El tamaño, el crecimiento y el potencial para valorar los mercados emergentes son tentadores para nuestras inversiones.
Los mercados emergentes están tentando a desajustar el peso del PIB mundial, el crecimiento de su PIB, la apreciación pasada de los mercados y la posible apreciación en el futuro.
¿Quiénes son los mercados emergentes?
Los mercados emergentes tienen un peso mucho menor en los mercados mundiales de capitales que su peso en el PIB mundial
Los mercados emergentes tienen tasas de crecimiento del PIB mucho más altas que las economías avanzadas
En el pasado reciente, los mercados emergentes han tenido valoraciones mucho más altas que los mercados desarrollados.
Un dólar invertido en 1972 habría resultado en 600 dólares en los mercados emergentes y “sólo” 80 dólares en el principal índice estadounidense, el S&P 500, en 2016.
Como era de esperar, los mercados emergentes son más volátiles que los mercados desarrollados
La moneda es uno de los principales factores de volatilidad
La dispersión de la rentabilidad de los países que conforman los mercados emergentes es grande y ha ido en aumento.
La teoría y el sentido común nos dicen que el potencial de valorización de los mercados emergentes debe ser mayor por las mejores perspectivas de desarrollo económico y el propio mercado de capitales de estos países.
¿Quién son los mercados emergentes?
MSCI es el principal índice de referencia mundial para índices bursátiles y clasifica los mercados emergentes de la siguiente manera:
Las ponderaciones de las principales economías emergentes en el índice son las siguientes:
China con un 33% es el país con mayor peso, seguido de Corea del Sur con un 13%, Taiwán con un 11%, India con un 9%, Brasil con un 7%, Sudamérica con un 6%, Rusia con un 4%, México con un 3%, Tailandia con un 2% y el resto de países un 12%.
Sin embargo, estos pesos han variado en los últimos años:
Desde 2008 hasta la fecha, China ha aumentado su peso del 15% al 33%, principalmente a expensas de Brasil, que ha pasado del 15% al 7%, Corea del Sur, que ha pasado del 15% al 13% y otros países. Taiwán e India han visto aumentar ligeramente sus pesos.
El crecimiento de China ha sido el principal responsable del aumento del peso de Asia en los mercados emergentes:
Asia representa el 70% de los mercados emergentes, un 30% más que en 1988, al reducir los pesos de América Latina y Europa del Este.
En el siguiente gráfico tenemos la distribución de los mercados emergentes por país entre 2003 y 2017:
Una vez más, destacamos los continuos aumentos de China (puntuales en 2007) e India, y las reducciones de Brasil, Rusia y Sudáfrica.
Los mercados emergentes tienen un peso mucho menor en los mercados mundiales de capitales que su peso en el PIB mundial
Los mercados emergentes están muy poco representados en los índices de mercado teniendo en cuenta su PIB:
Los países emergentes tienen un peso del PIB global del 45% y solo pesan el 29% de los mercados bursátiles mundiales y solo el 16% en términos de mercados de bonos.
Sin embargo, han ido aumentando su peso en los últimos años:
En 1990, los mercados bursátiles emergentes eran prácticamente inexistentes.
Los mercados emergentes tienen tasas de crecimiento del PIB mucho más altas que las economías avanzadas
Los países emergentes y en desarrollo representan más de la mitad del PIB mundial:
Las economías emergentes y en desarrollo vieron aumentar su peso en el PIB mundial del 36% en 1990 al 60% en 2018.
Esto ha sido el resultado de mayores tasas de crecimiento:
Los países emergentes crecieron a tasas promedio del 5%, más del doble del 2% de las economías desarrolladas.
En el pasado reciente, los mercados emergentes han tenido valoraciones mucho más altas que los mercados desarrollados.
Por supuesto, a muy largo plazo, durante un período de más de un siglo las valoraciones de los mercados desarrollados fueron mucho más altas que las de los mercados emergentes (esto es evidencia de La Palice porque si no, la definición de emergente estaría en cuestión):
Sin embargo, vale la pena analizar con más detalle este menor rendimiento a muy largo plazo.
