Tras un 2023 excepcional para los mercados de renta variable, especialmente para los norteamericanos, el 1T continuó la tendencia alcista, situando el mercado en nuevos máximos.
Los bonos en EE. UU. y Europa, que también tuvieron un buen desempeño en 2023, tuvieron un peor desempeño en el último trimestre debido al aumento de las tasas de interés.
La atención de analistas e inversores se centra cada vez más en las trayectorias de descensos de la inflación y de los tipos de interés oficiales, especialmente en EE. UU., que muestra una mayor rigidez.
Las mayores incertidumbres siguen centrándose en los acontecimientos en China, las elecciones estadounidenses y las dos grandes guerras en curso.
Desempeño de los mercados en el 1T24: Los mercados bursátiles continúan con una tendencia alcista y alcanzan nuevos máximos después de haber tenido uno de los mejores años de la historia. Los tipos de interés de la deuda pública a largo plazo en EE. UU. y Europa en el primer trimestre cambiaron de rumbo y volvieron a subir en línea con la evolución de la inflación, lo que afectó a la rentabilidad de los bonos.
Contexto macro: Los niveles de crecimiento económico mundial siguen siendo bajos y están disminuyendo. Estados Unidos sigue superando las expectativas y Europa se estanca. La inflación cae obstinadamente en EE.UU. debido al componente de servicios. Persisten los problemas en China, con bajo crecimiento económico, alto desempleo juvenil y quiebras en el sector inmobiliario.
Contexto micro: La instantánea principal y los indicadores económicos adelantados han mejorado en todo el mundo.
Políticas económicas:Los bancos centrales de Estados Unidos y Europa podrían empezar a recortar los tipos de interés oficiales en junio si la inflación sigue bajando.
Mercados de renta variable: Mercados de renta variable norteamericanos y europeos en niveles máximos, asociados a un entorno macroeconómico estable y buenas perspectivas de crecimiento de los beneficios. Ampliación del abanico de sectores y empresas con buen comportamiento.
Mercados de bonos: El comportamiento de los mercados de bonos se verá beneficiado por el inicio de la reducción de los tipos de interés oficiales prevista para junio, y los posteriores descensos hasta final de año en línea con la inflación. Los diferenciales de crédito se mantienen en niveles históricamente bajos.
Oportunidades clave: Confirmación del inicio de la bajada de los tipos de interés oficiales por parte de la Fed y el BCE en junio, y la expectativa de posteriores reducciones de tipos por parte del mercado durante este año.
Principales riesgos: Aplazamiento de las reducciones de los tipos de interés y consiguiente impacto en los ingresos de los hogares y el crecimiento económico debido a una tasa de inflación más ajustada. Profundización de la recesión económica en Europa debido a los altos costes de la energía y los altos tipos de interés. Extensión del conflicto palestino-israelí a Irán y a la región de Oriente Medio. Estancamiento en el gobierno de Estados Unidos antes de las elecciones.
El continuo descenso de la inflación y de los tipos de interés a largo plazo en los países occidentales favorece las inversiones tanto en renta variable como en renta fija, especialmente en EE. UU., donde el crecimiento se ha visto menos afectado.
Comportamiento de los mercados financieros 1T24
Los mercados bursátiles continúan con una tendencia alcista y alcanzan nuevos máximos después de haber tenido uno de los mejores años de la historia. Los mercados de bonos se han estabilizado como consecuencia de la subida de los tipos de interés a largo plazo.
Los mercados bursátiles occidentales mantuvieron una trayectoria alcista en el primer trimestre, con ganancias del (10%), llevando a los principales índices a máximos históricos.
Los mercados de bonos de los países occidentales se están moviendo lateralmente debido a la subida de los tipos de interés a largo plazo.
Bitcoin también mantuvo la tendencia alcista con una apreciación del 69% en el trimestre, especialmente en el 2º semestre, asociado a la autorización regulatoria del lanzamiento de los primeros fondos de inversión ETF en EE.UU.
Contexto macroeconómico
Los niveles de crecimiento económico mundial siguen siendo bajos y están disminuyendo. Estados Unidos sigue superando las expectativas y Europa se estanca. La inflación cae obstinadamente en EE.UU. debido al componente de servicios. Persisten los problemas en China, con bajo crecimiento económico, alto desempleo juvenil y quiebras en el sector inmobiliario.
