Benjamin Graham y Warren Buffet, y la inversión de valor frente a la inversión en crecimiento
Pero, después de todo, ¿qué son las acciones de valor y las acciones de crecimiento?
¿Es posible identificar ciclos de valor y crecimiento y/o patrones o conjuntos de factores que favorecen una estrategia sobre la otra?
Vivimos en un ciclo de mercado con valoraciones muy significativas, en el que la estrategia de crecimiento superó con creces la del valor. Muchos piensan que fue y siempre será así. A partir de ahora, solo el futuro lo dirá. En cuanto al pasado, nada podría estar más mal. Hubo ciclos de alternancia de estrategias, pero a muy largo plazo la estrategia de valor fue claramente dominante.
Benjamin Graham y Warren Buffet, y la inversión de valor frente a la inversión en crecimiento
La estrategia de inversión de valor es seguida por las principales referencias del mundo de la inversión, incluido uno de sus pioneros, Benjamin Graham, y uno de sus discípulos más respetados, Warren Buffett.
La estrategia de value investing busca invertir en empresas que están infravaloradas en relación con el mercado. La valoración se puede medir de varias maneras, incluida la relación P/E, las ganancias de precio por acción o la relación P/B, del precio contable por acción.
Por el contrario, la inversión en crecimiento tiene como objetivo invertir en empresas que están creciendo rápidamente en ingresos, ganancias y flujos de efectivo. Como resultado, estas empresas a menudo parecen estar sobrevaloradas en función de esas métricas de evaluación.
Pero, después de todo, ¿qué son las acciones de valor y las acciones de crecimiento?
Las acciones de crecimiento son aquellas de empresas que se considera que tienen el potencial de superar al mercado general con el tiempo debido a su mayor potencial de crecimiento futuro.
Las acciones de valor se clasifican como empresas que actualmente cotizan por debajo del valor que realmente valen, lo que proporciona una mayor rentabilidad.
Las acciones de valor son generalmente las de empresas más grandes y mejor establecidas, que cotizan por debajo del precio que los analistas consideran que valen las acciones, dependiendo de la relación o múltiplo financiero o el punto de referencia con el que se está comparando.
Las acciones de valor generalmente se negocian con un descuento en términos de la relación P / E, o el precio de los resultados por acción, o el P / B, el precio del valor contable por acción, o el P / CF, del precio del flujo de efectivo unitario.
En teoría, se considera que las acciones de valor tienen asociado un menor nivel de riesgo y volatilidad, ya que generalmente son empresas más grandes y más establecidas. E incluso si estas acciones no alcanzan el precio objetivo u objetivo que predicen los analistas o inversores, estas acciones pagan dividendos razonables y aún pueden ofrecer cierto crecimiento de capital.
A su vez, las acciones de crecimiento generalmente se abstienen de pagar dividendos y, en cambio, las empresas reinvierten las ganancias retenidas para expandirse. Por lo tanto, la probabilidad de pérdida de acciones de crecimiento para los inversores también puede ser mayor, especialmente si la empresa no puede mantenerse al día con las expectativas de crecimiento.
Históricamente, contrariamente a lo que se piensa, la mejor estrategia de inversión era el valor en comparación con el crecimiento.
Muchas personas piensan que la estrategia de inversión en crecimiento es la que más ha tenido un mayor rendimiento a lo largo de los años.
Algunos entienden que este solo podría ser el caso dado que las acciones de crecimiento generalmente tienen más volatilidad y riesgo, al estar asociadas con empresas más pequeñas.
Nada podría estar más equivocado, como lo demuestran los hechos históricos.
En el siguiente gráfico vemos el desempeño de la estrategia de inversión en valor y crecimiento entre 1927 y 2020 en EE.UU.:
Adoptando una estrategia de inversión de valor, la inversión de $ 1 en 1927 habría resultado en un capital de $ 51,514 en 2020, mientras que siguiendo una estrategia de inversión de crecimiento, el capital resultante solo sería de $ 2,922.
