La valoración de las clases de capitalización de las acciones
Los factores que más influyen en los ciclos de rendimiento de las acciones por capitalización son el crecimiento económico, las tasas de interés y los riesgos generales del mercado
Este es el cuarto artículo sobre la inversión en subclases de capitalización de acciones de empresas.
En el primero, vimos que, al contrario de lo que mucha gente piensa, las acciones de pequeña y mediana capitalización han proporcionado las mayores rentabilidades a muy largo plazo.
En el segundo artículo, analizamos las características diferenciadas de cada subclase o segmento de capitalización y las ventajas y desventajas de invertir en cada estrategia o segmento de mercado.
En el tercer artículo, analizamos el comportamiento diferenciado de los segmentos de capitalización bursátil a lo largo de los distintos ciclos económicos.
En este artículo, discutiremos las bandas de fluctuación y los factores determinantes de la valoración de los segmentos de capitalización de acciones.
En la carpeta de Herramientas hemos desarrollado en detalle algunos de los principales índices de los mercados bursátiles mundiales con mayores capitalizaciones bursátiles, a saber, el MSCI ACWI para el mercado mundial, el Dow Jones IA 30, el S&P 500 y el Nasdaq en EE.UU., y en Europa, el Eurostoxx 50 y el FTSE 100).
También incluimos el índice Russell 2000 de empresas de pequeña y mediana capitalización de EE. UU.
La valoración de las clases de capitalización de las acciones
El siguiente gráfico muestra la evolución del PER de Schiller de las acciones estadounidenses de gran capitalización (S&P 100) y pequeña capitalización (S&P 600) entre 1983 y 2018:
Entre 1983 y 1992, el PER de los dos segmentos de capitalización tuvo los mismos valores, entre 15x y 25x, pero a partir de 1993 el ratio de small caps se disparó y llegó a 55x en la burbuja tecnológica (frente a 35x en las de gran capitalización).
Entre 2001 y 2007, los dos ratios se estabilizaron en torno a 25 a 30 veces, después de haber caído a casi 10 veces en los mínimos de la crisis de las hipotecas de alto riesgo.
Desde 2009, el liderazgo ha cambiado, y las empresas de gran capitalización (entre 25x y 35x) tenían PER más altos que las de pequeña capitalización hasta la pandemia de 2020 (de 15x a 25x).
El PER de Schiller (CAPE), o ajustado al ciclo económico basado en la normalización de resultados utilizando el promedio de los últimos 10 años, es más útil porque al hacer este suavizado hace que el análisis sea más robusto debido a la mayor volatilidad de los resultados de las small caps.
Sin embargo, tiene la desventaja de ser un indicador menos disponible y, por lo tanto, menos utilizado que el PER tradicional.
El siguiente gráfico compara la evolución del PER a plazo tradicional para los índices S&P de pequeña, mediana, grande e incluso megacapitalización desde 2007 (las 8 empresas más grandes):
En el periodo inicial, las empresas de pequeña y mediana capitalización cotizaron el PER entre +2 y +3 veces más alto que las de gran capitalización (16 veces frente a 14 veces de media), pero a partir de 2015 la situación se invirtió, principalmente debido al efecto del altísimo PER de las megacapitalizaciones.
Hoy en día, las empresas de gran capitalización (S&P 500) tienen un PER de 18,6 veces, mientras que el de las empresas de pequeña capitalización (S&P 600 SmallCap) es de 12,7 veces y el de las empresas de mediana capitalización (S&P 400 MidCap) es de 13,4 veces, mientras que el de 8 MegaCaps es de 27,6 veces.
Podemos llegar a la misma conclusión sobre los comportamientos PER de las diferentes capitalizaciones utilizando los índices Morningstar en lugar del S&P:
Lo que también muestran estos dos gráficos anteriores es que actualmente existe una gran discrepancia de PER desfavorable para las empresas de pequeña y mediana capitalización.
Esta discrepancia se hace aún más clara cuando usamos una historia más larga, aunque con diferentes universos de acción.
Leuthold rastrea alrededor de 3000 acciones estadounidenses y las agrega en las subclases de “pequeña capitalización” y “gran capitalización”.
La evolución del ratio de múltiplos PER de las acciones de pequeña y gran capitalización en EE. UU. desde 1979 ha sido la siguiente:
Durante este período, la mediana de la prima del PER fue de 102 a favor de las empresas de pequeña capitalización.
En mayo de 2020, el PER medio de las small caps fue de 16x y el de las large caps fue de 22,5x, un descuento de alrededor del 71% para las small caps que ya venía de 2018 y que se vio muy agravado por la pandemia.
La brecha de rendimiento entre las empresas de pequeña y gran capitalización se ha ampliado hasta mínimos históricos, una tendencia observada en tiempos de estrés económico y cautela de los inversores, lo que posiblemente indique que la economía podría empeorar.
En esta etapa, las empresas de gran capitalización están generando un crecimiento de las ganancias mucho mejor que las de pequeña capitalización.
Los factores que más influyen en los ciclos de rendimiento de las acciones por capitalización son el crecimiento económico, las tasas de interés y los riesgos generales del mercado
Cuando las acciones de pequeña y mediana capitalización comienzan a tener un rendimiento inferior al de las grandes acciones de esta magnitud, generalmente también significa que los inversores están preocupados.
En esta situación, los inversores se centran en las grandes empresas con las que es fácil operar y descartan las empresas más pequeñas que generalmente se consideran más arriesgadas, especialmente si creen que podría haber una recesión.
Esto se debe a que las small caps estadounidenses están más expuestas al mercado interno y, por tanto, son más sensibles a los cambios en el crecimiento económico.
Los inversores también prefieren las empresas de gran capitalización en tiempos de incertidumbre económica porque las de pequeña capitalización tienen más deuda.
Las empresas de pequeña capitalización tienen peores ratios deuda-capital y deuda neta/EBITDA, y son más sensibles a los tipos de interés.
