Dans un passé récent, les marchés émergents ont été considérés comme un bloc, plus ou moins homogène des principaux pays qui les composent, associant leur performance absolue et relative à 4 facteurs clés : le prix des matières premières, la croissance du commerce mondial, l’évolution du dollar et les conditions financières mondiales.
Il y a 4 raisons majeures qui influencent les marchés boursiers émergents en général et expliquent la croissance économique et la performance plus faibles des marchés boursiers des pays émergents au tournant du millénaire : les prix des matières premières, la croissance du commerce mondial, l’évolution du dollar et les conditions financières mondiales
#1 Prix des matières premières
#2 Croissance du commerce mondial
#3 Évolution du dollar
#4 Conditions financières mondiales et flux de capitaux
La moins bonne performance relative des marchés émergents par rapport aux marchés développés depuis 2000 est associée à la perte de rythme d’une croissance économique et d’une productivité plus élevées.
La performance relative plus faible des marchés émergents, en particulier depuis 2000, reflète le fort refroidissement économique dans la plupart des pays au cours des dernières années, comme nous pouvons le voir dans ce graphique:
Le ralentissement de la croissance économique est tout à fait perceptible. Partant d’une croissance annuelle moyenne du PIB de 4,9 % entre 2000 et 2005, il est tombé à 4,3 % entre 2006 et 2010, suivi de 4,1 % entre 2011 et 2015, et a par la suite enregistré les niveaux de refroidissement les plus élevés à 2,3 % entre 2016 et 2019.
Il y a 4 raisons majeures à la plus faible croissance économique et à la performance des marchés boursiers des pays émergents au tournant du millénaire : les prix des matières premières, la croissance du commerce mondial, l’évolution du dollar et les conditions financières mondiales.
#1 Prix des matières premières
La plupart des pays émergents sont abondants en matières premières ou en matières premières, qu’ils exportent vers le reste du monde.
Le graphique suivant montre qu’il existe une forte corrélation entre l’évolution des prix des produits de base (cuivre, plomb, acier, étain, zinc, litière, coton, laine, cuir, estampé, caoutchouc, résine et suif) et les marchés boursiers émergents :
Il y a une grande synchronie de l’évolution, plus marquée dans les deux cycles de fortes hausses de 2000 à 2007 et de 2009 à 2011. La stabilisation et la baisse des prix des matières premières depuis 2011 ont pesé sur la performance des marchés actions depuis lors.
#2 Croissance du commerce mondial
Il n’y a pas que les produits qui sont exportés. Il existe des biens industriels dans lesquels les pays émergents sont également les principaux exportateurs mondiaux, bien qu’ils soient principalement peu transformationnés et donc à faible valeur ajoutée, basés sur l’avantage concurrentiel d’une main-d’œuvre bon marché.
Le graphique suivant montre la forte corrélation entre les taux de croissance du commerce mondial et la performance relative des marchés boursiers émergents :
Nous constatons que plus le taux de croissance du commerce mondial est élevé, meilleure est la performance des marchés émergents par rapport aux marchés développés.
Depuis 2011, les taux de croissance du commerce mondial ont été d’environ 4%, beaucoup plus modestes que les moyennes depuis 1960 et surtout celles de la période dorée des marchés actions émergents entre 1990 et 2010.
La croissance entre 1960 et 2010 est principalement due à l’élimination des droits de douane et des contingents qui ont récemment été à des niveaux minimaux.
#3 Évolution du dollar
Le graphique suivant montre que les marchés émergents évoluent inversement au dollar :
Les marchés émergents se comportent moins bien que les marchés développés lorsque le dollar s’apprécie, comme ce fut le cas entre 1995 et 2001 et entre 2015 et 2019, et mieux lorsque le dollar se déprécie, une situation entre 2003 et 2002 et 2008.
Lorsque le dollar se renforce, les économies de marché émergentes se sentent généralement obligées de relever les taux d’intérêt pour défendre leurs devises, ce qui s’avère souvent négatif pour la performance des marchés boursiers.
Trois facteurs expliquent qu’un dollar fort a un effet négatif sur les marchés émergents : les coûts de la dette, les flux de capitaux et les exportations.
Pendant les périodes de faibles taux d’intérêt américains, de nombreux gouvernements et entreprises des marchés émergents cherchent à tirer parti d’un dollar plus faible pour emprunter de l’argent afin de financer la croissance et les besoins budgétaires. Cependant, lorsque le dollar est fort, ces pays subissent des pressions à mesure que le remboursement de leurs dettes devient plus coûteux.
La plupart des marchés émergents dépendent fortement des flux de capitaux étrangers pour financer les déficits budgétaires ou courants. Les taux d’intérêt plus élevés aux États-Unis, généralement associés à un dollar plus fort, font que les capitaux s’éloignent des économies émergentes et reviennent aux États-Unis à la recherche de rendements plus élevés.
En outre, de nombreuses économies de marché émergentes dépendent également des exportations pour stimuler leur croissance économique. Étant donné que la plupart des produits de base sont évalués en dollars, les exportateurs des marchés émergents perdent de l’argent en termes réels si leur monnaie se déprécie par rapport au dollar.
#4 Conditions financières mondiales et flux de capitaux
Nous avons vu que les marchés émergents sont très exposés aux conditions financières mondiales et que nombre de leurs économies dépendent des flux de capitaux extérieurs pour financer leurs déséquilibres publics et extérieurs.
Le graphique suivant montre l’évolution des mouvements de capitaux en pourcentage du PIB pour les économies émergentes entre 1975 et 2015 :
Ces flux ont été très pertinents dans le passé, mais ont fortement diminué depuis 2012.
Depuis 2012, il y a eu une diminution généralisée des flux de capitaux vers toutes les économies émergentes, mais les pays les plus durement touchés ont été la Chine et les autres pays asiatiques.
Depuis 2011, les conditions financières n’ont pas non plus été particulièrement favorables dans les économies émergentes :
Ces économies, et en particulier la Chine, ont été confrontées à des conditions financières plus restrictives que les économies développées.