Por lo tanto, es incuestionable que las acciones de valor superan la apreciación de las acciones de crecimiento a largo plazo.
El siguiente gráfico muestra la diferencia en los rendimientos anuales entre la estrategia de valor y la estrategia de crecimiento en los Estados Unidos entre 1928 y 2019:
Vemos que no solo el número de años en los que la estrategia de value investing supera a la de crecimiento es mayor (verde frente a azul), sino que en muchos casos la diferencia de rentabilidad en esos años es mucho mayor que la situación en la que más se valora el crecimiento.
En este periodo, en promedio, la inversión de valor tuvo una rentabilidad del 4,5% anual superior a la de la inversión en crecimiento.
El siguiente gráfico nos permite analizar los ciclos de las estrategias mostrando la rentabilidad media anual de los periodos de 5 años entre 1945 y 2017:
Desde 1945, la inversión en crecimiento solo ha superado a la inversión de valor en 6 períodos y todos han sido de corta duración, excepto el más reciente. Después de estos breves períodos, la inversión en valor tuvo una recuperación muy fuerte. La diferencia entre las tasas anuales promedio de retorno de la inversión en valor frente al crecimiento durante períodos de 5 años a menudo superó el 10%, mientras que lo contrario solo ocurrió en los años previos a la burbuja tecnológica de 2000.
Sin embargo, el siguiente gráfico de la evolución de las diferencias en la inversión de valor y crecimiento desde 1930, inspirado en el trabajo original de Fama-French, muestra una situación reciente diferente:
Al final de la Gran Crisis Financiera en 2009, el valor ha superado significativamente la inversión en crecimiento, pero desde entonces, en este último ciclo muy positivo para los mercados y también bastante largo, esta situación ha cambiado a un extremo de cuestionamiento si no estamos presenciando la “muerte del valor”.
Sin embargo, en el último ciclo, desde 2009, la estrategia de inversión en crecimiento ha ganado y por una puntuación impresionante.
El siguiente gráfico muestra la evolución de la relación de valoración entre las inversiones de valor y crecimiento entre 1990 y 2019 en los Estados Unidos:
El siguiente gráfico busca analizar el mismo período, pero en términos de ciclos, mostrando los rendimientos anuales promedio para períodos de 5 años:
La inversión de valor fue mejor entre 1983 y 1998, y aún mejor en el período de 2001 a 2008, entre las dos últimas crisis, habiendo sido superada por la inversión en crecimiento desde 2009.
Durante más de una década, la inversión de valor se ha desempeñado mejor que el crecimiento:
Según la calificación de Morningstar entre valor y crecimiento, los rendimientos comparativos en los últimos 10 años fueron los siguientes:
La inversión en crecimiento ha superado al valor en todos los segmentos, desde grandes, medianas y pequeñas empresas, y las diferencias han aumentado en los últimos años.
En los últimos 10 años, las diferencias en los rendimientos medios anuales han sido del 14,7% frente al 9,5% para un gran crecimiento sobre el valor, ligeramente superior a las diferencias en las capitalizaciones medianas y pequeñas. Todavía en relación a las grandes empresas, en los últimos 5 años, la diferencia estuvo entre el 12,7% y el 4,3%, en los últimos 3 años entre el 16% y el 2% y en el último año entre el +17% y el -8%. En general, las capitalizaciones bursátiles restantes también tuvieron el mismo comportamiento relativo, aunque nunca experimentaron cifras de crecimiento tan altas como en el caso de las grandes empresas.
Concluimos que este ciclo más reciente de 10 años ha estado claramente dominado por la inversión en crecimiento, que se ha acentuado a lo largo de los años y se ha centrado mucho en las empresas más grandes.
La pregunta ahora es si estamos viviendo un cambio de paradigma, es decir, si el rendimiento superior reciente de la inversión en crecimiento ha llegado para quedarse, o si, por el contrario, pronto tendremos una inversión del ciclo a la media, y los próximos años serán más favorables a la inversión de valor.
Haremos este análisis en un post posterior.
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