Señales preocupantes. ¿Se puede invertir en el mercado chino?
Las diversas profecías del colapso de China desde 1990
40 años del milagro económico de China
Paradójicamente o no, el mercado bursátil se ha apreciado poco en este periodo, debido a las pérdidas de los últimos 7 años
La explicación del comportamiento del mercado bursátil chino en los últimos años
Demografía, envejecimiento y los paralelismos con las décadas perdidas de Japón
Baches en la liberalización de los mercados y retrocesos en la globalización
Este artículo inicia una serie que aborda el tema de la inversión de capital en el mercado chino, desde la perspectiva de los inversores extranjeros.
En artículos anteriores ya hemos desarrollado el tamaño y peso de la economía china en términos globales, su enriquecimiento en los últimos años, así como su convergencia con los países más desarrollados.
En otros artículos, desarrollamos el crecimiento de la inversión en los mercados de renta variable emergentes, así como su atractivo, con un enfoque en el mercado chino.
En otro artículo, profundizamos en los detalles de la estructura, el funcionamiento y la actividad del mercado bursátil chino.
A pesar del notable comportamiento de China en términos económicos y bursátiles, el crecimiento se ha ralentizado un poco, y las buenas valoraciones registradas hasta mediados de la década pasada han sido sustituidas por importantes descensos, situándola en los niveles más bajos desde 2016.
Esta realidad, además de mostrar claramente que economía y mercados son cosas diferentes, plantea, sobre todo, la duda sobre el interés y atractivo del mercado bursátil chino para los inversores extranjeros, tema central de este artículo.
Señales preocupantes. ¿Se puede invertir en el mercado chino?
Desde que alcanzó su punto máximo en 2016, el índice bursátil Hang Seng, que representa el mercado bursátil de China para los inversores extranjeros, ha perdido más del 50 por ciento después de décadas de excelente desempeño hasta ahora, en las que superó con creces la fuerte ganancia del S&P 500.
En los últimos días, la intensa venta de acciones chinas ha empeorado.
El índice Hang Seng de China ha caído más de un 10 por ciento este mes después de perder un 14 por ciento el año pasado, mientras que el índice de referencia CSI 300 para acciones que cotizan en el país ha caído más de un 5 por ciento a medida que el renminbi se deprecia frente al dólar.
Los inversores extranjeros, que a finales de 2023 habían vendido alrededor del 90% de los 33.000 millones de dólares en acciones chinas que habían comprado a principios de año, han seguido vendiendo este año.
La participación de la inversión extranjera en acciones chinas nunca ha sido tan baja hoy como en los últimos años.
Hay muchos profesionales que dicen que las acciones chinas no son invertibles. ¿Es así?
¿Hemos olvidado el milagro chino de los últimos cuarenta años?
¿Podemos pasar por alto la segunda economía más grande del mundo y en la que más ha crecido la clase media en las últimas décadas?
¿Podría haber alguna perspectiva de paralelismo o similitud con lo que sucedió con el mercado bursátil japonés, donde pasó de un milagro hasta 1991 a una caída precipitada en 2015, seguida de una recuperación sostenida hasta los máximos actuales?
¿Cuáles son los problemas, qué cambios se están produciendo y qué cuestiones quedan por resolver?
Las diversas profecías del colapso de China desde 1990
Desde el inicio del milagro económico chino, han sido múltiples y constantes las profecías que predecían el fin de mes, tales como:
“1990. El Economista. La economía de China se ha detenido.
1996. El Economista. La economía de China se enfrentará a un aterrizaje forzoso.
1998. The Economist: La economía de China está entrando en un peligroso período de lento crecimiento.
1999. Banco de Canadá: Probabilidad de un aterrizaje forzoso para la economía china.
2000. Chicago Tribune: La moneda china se mueve y clava el ataúd de riesgo de aterrizaje forzoso.
2001. Wilbanks, Smith & Thomas: Un aterrizaje forzoso en China.
2002. Universidad de Westchester: China busca ansiosamente un aterrizaje económico suave
2003. New York Times: La crisis bancaria pone en peligro a China
2004. The Economist: ¿La gran caída de China?
2005. Nouriel Roubini: el riesgo de un aterrizaje forzoso en China
2006. Economía internacional: ¿Puede China lograr un aterrizaje suave?
2007. TIME: ¿Se está sobrecalentando la economía de China? ¿Puede China evitar un aterrizaje forzoso?
2008. Forbes: ¿Aterrizaje forzoso en China?
2009. Fortuna: el aterrizaje forzoso de China. China debe encontrar una manera de recuperarse.
2010: Nouriel Roubini: Aterrizaje forzoso en China.
2011: Business Insider: Un aterrizaje forzoso en China puede estar más cerca de lo que piensas
2012: Interés estadounidense: Sombrías noticias económicas de China: Un aterrizaje forzoso
2013: Zero Hedge: Un aterrizaje forzoso en China
2014. CNBC: Un aterrizaje forzoso en China.
2015. Forbes: Felicitaciones, conseguiste un aterrizaje forzoso en China.
2016. The Economist: Se avecina un aterrizaje forzoso para China
2017. Interés nacional: ¿Se va a desplomar la economía de China?
2018. CNN: Olvídense de la guerra comercial, la economía de China tiene otros grandes problemas
2020. Explicación de la economía: la aterradora solución a la crisis de la deuda china
2021. Economía global: ¿Ha comenzado la caída de China?
….