Las previsiones de crecimiento económico mundial del FMI mejoran hasta el 3,2% en 2024 y 2025, con un 2,7% y un 1,9% en EE. UU., un 0,8% y un 1,5% en la zona euro, un 4,6% y un 4,1% en China, respectivamente, pero por debajo de la media a largo plazo.
Estados Unidos sigue superando las estimaciones de crecimiento económico, mientras que Europa está estancada.
La inflación en EE.UU. subió del 3,2% en febrero al 3,5% en marzo debido al componente de servicios, manteniéndose por encima del objetivo del 2% de la Fed, que elevó los tipos de interés a largo plazo y moderó las expectativas del mercado de recortes de tipos para este año (de 5 o 6 a principios de año, para 3 en marzo y ahora solo 2).
La inflación en los 20 países de la eurozona se redujo al 2,4% en marzo desde el 2,6% del mes anterior.
China sigue luchando por aumentar los niveles de crecimiento económico y empleo, y por resolver la crisis en el sector inmobiliario.
Contexto microeconómico
La instantánea adelantada y los indicadores económicos adelantados se encuentran en niveles bajos en todo el mundo
El índice principal se ha expandido durante cinco meses consecutivos, acelerándose durante ese período.
En marzo, las tasas de expansión aumentaron en los sectores industrial y de servicios.
La producción industrial tuvo el mejor registro en los últimos 21 meses, mientras que los servicios crecieron al ritmo más rápido desde julio pasado.
De los 15 países con datos disponibles del PMI manufacturero y de servicios, 12 se expandieron en marzo, frente a los 11 de febrero y los 10 de enero.
Los mercados desarrollados se vieron impulsados por una recuperación más rápida en Japón, la expansión en curso en EE. UU. y el Reino Unido, y un retorno al crecimiento en la zona del euro (en promedio).
La expansión económica en todo el bloque monetario fue la primera desde mayo de 2023 y fue impulsada por el sólido crecimiento en Italia y España (compensando las continuas recesiones en Francia y Alemania).
El agregado de los mercados emergentes se benefició de una expansión más rápida de la actividad económica en China, India y Rusia. Brasil también tuvo un sólido crecimiento.
La tasa de desempleo en Estados Unidos se sitúa en el 3,8%, niveles cercanos a los mínimos.
Políticas económicas
Se espera que los bancos centrales de Estados Unidos y Europa comiencen a recortar las tasas de interés oficiales en junio si la inflación continúa disminuyendo
La Fed y el BCE ya han indicado que bajarán los tipos de interés este año, probablemente hasta junio, en línea con la senda de caída de la inflación desde los niveles actuales hasta el objetivo del 2%.
Las proyecciones de la Fed apuntan a la decisión de esta tasa del 5,25% actual al 4,6% en 2024, al 3,5% en 2025 y al 2,5% en 2026. La Fed rebajó sus proyecciones para su medida preferida de inflación, el índice de precios del consumo privado (PCE), al 2,4% en 2024, al 2,2% en 2025 y al 2% en 2026.
La Fed mantuvo su perspectiva de tres recortes de tasas de interés este año y una desaceleración en el ritmo de reducción de las tenencias, a pesar del aumento de la inflación en el primer trimestre.
El BCE mantuvo la tasa de refinanciación en el 4,5% y podría hacer la primera reducción en junio. Prevé una inflación del 5,4% en 2023, del 2,7% en 2024 y del 2,1% en 2025.
El Banco de Inglaterra ha mantenido el tipo de interés oficial en el 5,25% y es probable que mantenga los tipos de interés en un máximo de 16 años hasta que se reduzcan aún más las presiones inflacionarias.
Evaluación de los mercados de valores
Los mercados bursátiles de EE. UU. y Europa se encuentran en niveles máximos, junto con un entorno macroeconómico estable. Ampliación del abanico de sectores y empresas con buen comportamiento.
Los mercados bursátiles de los países occidentales se encuentran en niveles máximos, manteniendo la tendencia alcista iniciada en octubre de 2023.
El S&P 500 terminó el primer trimestre de 2024 con una ganancia del 10,2%, marcando su mejor desempeño en el primer trimestre en cinco años.
Además, los tres principales índices estadounidenses registraron avances trimestrales significativos.
