Las perspectivas de los principales bancos de inversión para 2024
JP Morgan: El crecimiento del PIB de EE.UU. se ralentiza considerablemente hasta el 0,7% y el crecimiento del beneficio por acción está por debajo del consenso
Goldman Sachs: S&P 500 en 4.700 puntos, basado en un crecimiento económico mundial del 2,1%, superior al consenso, y una baja probabilidad de recesión en EE.UU. (15%)
Morgan Stanley: S&P 500 en 4.500 puntos, con un crecimiento económico de EE.UU. que se desacelera al 1,6% y un crecimiento del BPA del 7%
Bank of America: S&P 500 a 5.000 en una economía estable, con crecimiento del BPA incluso cuando el crecimiento económico se desacelera
UBS: Nuevo mundo, con valoraciones de acciones, y especialmente de bonos, que permiten ganancias a carteras equilibradas
La gran disparidad en el grado de desaceleración del crecimiento económico de Estados Unidos (entre el 0,7% y el 2,1%) lleva a una amplia gama de proyecciones para el S&P 500 de 4.000 a 5.000 puntos (10%), y con los tipos de interés estadounidenses a 10 años por debajo del 4%
Las perspectivas de los principales bancos de inversión para 2024
En las últimas dos semanas comenzaron a publicarse y dar a conocer los informes sobre las perspectivas de los mercados financieros para 2024 de los principales bancos estadounidenses: JP Morgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America y UBS.
Cada año, los inversores individuales deben hacer una evaluación del posicionamiento de sus inversiones y este es el momento adecuado para hacerlo, en función de un balance para el año en curso y las perspectivas para el siguiente.
En este artículo, comenzamos presentando las principales conclusiones de un análisis conjunto de las distintas opiniones, luego pasamos a un mayor desarrollo de la posición de cada una de ellas, y concluimos las ideas con recomendaciones sobre inversiones.
Hace un año, presentamos el primer informe anual de perspectivas de los principales bancos de inversión del mundo, que en promedio apuntaba al S&P 500 a 4.000 puntos y a los tipos de interés de los bonos estadounidenses a 10 años en el 3,5%.
A estas alturas, cualquiera de estas predicciones parece difícil de cumplir.
La primera es defectuosa y la segunda excesiva, lo que resulta aún más paradójico, dada la relación inversa entre ambas variables.
Como de costumbre, estos ejercicios no consideran ningún cambio en los factores exógenos, actuales o potenciales, incluidos los cambios en el contexto geopolítico, en particular la Guerra de Ucrania.
En nuestra opinión, es interesante e importante considerar y monitorear la opinión de los grandes bancos con respecto a la economía y los mercados financieros en general.
Por el contrario, somos muy críticos con el valor de sus recomendaciones para valores individuales.
En un artículo posterior, presentaremos nuestra visión y perspectiva de los mercados económicos y financieros para 2024.
JP Morgan: Considerable desaceleración del crecimiento del PIB de EE.UU. hasta el 0,7% y el crecimiento de las ganancias por acción por debajo del consenso
JP Morgan prevé que el crecimiento del PIB real en EE. UU. se ralentice hasta el +0,7% en 2024 debido a la persistencia de los efectos de la política monetaria y al escaso impulso de la política fiscal.
Se espera que la tasa de inflación subyacente, o PCE, aumente un 2,4% en 2024. frente al 3,4% de 2023.
Admite que la Fed debería empezar a recortar los tipos en la segunda mitad de 2024, para evitar la recesión, con una inflación cercana, pero aún por encima del objetivo.
Considera que el crecimiento de las ganancias por acción (EPS) del S&P 500 puede no cumplir con las expectativas de consenso de los analistas de un aumento, terminando plano o a la baja, debido a la disminución de los índices de precios al productor (IPP) y al crecimiento más lento del PIB real de Estados Unidos el próximo año, incluso sin una recesión.
Cree que existe la posibilidad de que las revisiones del BPA puedan dar lugar a una disminución de los múltiplos precio-beneficio (PER).
Goldman Sachs: S&P 500 en 4.700 puntos, basado en un crecimiento económico mundial del 2,1%, superior al consenso, y una baja probabilidad de recesión en EE.UU. (15%)
Goldman Sachs espera que la economía mundial supere las expectativas en 2024, tal como lo hizo en 2023.
