Des signes inquiétants. Le marché chinois est-il investissable ?
Les différentes prophéties de l’effondrement de la Chine depuis 1990
40 ans de miracle économique chinois
Paradoxalement ou pas, le marché boursier s’est peu apprécié au cours de cette période, en raison des pertes des 7 dernières années
L’explication de la performance du marché boursier chinois ces dernières années
La démographie, le vieillissement et les parallèles avec les décennies perdues du Japon
Obstacles à la libéralisation des marchés et reculs de la mondialisation
Cet article marque le début d’une série qui aborde le sujet de l’investissement en actions sur le marché chinois, du point de vue des investisseurs étrangers.
Dans les articles précédents, nous avons déjà développé la taille et le poids de l’économie chinoise en termes mondiaux, son enrichissement au cours des dernières années, ainsi que sa convergence avec les pays les plus développés.
Dans d’autres articles, nous développons la croissance de l’investissement dans les marchés actions émergents, ainsi que leur attractivité, en mettant l’accent sur le marché chinois.
Dans un autre article, nous nous sommes penchés sur les spécificités de la structure, du fonctionnement et de l’activité du marché boursier chinois.
Malgré une performance remarquable de la Chine sur le plan économique et de son marché boursier, la croissance a quelque peu ralenti et les bonnes valorisations enregistrées jusqu’au milieu de la dernière décennie ont été remplacées par des baisses significatives, la ramenant à ses plus bas niveaux depuis 2016.
Cette réalité, en plus de montrer clairement que l’économie et les marchés sont deux choses différentes, soulève, surtout, le doute sur l’intérêt et l’attractivité du marché boursier chinois pour les investisseurs étrangers, thème central de cet article.
Des signes inquiétants. Le marché chinois est-il investissable ?
Depuis qu’il a atteint un sommet en 2016, l’indice boursier Hang Seng, qui représente le marché boursier chinois pour les investisseurs étrangers, a perdu plus de 50 % après des décennies d’excellentes performances jusqu’à présent, au cours desquelles il a largement surperformé le fort gain du S&P 500.
Ces derniers jours, les ventes intenses d’actions chinoises se sont aggravées.
L’indice Hang Seng chinois a chuté de plus de 10 % ce mois-ci après avoir perdu 14 % l’année dernière, tandis que l’indice de référence CSI 300 pour les actions cotées sur le marché intérieur a chuté de plus de 5 % alors que le renminbi se déprécie par rapport au dollar.
Les investisseurs étrangers, qui à la fin de 2023 avaient vendu environ 90 % des 33 milliards de dollars d’actions chinoises qu’ils avaient achetées au début de l’année, ont continué à vendre cette année.
La part des investissements étrangers dans les actions chinoises n’a jamais été aussi faible aujourd’hui que ces dernières années.
De nombreux professionnels disent que les actions chinoises ne sont pas investissables. Vraiment?
Avons-nous oublié le miracle chinois des quarante dernières années ?
Peut-on passer sous silence la deuxième économie mondiale et celle dans laquelle la classe moyenne a connu la plus forte croissance au cours des dernières décennies ?
Pourrait-il y avoir une perspective de parallèle ou de similitude avec ce qui est arrivé au marché boursier japonais, où il est passé d’un miracle jusqu’en 1991 à une chute vertigineuse en 2015, suivie d’une reprise soutenue vers les sommets d’aujourd’hui ?
Quels sont les problèmes, quels sont les changements qui se produisent et quels sont les problèmes qui restent à résoudre ?
Les différentes prophéties de l’effondrement de la Chine depuis 1990
Depuis le début du miracle économique chinois, il y a eu de multiples et constantes prophéties qui prédisaient la fin du mois, telles que :
“1990. L’économiste. L’économie chinoise est à l’arrêt.
1996. L’économiste. L’économie chinoise sera confrontée à un atterrissage brutal.
1998. The Economist : L’économie chinoise entre dans une dangereuse période de croissance atone.
1999. Banque du Canada : Probabilité d’un atterrissage brutal de l’économie chinoise.
2000. Chicago Tribune : Les mouvements de la monnaie chinoise clouent le cercueil du risque d’atterrissage brutal.
2001. Wilbanks, Smith & Thomas : Un atterrissage brutal en Chine.
2002. Université de Westchester : la Chine cherche anxieusement un atterrissage économique en douceur
2003. New York Times : La crise bancaire met en péril la Chine
2004. The Economist : La grande chute de la Chine ?
2005. Nouriel Roubini : le risque d’un atterrissage brutal en Chine
2006. Economie internationale : la Chine peut-elle réussir un atterrissage en douceur ?
2007. Le Temps : L’économie chinoise est-elle en surchauffe ? La Chine peut-elle éviter un atterrissage brutal ?
2008. Forbes : Atterrissage brutal en Chine ?
2009. Fortune : l’atterrissage brutal de la Chine. La Chine doit trouver un moyen de se redresser.
2010 : Nouriel Roubini : Atterrissage brutal en Chine.
