Le marché obligataire à haut rendement
Les cycles économiques déterminent le rendement des obligations à rendement élevé
Avantages et inconvénients d’investir dans des obligations à haut rendement
De temps en temps, nous discutons d’investir dans des obligations.
Cette discussion devient plus animée lorsqu’il y a de l’instabilité ou des anomalies sur le marché.
Ces dernières années, cette situation s’est produite lorsque les obligations investment grade à long terme ont atteint des taux de rendement implicites négatifs dans la zone euro et proches de zéro aux États-Unis, et l’année dernière, lorsque les obligations ont subi des dévaluations sans précédent, de près de 20%.
Dans le peu de temps où ces situations se sont produites, il y a eu ceux qui ont défendu des positions extrêmes et diamétralement opposées, entre l’accentuation de l’investissement en obligations par crainte de perdre la sécurité qu’elles procurent, et l’abandon de cet investissement face aux dévaluations vérifiées.
C’est pourquoi nous avons récemment republié une série d’articles sur l’investissement obligataire.
Ensuite, nous avons décidé de publier quelques articles sur un segment obligataire peu parlé, les obligations « à haut rendement ».
Dans la première partie de cet article, nous avons vu ce que sont les obligations « à haut rendement » et leur performance historique.
Dans cette deuxième partie, nous verrons les cycles de performance de ces obligations, ainsi que les avantages et les inconvénients d’investir dans ces titres.
Le marché obligataire à haut rendement
L’encours du marché mondial des obligations à rendement élevé est évalué à plus de 1,5 billion de dollars, avec plus de 1 500 sociétés émettrices allant des grandes multinationales aux petites et moyennes entreprises.
Les cycles économiques déterminent le rendement des obligations à rendement élevé
Ce qui détermine la performance des obligations à rendement élevé, ce sont les cycles du marché du crédit, plus que tout autre facteur tel que le niveau des taux d’intérêt sans risque, et une compréhension des phases de croissance des cycles économiques (récession, reprise et expansion) est essentielle.
Le graphique suivant montre l’évolution des écarts et des taux de défaut sur les obligations à rendement élevé depuis 1990 (« écart au pire » est le taux de rendement implicite le plus bas, compte tenu du remboursement anticipé).
Récessions
Les obligations à rendement élevé ont tendance à être sensibles aux environnements de récession, car les ralentissements économiques entraînent généralement une baisse de l’activité économique et rendent plus difficile le service de la dette pour les émetteurs d’obligations.
Les spreads de crédit ont également tendance à s’élargir dans ces environnements en prévision d’une augmentation des défauts de paiement.
Dans un contexte de récession, les obligations à rendement élevé ont tendance à surperformer les actions, mais sous-performent généralement les catégories d’actifs à revenu fixe « plus sûres » telles que la dette publique ou les sociétés de première qualité, alors que les investisseurs migrent vers la sécurité.
Recouvrements
Pendant la phase de reprise du cycle économique, les entreprises cherchent généralement à améliorer leurs bilans en réduisant les actifs improductifs et en remboursant ou en restructurant leur dette.
Le risque de défaut pendant ces périodes tend à diminuer à mesure que l’activité économique se développe et qu’il devient plus facile pour les entreprises de rembourser leur dette.
Les obligations à rendement élevé ont tendance à surperformer dans ces environnements, car les taux de défaut baissent, les écarts de crédit se rétrécissent et les coupons plus élevés contribuent à des rendements plus élevés que les autres obligations mieux notées.
Expansions
Pendant les expansions économiques, les conditions économiques et de crédit s’améliorent généralement.
De manière générale, les entreprises sont en mesure de faire plus de profits, ce qui leur permet d’assurer plus facilement le service de leur dette. Les spreads ont tendance à se rétrécir. Les obligations à rendement élevé ont tendance à surperformer.
À mesure que le cycle arrive à maturité, les taux d’intérêt augmentent à mesure que les banques centrales contractent la politique monétaire pour ralentir l’économie.
Les obligations à rendement élevé ont tendance à mieux résister à la hausse des taux d’intérêt que les autres catégories d’actifs à revenu fixe en raison de leur duration plus courte et de leurs coupons plus élevés.
Avantages et inconvénients d’investir dans des obligations à haut rendement
Étant donné que la sous-catégorie des obligations à rendement élevé présente une faible corrélation avec d’autres segments du marché obligataire, ainsi qu’une sensibilité plus faible au risque de taux d’intérêt, une allocation aux obligations à rendement élevé peut offrir des avantages de diversification du portefeuille.
De plus, historiquement, les investissements dans les obligations à rendement élevé ont offert des rendements similaires à ceux des marchés boursiers, mais avec une volatilité moindre.
Les avantages sont la diversification, des rendements courants plus élevés et une duration plus courte
Les obligations à rendement élevé peuvent offrir aux investisseurs un certain nombre d’avantages potentiels associés à des risques spécifiques.
#1 Diversification
Les obligations à rendement élevé ont généralement une faible corrélation avec les segments de titres à revenu fixe de première qualité, tels que la dette d’État et la dette de sociétés de cette notation, ce qui signifie que l’ajout de ces obligations à un vaste portefeuille de titres à revenu fixe peut améliorer la diversification du portefeuille.
#2 Rendements courants plus élevés (taux d’intérêt)
Les obligations à rendement élevé offrent généralement des rendements nettement plus élevés que les obligations d’État et de nombreuses obligations de sociétés de première qualité.
En outre, les rendements moyens de ces obligations varient en fonction de l’environnement économique, augmentant généralement en période de récession, lorsque le risque de défaut augmente également (les sociétés à haut rendement peuvent être plus affectées par des conditions de marché défavorables que les sociétés investment grade).
#3 Potentiel de rendement à long terme semblable à celui des actions
Les obligations et les actions à rendement élevé ont tendance à réagir de la même manière à l’environnement général du marché, ce qui peut conduire à des profils de rendement similaires sur un cycle de marché complet.
Toutefois, les rendements des obligations à rendement élevé ont tendance à être moins volatils parce que la composante de rendement dans le rendement total est généralement plus élevée, ce qui fournit une mesure supplémentaire de stabilité.
En outre, la combinaison de rendements plus élevés et du potentiel d’appréciation du capital (bien que inférieur à celui des actions) signifie que les obligations à rendement élevé peuvent offrir des rendements totaux proches de ceux des actions à long terme, avec moins de risques.
#4 Durée (moyen terme) relativement faible
Les obligations à haut rendement ont généralement une durée d’investissement moyenne plus courte que les obligations de notation d’investissement, car elles sont émises à des conditions plus courtes et ont la possibilité d’exercer un remboursement anticipé.
Le risque est la probabilité de défaut la plus élevée par rapport aux obligations de première qualité
Comparées aux obligations de sociétés et aux obligations d’État de première qualité, les obligations à rendement élevé sont plus volatiles et présentent un risque de défaut plus élevé.
En période de tensions économiques, les défauts de paiement peuvent augmenter, ce qui rend la classe d’actifs plus sensible aux perspectives économiques que les autres secteurs du marché obligataire.