Aunque el desempeño de los mercados emergentes fue menor durante todo el período de 118 años, con rendimientos anuales promedio de 7.2% frente a 8.2% de los mercados desarrollados, lo que resultó en un desempeño acumulado de $ 3,741 versus $ 11,821 en 2018 por cada dólar invertido en 1900, podemos ver que en los últimos 50 años ha sido claramente mayor.
Hasta mediados de la década de 1940, el rendimiento fue similar, pero después de la Segunda Guerra Mundial, entre 1945 y 1949, los mercados emergentes sufrieron una pérdida abrupta asociada con la caída del 98% de Japón, el país que tenía el mayor peso en esa fecha, y China, otro país importante en ese momento, cuyo mercado cerró en 1949 tras la victoria del Partido Comunista, y donde los inversores lo perdieron todo. España y Sudáfrica también tuvieron un mal desempeño en ese período.
Este problema se hace más evidente en el siguiente gráfico que muestra los rendimientos de los mercados emergentes y desarrollados en cada década entre 1900 y 2018:
La mayor diferencia en el bajo rendimiento en los mercados emergentes ocurrió en la década de 1940, cuando los mercados emergentes tuvieron una rentabilidad anual negativa de -12% frente al +7% positivo de los mercados desarrollados.
En los últimos 50 años, los mercados bursátiles emergentes han tenido valoraciones significativas:
Los mercados emergentes destacan como los de mejor desempeño entre 1975 y 2016, con una apreciación acumulada de casi 700 veces y que comparada con la de 90 veces en el mercado estadounidense.
Un dólar invertido en 1972 habría resultado en $ 600 en mercados emergentes y “solo” $ 80 en el principal índice de Estados Unidos, el S&P 500,en 2016.
Entre 1988 y 2016, los mercados bursátiles emergentes subieron un 1.848%, más del doble del 720% de los mercados desarrollados:
Como era de esperar, los mercados emergentes son más volátiles que los mercados desarrollados
Una vez más se demuestra que no hay almuerzos gratis y la mayor rentabilidad corresponde a mayor riesgo:
Entre 1972 y 2016 los mercados emergentes tuvieron rendimientos anuales promedio de casi el 20% y volatilidades del 32%, que en comparación con el índice S&P 500 con rendimientos de casi el 12% y volatilidad del 17%.
Fuente: MSCI
En términos de rendimientos anuales para períodos de 5 años entre 1992 y 2016, la conclusión es la misma: los rendimientos más altos corresponden a una mayor volatilidad.
Sin embargo, desde 2012 este no ha sido el caso, con un desarrollo desfavorable para los mercados emergentes.
La moneda es uno de los principales factores de volatilidad
La moneda representa un factor de volatilidad muy importante, a diferencia de los países desarrollados donde es mucho más estable:
En muchos países la moneda representa más del 30% de la volatilidad, llegando a más del 50% en algunos casos.
La dispersión de la rentabilidad de los países que conforman los mercados emergentes es grande y ha ido en aumento.
La volatilidad también se expresa por la dispersión de los rendimientos anuales en los diversos países que conforman los mercados emergentes:
Incluso excluyendo los años 2007-2008 de la crisis subprime, hay países que tienen valoraciones de más del 100% en un solo año y pierden más del 30% en otros. Rusia, Brasil, Polonia y China están en la tabla de los 5 países con mejores rendimientos anuales y en los 5 países con peores.
La teoría y el sentido común nos dicen que el potencial de valorización de los mercados emergentes debe ser mayor por las mejores perspectivas de desarrollo económico y el propio mercado de capitales de estos países.
El aumento de la capitalización de los mercados emergentes muestra una clara tendencia de crecimiento:
Los mercados de capitales emergentes todavía tienen un peso débil en su PIB:
Los países emergentes tienen mercados de capitales más incipientes y tienen un peso en su PIB de menos del 15%, lo que contrasta con más del 70% de las economías desarrolladas.
En el futuro, este peso aumentará y reducirá la brecha en comparación con los países desarrollados, como ha sido el caso durante los últimos 50 años.
Conociendo la importancia del sesgo doméstico, es importante ser consciente del crecimiento de la clase media en estos países:
China e India representarán más del 50% de la clase media mundial para 2050, lo que en comparación con menos del 20% en nuestros días.
