 27,2 %, un sommet historique :
Les pondérations des 8 entreprises sont les suivantes : Apple (7,2 %), Microsoft (6,9 %), Amazon (3,3 %), Nvidia (2,9 %), Alphabet (4,3 %, dans les deux séries), Facebook (1,9 %). Tesla (1,7 %) et Netflix 0,5 %.
La concentration dans le S&P 500 des 5 plus grandes entreprises est également à des sommets historiques, atteignant près de 25% :
Dans le même temps, en tant que cause et conséquence, ces actions ont enregistré des performances exceptionnelles au cours des 10 dernières années, surperformant largement le marché dans son ensemble.
L’effet combiné d’une forte concentration du marché et de la performance extraordinaire de ces méga-valeurs a des conséquences et des implications qui ne sont pas toujours réalisées, en termes d’orientation des marchés et de valorisation des marchés, ce qui peut fausser considérablement la réalité du marché mondial.
Distorsions de la performance et de l’ampleur du marché et de l’indice
La première distorsion possible de la réalité est celle de la performance du marché mondial, car les fortes contributions et pondérations de ces valeurs dans les indices peuvent fausser la situation.
Cette question est très pertinente car on parle souvent de la performance du marché en général, dans la journée, dans la semaine, dans le mois, dans l’année, dans les 3, 5 ou 10 dernières années, sans considérer l’effet, ou la contribution, de ces méga capitalisations.
Il arrive souvent que la performance positive du marché soit principalement due à ces sociétés, et que la moyenne des centaines d’actions restantes sous-performe.
Cette situation peut induire de nombreuses erreurs ou biais dans l’analyse du comportement et du sentiment du marché en général.
Cela signifie que nous pouvons penser que tout va bien alors qu’en fait, seul un petit échantillon du marché va bien et que le reste est mauvais.
Par conséquent, il est nécessaire d’analyser la performance du marché avec et sans ces méga actions.
Le graphique suivant montre l’évolution du S&P 500, des 8 méga capitalisations et du S&P 500 à l’exclusion des 8 méga capitalisations depuis 2013 :
Depuis la fin de l’année 2012, l’indice S&P 500 a gagné 189,4 %, mais en excluant les 8 méga capitalisations, il ne s’est apprécié que de 127,4 %, puisqu’il a gagné 872,9 %.
Le tableau suivant montre l’impact individuel des méga-actions sur l’indice S&P 500 entre 2015 et février 2022 :
En 2023, les performances ont été les suivantes :
Cet impact a été très fort et s’est accru au fil des ans, surtout après la pandémie.
En 2021, le S&P 500 a enregistré un rendement de 28,7 %, mais 12,63 % étaient dus aux seules 8 méga capitalisations (40 %).
En 2020, l’impact a été encore plus important, le S&P 500 ayant enregistré un rendement de 18,4 %, ce qui a entraîné la quasi-totalité des 15,06 % de méga-capitalisations.
Nous constatons que dans les premières années, l’impact a été beaucoup plus faible.
Comme nous l’avons vu, la façon la plus correcte d’analyser ce biais est d’examiner les performances avec et sans ces actions.
En outre, plus généralement, et au-delà de ces actions, il existe d’autres moyens d’évaluer la concentration ou la dispersion des mouvements de marché, ce que l’on appelle l’ampleur, dans le cadre de l’analyse technique.
La mesure la plus simple de la largeur du marché consiste à mesurer le nombre d’actions dont le prix a augmenté par rapport à celui dans lequel elles ont chuté.
Une autre façon consiste à analyser les quantités d’actions indicielles dont les prix sont supérieurs ou inférieurs aux moyennes mobiles des prix sur les 50 et 200 derniers jours, mesures largement utilisées dans l’analyse technique.
Comparer le rendement des indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière à celui de leurs homologues à pondération égale est une autre façon d’évaluer la largeur du marché.
L’étude de Yardeni nous donne plusieurs indicateurs à jour sur l’ampleur du S&P 500 :
Distorsions dans la valorisation des multiples de marché
Comme nous le savons et comme nous l’avons vu dans des articles précédents, une grande partie de l’analyse et de la discussion concernant les valorisations boursières se concentre sur les multiples du marché, généralement le PER.
Il s’agit d’une mesure simple, disponible, facile à comprendre et à utiliser.
Les analystes et les investisseurs étudient et connaissent les moyennes à moyen et long terme du PER pour les principaux indices, les moyennes des différentes phases du cycle économique, leurs plus bas et leurs plus hauts, etc.
Le problème est que, bien souvent, l’évaluation du marché faite par les analystes et les commentateurs par le biais du PER ne tient pas compte de la distorsion possible associée à la concentration de l’indice.
Le graphique suivant montre l’évolution des multiples PER du S&P 500, des 8 méga capitalisations et du S&P 500 hors méga capitalisation depuis 2013 :
Actuellement, le PER du S&P 500 est à 19,4x, mais celui du S&P 500 sans les 8 méga capitalisations est à 17,3x, et celui de ces sociétés est à 28x.
Cette divergence du PER du S&P 500 avec et sans les 8 méga capitalisations est proche des plus hauts niveaux de ces dernières années.
Étant donné que le PER des méga capitalisations est élevé mais bien inférieur aux niveaux enregistrés entre 2020 et 2021, le PER du S&P 500 sans méga capitalisation est inférieur aux 5 dernières années et proche de la moyenne sur 10 ans.