Se espera que el PIB mundial crezca un 2,6% el próximo año sobre una base media anual, frente a la previsión de consenso del 2,1%.
Esta perspectiva se enmarca en un mayor crecimiento en EE. UU., que se basa en la previsión de un fuerte aumento de la renta disponible (debido a la caída de la inflación y a la solidez del mercado laboral), la expectativa de que las subidas de tipos ya han tenido su mayor impacto en el crecimiento del PIB y la opinión de que el sector manufacturero se recuperará.
Cree que los bancos centrales tendrán margen para recortar los tipos de interés si surgen preocupaciones sobre una desaceleración de la economía.
Mantienen su opinión de que la probabilidad de una recesión en los EE. UU. es mucho menor de lo que comúnmente se informa, de solo el 15% en los próximos 12 meses.
Pronostica que se espera que el índice S&P 500 suba a 4.700 puntos a fines de 2024, lo que representa una apreciación de alrededor del 5% y un rendimiento total de alrededor del 6%, incluidos los dividendos, con la concentración de ganancias en la segunda mitad de 2024, impulsada por los recortes de tasas de interés de la Fed y la resolución de la incertidumbre electoral.
Las inversiones a corto plazo (“en efectivo”) en Estados Unidos, que proporcionan un rendimiento libre de riesgo del 5%, serán una alternativa competitiva a las acciones, ya que las letras del Tesoro a tres meses rinden alrededor del 5,5%, similar al crecimiento de las ganancias del índice S&P 500.
Morgan Stanley: S&P 500 en 4.500 puntos, con un crecimiento económico de EE.UU. que se desacelera al 1,6% y un crecimiento del BPA del 7%
Morgan Stanley pronostica que el crecimiento del PIB de EE. UU. se desacelerará de un estimado del 2,5% este año en el cuarto trimestre al 1,6% en 2024 y al 1,4% en 2025.
Esta previsión se basa en el entendimiento de la Fed de que la política monetaria de la Fed de tipos de interés más altos durante más tiempo está pesando cada vez más sobre el crecimiento, y especialmente en 2024, provocando que el crecimiento esté por debajo del potencial en los próximos años.
También espera que el consumo estadounidense comience a desacelerarse de manera más significativa en 2024 y 2025, como resultado de un mercado laboral más frío, un ingreso real disponible más bajo y altas tasas de interés, lo que ejerce una presión adicional sobre los costos del servicio de la deuda.
Entiende que la tasa de interés oficial ha tocado techo en 5,375% para este ciclo, manteniéndose hasta junio de 2024, cuando admite que la Fed comenzará a recortar a un ritmo de 25 puntos básicos por trimestre.
Mike Wilson, estratega de Morgan Stanley, prevé que el S&P 500 se sitúe en 4.500 puntos a finales de 2024, con un crecimiento de los beneficios de la renta variable estadounidense del 7%, principalmente gracias a la reducción de costes.
Mientras tanto, los beneficios seguirán enfrentándose a problemas a corto plazo debido a los riesgos macroeconómicos, geopolíticos y cíclicos.
En EE. UU., favorece las inversiones en acciones de crecimiento defensivo y cíclicas de fin de ciclo.
Morgan Stanley espera que la renta variable japonesa siga teniendo un buen rendimiento en 2024, y prevé que TOPIX, el principal índice bursátil de Japón, suba un 11% hasta los 2.600 puntos en 2024 debido a una fuerte previsión de crecimiento de los beneficios por acción del 10% en 2024 y del 8% en 2025.
Considera que los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo son una inversión atractiva, y espera que los tipos de interés implícitos alcancen el 3,95% a finales de 2024.
Bank of America: S&P 500 a 5.000 en una economía estable, con crecimiento del BPA incluso cuando el crecimiento económico se desacelera
Esta perspectiva más optimista es el resultado de una imagen general de una economía estable, ni fría ni caliente, en la que el crecimiento de los beneficios se producirá incluso cuando el crecimiento económico se desacelere.
UBS: Nuevo mundo, con valoraciones de acciones, y especialmente de bonos, que permiten ganancias a carteras equilibradas
Cree que nos enfrentamos a un mundo nuevo, definido por la incertidumbre económica y la inestabilidad geopolítica, pero también por profundos cambios tecnológicos, lo que lleva a tres conclusiones clave para el próximo año.