Este repunte se ha visto impulsado por el optimismo en torno a las acciones de inteligencia artificial (IA) y la especulación sobre posibles recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal de EE.UU. en los próximos meses.
Pero las ganancias del primer trimestre fueron generalizadas, con cuatro sectores registrando ganancias de dos dígitos. El único sector que perdió en el primer trimestre fue el inmobiliario.
El PER a futuro de 21 veces para los EE. UU. está por encima del promedio a largo plazo, cayendo a 18.6 veces sin los 8 MegaCaps.
El PER del resto de regiones cayó ligeramente hasta las 13,3 veces en la zona euro, 15,6 veces en Japón, 11,3 veces en el Reino Unido y 12,3 veces en los mercados emergentes, todas ellas por debajo de la media histórica.
El PER de las acciones estadounidenses de mediana y pequeña capitalización se sitúa entre 15,2 y 14 veces, por debajo de la media a largo plazo.
El PER de las acciones de crecimiento de EE. UU. es de 26,9 veces y el de las acciones de valor de 16,2 veces.
El mercado norteamericano sigue siendo atractivo (junto con Japón) a pesar de los múltiplos de valoración más elevados, con un crecimiento anual de los beneficios esperado del 11%.
Europa está amenazada de recesión, o al menos de estancamiento, mientras que China lucha contra el agotamiento y la fractura del modelo de desarrollo, lo que podría beneficiar a India como una de las principales apuestas de los mercados emergentes.
Evaluación de los mercados de bonos
La evolución de los mercados de renta fija se verá beneficiada por el inicio de la reducción de los tipos de interés oficiales prevista para junio, y los posteriores descensos hasta final de año en línea con la inflación. Los diferenciales de crédito se mantienen en niveles históricamente bajos
Los tipos de interés libres de riesgo a largo plazo han subido un 0,5% en Estados Unidos y un 0,4% en la zona euro desde noviembre, lo que ha afectado a la rentabilidad de los bonos.
Los diferenciales de crédito en Estados Unidos y Europa se mantuvieron estables.
El inicio de la bajada de los tipos de interés oficiales por parte de la Fed (junio o septiembre) y del BCE (junio), y las posteriores reducciones en línea con la inflación, tendrán un impacto positivo en los bonos.
Con los tipos de interés largos muy por encima de la media de los últimos 15 años, y la tendencia a la baja de estos tipos, los bonos de calidad de inversión cotizan a niveles interesantes a medio y largo plazo, especialmente en EE. UU.
Principales oportunidades
Confirmación del inicio de la subida de tipos por parte de la Fed y el BCE en junio, y la expectativa de posteriores recortes de tipos por parte del mercado.
Históricamente, el desfase de la política monetaria (para que la inflación pase del máximo al mínimo) es de unos 2 años, y los dos últimos casos requirieron unos tres años, y el pico del ciclo actual se produjo hace 17 meses.
Principales riesgos
Aplazamiento de las reducciones de los tipos de interés y consiguiente impacto en los ingresos de los hogares y el crecimiento económico debido a una tasa de inflación más ajustada. Profundización de la recesión económica en Europa debido a los altos costes de la energía y los altos tipos de interés. Extensión del conflicto palestino-israelí a Irán y a la región de Oriente Medio. Estancamiento en el gobierno de Estados Unidos antes de las elecciones.
El aplazamiento de los recortes de los tipos de interés oficiales en los países occidentales tendrá un impacto negativo en el crecimiento económico.
Agravamiento de la recesión en Europa, comenzando en Alemania, Francia y Reino Unido y extendiéndose al resto de países, debido a la elevada inflación, los elevados tipos de interés y la prolongación de la guerra en Ucrania.
La trayectoria a mediano plazo sigue estando plagada de riesgos, dadas las enormes dificultades para encontrar un camino de alivio. Así, se deben vigilar los principales canales de transmisión expuestos al conflicto que podrían afectar a las condiciones crediticias, incluidos los precios de la energía, las disrupciones en la cadena de suministro, la volatilidad de los mercados financieros y la reanudación de las presiones inflacionistas, que podrían agravarse si el conflicto alcanza un punto de inflexión.
El bloqueo de algunas políticas estadounidenses en el Congreso podría extenderse hasta las elecciones de noviembre.
El siguiente enlace muestra el estado de las encuestas más recientes para las elecciones de Estados Unidos:
https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/2024/national/