2011 : Business Insider : Un atterrissage brutal en Chine pourrait être plus proche que vous ne le pensez
2012 : Intérêt américain : Mauvaises nouvelles économiques en provenance de Chine : un atterrissage brutal
2013 : Zero Hedge : un atterrissage brutal en Chine
2014. CNBC : Un atterrissage brutal en Chine.
2015. Forbes : Félicitations, vous avez eu droit à un atterrissage brutal chinois.
2016. The Economist : Un atterrissage brutal se profile pour la Chine
2017. Intérêt national : l’économie chinoise va-t-elle s’effondrer ?
2018. CNN : Oubliez la guerre commerciale, l’économie chinoise a d’autres gros problèmes
2020. L’économie expliquée : la solution effrayante à la crise de la dette chinoise
2021. Economie mondiale : la chute de la Chine a-t-elle commencé ?
….
Pourtant, nous sommes déjà en 2023 et l’économie chinoise est toujours aussi forte.
40 ans de miracle économique chinois
La croissance économique chinoise initiée par les réformes économiques de Deng Xiaoping entre 1978 et 1992 visant à créer l’économie socialiste de marché a été remarquable :
Au cours des quarante dernières années, la croissance du PIB réel de la Chine a dépassé plus de 7 % par an, dépassant les 10 % entre 1980 et 2000.
Ces progrès sont encore plus impressionnants lorsque l’on compare la croissance économique de la Chine à celle d’autres pays ou d’autres indices financiers :
Paradoxalement ou pas, le marché boursier s’est peu apprécié au cours de cette période, en raison des pertes des 7 dernières années
En 1992, le marché boursier chinois a été créé et développé, qui s’est très bien comporté jusqu’au milieu de la dernière décennie :
Le Hang Seng est passé de 12 000 points en janvier 1994 à 33 000 en 2016, soit presque triplé.
Cependant, à partir de 2016, suite au ralentissement de la croissance économique, le marché boursier chinois a commencé à chuter, perdant près de 50 % de sa valeur à ce jour.
Le Hang Seng est à 14 600 points au début de 2024, soit moins de 30 % au-dessus des niveaux de 1993, ce qui représente une appréciation d’environ 1 % par an au cours des 30 dernières années.
Les autres grands indices boursiers chinois, tels que le Shanghai Composite et le MSCI China, ont enregistré des performances similaires.
À la surprise de nombreux investisseurs, alors que le PIB de la Chine a augmenté de plus de 9% par an, son marché boursier s’est peu apprécié sur cette période !
La Chine est l’une des preuves les plus évidentes que l’économie et les marchés sont des réalités différentes.
Cela dit, la question principale est de savoir si la mauvaise performance des 7 dernières années est le signe d’un mauvais pronostic, ou s’il s’agit de quelque chose de plus profond et de plus structurel.
L’explication de la performance du marché boursier chinois ces dernières années
Le 17 janvier, lorsque le taux de croissance économique de la Chine de 5,2 % en 2023 a été annoncé, le marché boursier chinois a connu l’une de ses pires journées, dévaluant 4 %. Certaines actions de grandes entreprises ont chuté de près de 10 %.
Une croissance de 5 % par an serait exceptionnelle pour toute économie développée.
Pour la Chine, ce n’est pas suffisant. Pendant des décennies, il a augmenté de 10 % par an. Au cours de cette période, le marché boursier chinois s’est comporté de manière formidable.
Au cours des 6 dernières années, tout a changé !
Au début, on pensait que la raison en était la politique Covid trop restrictive.
Maintenant, nous savons que ce n’est pas le cas. Les raisons sont plus profondes et plus structurelles.
#1 Ralentissement de la croissance économique
La performance négative a commencé il y a 5 ans et semble ne pas avoir de fin.
Elle est intrinsèquement liée à la croissance économique.
Comme nous l’avons vu dans le graphique ci-dessus, la croissance économique de la Chine a commencé à ralentir à partir de 2000, passant de 10 % par an à 5 % aujourd’hui.
Évidemment, il a été difficile de maintenir ce rythme pendant longtemps, même en raison du changement de base de départ, mais le ralentissement a été important
Qu’est-ce qui explique ce net ralentissement de la croissance ?
#2 L’épuisement du modèle de développement économique basé sur l’investissement public
Le modèle de développement économique qui a connu tant de succès au cours des quarante dernières années est épuisé.
La dépendance à l’égard de l’investissement public, géré par les banques d’État et les autorités locales, qui est en grande partie dirigée vers le secteur de la construction, a fonctionné pendant de nombreuses années, mais a fini par s’effondrer en raison d’inefficacités et d’une faible productivité.
Le deuxième levier majeur a été le développement du commerce international, des exportations et des importations, basé sur l’utilisation d’une main-d’œuvre bon marché et la stratégie de croissance tout au long de la chaîne de valeur ajoutée des produits.