En primer lugar, cree que la fortaleza de la economía estadounidense en 2023 dará paso a un crecimiento más lento, aunque aún positivo, en 2024, mientras que se espera que el crecimiento europeo siga siendo moderado y que China entre en una “nueva normalidad” de menor calidad pero potencialmente mayor crecimiento.
En segundo lugar, espera que los bancos centrales comiencen sus ciclos de recortes de tasas el próximo año. Y, por último, la política desempeñará un papel descomunal en 2024, con las próximas elecciones estadounidenses y las continuas tensiones y guerras geopolíticas.
En tercer lugar, en el escenario base, espera que los bonos se revaloricen durante el próximo año, y que los rendimientos más bajos de los bonos respalden a la renta variable, siempre que no coincidan con una desaceleración particularmente pronunciada del crecimiento económico.
Elige los bonos como la clase de activos preferida, dada la combinación de rendimientos atractivos y el potencial de apreciación del capital si las expectativas de tasas de interés caen.
Pero también anticipa un desempeño positivo para los índices bursátiles, respaldado por el crecimiento de las ganancias entre las empresas de calidad.
En general, cree que 2024 debería ser un buen año para los inversores con carteras equilibradas, con rentabilidades positivas a futuro en renta variable, renta fija e inversiones alternativas.
Las conclusiones comunes a las diversas perspectivas de los bancos son:
Desaceleramiento del crecimiento económico a nivel mundial y en todas las economías, tanto avanzadas como emergentes, a niveles moderados en Estados Unidos, bajos en Europa y por debajo del promedio en China y América Latina.
Descenso continuado en las economías avanzadas hacia el objetivo del 2%, alcanzable en 2025 en EE. UU. y Europa.
Los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años seguirán bajando y se espera que caigan por debajo del 4% a finales de 2024, con recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal en la segunda mitad del año, favoreciendo la inversión en bonos y efectivo.
Se espera que el dólar se mantenga fuerte.
El tema económico dominante será la magnitud del impacto sobre el crecimiento económico de la política monetaria de los altos tipos de interés durante un periodo prolongado en EE.UU., en un contexto en el que se espera que Europa siga anémica, y China tendrá que resolver los problemas del sector de la construcción y financiero y podrá desarrollar un nuevo modelo de crecimiento económico.
Todos los bancos son positivos a la hora de invertir en bonos del Estado y en efectivo en las economías desarrolladas, que se beneficiarán de la disminución gradual de los altos tipos de interés.
Asimismo, todos apuntan a la importancia de monitorizar la evolución de los riesgos geopolíticos, fundamentalmente la guerra en Ucrania, las elecciones en EEUU y el conflicto en Gaza.
Sin embargo, las disparidades de opinión son notables en algunos aspectos:
En cuanto al crecimiento económico en EE. UU., JP Morgan y Morgan Stanley lo consideran por debajo del 1%, mientras que Goldman Sachs y Bank of America ven un nivel cercano al 2%, una divergencia que se centra en la resiliencia del consumo de los hogares y el impacto en el crecimiento del beneficio por acción (BPA) empresarial.
En consecuencia, los dos primeros bancos pronostican un nivel de 4.500 para el S&P 500, en línea con las cotizaciones actuales, mientras que los segundos estiman un valor cercano a los 5.000 puntos, una apreciación de hasta el 10%.
Conclusiones y recomendaciones
Estas previsiones recomiendan que los inversores mantengan carteras equilibradas combinando inversiones en bonos con buena calificación con renta variable sólida y de calidad.
Teniendo en cuenta estas previsiones, las recomendaciones son las siguientes:
Mantenimiento de las dotaciones de inversión en planes de pensiones.
Mantenimiento de buenos niveles de caja, hasta que los bancos centrales prevean el recorte de tipos, rotando para aumentar la exposición a la renta variable, de forma escalonada, a partir de ese momento.
Mantener una exposición a largo plazo a la deuda pública estadounidense y europea superior a la media, respectivamente, para los inversores estadounidenses y europeos, beneficiándose de unos tipos de interés más bajos y elevados.
Preferencia por las inversiones en acciones estadounidenses y japonesas, combinando inversiones generalizadas en los principales índices con la selección de valores individuales.