Le cercle vertueux de la croissance du PIB, de l’urbanisation, du fardeau de la construction, de la hausse des prix de l’immobilier et de l’augmentation de la richesse des ménages est passé de positif à négatif.
Il a ouvert des fractures avec les faillites d’entreprises de construction, la chute des prix de l’immobilier, le déclin de la richesse et la hausse du chômage.
Nous sommes passés d’un cercle vertueux à un cercle vicieux.
#3 La démographie, le vieillissement et les parallèles avec les décennies perdues du Japon
L’évolution démographique de la Chine, et en particulier le vieillissement de la population, pose de sérieux défis au développement économique, ce qui rappelle ce qui est arrivé aux décennies perdues du Japon depuis 1991 :
#4 Les obstacles à la libéralisation des marchés et les revers de la mondialisation
La Chine a oscillé dans sa conception d’une économie de marché socialiste, dans ses diverses dimensions réformistes, de l’agriculture à l’industrie, en passant par le commerce, la science, la technologie et l’armée.
Nous avons assisté à l’ouverture de Deng Xiaoping aux investissements étrangers, suivie d’un rapprochement vers un modèle plus libéral avec Hu Jintao, jusqu’à un plus grand contrôle étatique et central de Xi Jinping.
Le processus de création et de développement du marché des capitaux chinois a été mené par Deng Xiaoping, approfondi par Hu Jintao, et même par Xi Jinping dans la phase initiale.
Cependant, lorsque la bulle boursière chinoise a éclaté en 2015, Xi Jinping a utilisé les forces de l’État pour résoudre le problème et sa promesse de réformes économiques a été bloquée.
L’État a commencé à s’immiscer dans les entreprises privées (et dans certains cas à persécuter et à poursuivre en justice nombre de leurs cadres supérieurs), ce qui a suscité la suspicion et fait fuir de nombreux investisseurs étrangers qui remettaient en question la stabilité du marché.
À l’heure actuelle, il y a des moments où l’orientation est vers une plus grande ouverture et libéralisation, qui sont entrecoupés d’autres où les autorités semblent vouloir freiner le développement de l’initiative privée.
En bref, il y a beaucoup de flou politique réformiste dans le modèle socialiste de l’économie de marché, et les nationalisations ont tendance à l’emporter sur l’ouverture à l’initiative privée.
Dans le même temps, nous avons assisté au recul du processus de mondialisation et aux avancées du protectionnisme, avec la guerre pour l’hégémonie économique et géopolitique entre les États-Unis et la Chine.
Depuis 2016, le commerce international est en baisse, ce qui affecte directement les exportations, l’une des principales composantes du modèle de croissance économique de la Chine.
Dans le même temps, nous avons aussi la confrontation entre ces puissances pour la protection et l’hégémonie de domaines qui s’étendent de la technologie, des télécommunications, des puces intelligentes, aux minéraux rares, aux véhicules électriques, aux panneaux solaires, etc.
La tentative de la Chine de s’affirmer en tant que puissance hégémonique mondiale lui a également coûté cher.
Les investissements étrangers de la Chine pour affirmer sa puissance économique et géopolitique ont été énormes. Il suffit de compter les sommes investies sur la Route de la Soie, dans les économies émergentes du monde entier, en Asie, en Amérique centrale et du Sud, et en Afrique.
La Chine se présente comme un défenseur de la multipolarité, mais dans certains cas, elle présente des traits de bipolarité, similaires à ceux des États-Unis.
La position de la Chine sur l’invasion de l’Ukraine par la Russie et la guerre qui dure depuis deux ans en est un bon exemple.
Il y a ceux qui disent qu’il s’agit d’une position neutre, dont l’intention n’est pas d’interférer.
Cependant, des mois avant l’invasion, la Chine et la Russie ont annoncé un partenariat très fort, aussi solide que l’acier, et la vérité est que la Chine continue d’alimenter la défense de la Russie selon laquelle son discours est aligné sur ses intérêts.
S’agit-il d’une attitude multipolaire ou bipolaire, conséquence d’une confrontation entre régimes démocratiques et autocratiques ?
L’objectif de cette série d’articles est d’évaluer la situation en Chine pour comprendre si le marché boursier chinois est investissable ou non.
Après tout, en plus de sa croissance remarquable au cours des dernières décennies, la Chine est la deuxième plus grande économie du monde (la deuxième en termes de parité de pouvoir d’achat depuis 2016), un revenu intermédiaire supérieur, un leader industriel, un exportateur et un consommateur, le plus grand partenaire commercial, la plus grande main-d’œuvre (hautement qualifiée et à bas salaire) et une infrastructure très développée. Et c’est très innovant.
Tous ces facteurs rendent la Chine très compétitive au niveau mondial.
Cette question centrale de l’attractivité du marché chinois est très pertinente car, on le sait, bien investir, c’est diversifier les risques, surtout dans les plus grandes économies et les plus grandes entreprises du monde, et privilégier ceux qui sont les leaders mondiaux et les biens de consommation, afin de mettre l’économie à notre service.