Sin embargo, ya estamos en 2023 y la economía de China sigue siendo fuerte”.
40 años del milagro económico de China
El crecimiento económico chino iniciado por las reformas económicas de Deng Xiaoping entre 1978 y 1992 dirigidas a la creación de la economía socialista de mercado fue notable:
En los últimos cuarenta años, el crecimiento del PIB real de China ha superado más del 7% anual, situándose por encima del 10% entre 1980 y 2000.
Este progreso es aún más impresionante cuando comparamos el crecimiento económico de China con el crecimiento de otros países, u otros puntos de referencia financieros:
Paradójicamente o no, el mercado bursátil se ha apreciado poco en este periodo, debido a las pérdidas de los últimos 7 años
En 1992 se creó y desarrolló el mercado bursátil chino, que tuvo un excelente desempeño hasta mediados de la década pasada:
El Hang Seng pasó de 12.000 puntos en enero de 1994 a 33.000 en 2016, casi triplicándose.
Sin embargo, a partir de 2016, tras la desaceleración del crecimiento económico, el mercado bursátil chino comenzó a caer, perdiendo casi el 50% de su valor hasta la fecha.
El Hang Seng se encuentra en 14.600 puntos a principios de 2024, menos de un 30% por encima de los niveles de 1993, lo que representa una apreciación de alrededor del 1% anual en los últimos 30 años.
Los otros grandes índices bursátiles chinos, como el Shanghai Composite y el MSCI China, tuvieron un comportamiento similar.
Para sorpresa de muchos inversores, mientras que el PIB de China creció a más del 9% anual, su mercado bursátil se apreció poco en este período.
China es una de las pruebas más claras de que la economía y los mercados son realidades diferentes.
Dicho esto, la pregunta principal es si el mal desempeño de los últimos 7 años es una señal de un pronóstico equivocado, o es algo más profundo y estructural.
La explicación del comportamiento del mercado bursátil chino en los últimos años
El 17 de enero, cuando se anunció la tasa de crecimiento económico de China del 5,2% en 2023, el mercado bursátil chino tuvo uno de sus peores días, devaluándose un 4%. Algunas acciones de grandes empresas cayeron cerca de un 10%.
Un crecimiento del 5% anual sería excepcional para cualquier economía desarrollada.
Para China, no es suficiente. Durante décadas ha crecido a un ritmo del 10% anual. En ese tiempo, el mercado bursátil chino se ha comportado formidablemente.
¡En los últimos 6 años todo ha cambiado!
Al principio, se pensó que la razón era la política demasiado restrictiva de Covid.
Ahora sabemos que no es así. Las razones son más profundas y estructurales.
#1 Desaceleración del crecimiento económico
El rendimiento negativo comenzó hace 5 años y parece no tener fin.
Está intrínsecamente ligado al crecimiento económico.
Como vimos en el gráfico anterior, el crecimiento económico de China comenzó a desacelerarse a partir del año 2000, del 10% anual al 5% actual.
Obviamente, fue difícil mantener ese ritmo durante mucho tiempo, incluso debido al cambio de base de salida, pero la desaceleración fue significativa
Entonces, ¿qué explica esta fuerte desaceleración del crecimiento?
#2 Agotamiento del modelo de desarrollo económico basado en la inversión pública
El modelo de desarrollo económico que tanto éxito ha tenido en los últimos cuarenta años se ha agotado.
La dependencia de la inversión pública, administrada por los bancos estatales y las autoridades de los gobiernos locales, que se dirige en gran medida al sector de la construcción, funcionó durante muchos años, pero finalmente se rompió debido a las ineficiencias y la baja productividad.
La segunda gran palanca fue el desarrollo del comercio internacional, las exportaciones y las importaciones, basado en el uso de mano de obra barata y la estrategia de crecimiento a lo largo de la cadena de valor añadido de los productos.
El círculo virtuoso del crecimiento del PIB, la urbanización, la carga de la construcción, el aumento de los precios inmobiliarios y el aumento de la riqueza de los hogares ha pasado de positivo a negativo.
Abrió fracturas con las quiebras de las empresas constructoras, la caída de los precios de los bienes raíces, la disminución de la riqueza y el aumento del desempleo.
Hemos pasado de un círculo virtuoso a un círculo vicioso.
#3 Demografía, envejecimiento y los paralelismos con las décadas perdidas de Japón
La evolución demográfica de China, y especialmente el envejecimiento, plantean serios desafíos para el desarrollo económico, lo que recuerda lo que sucedió con las décadas perdidas de Japón desde 1991:
#4 Baches en la liberalización del mercado y retrocesos en la globalización
China ha oscilado en su concepción de una economía socialista de mercado, en sus diversas dimensiones reformistas, desde la agricultura, la industria, el comercio, la ciencia, la tecnología y el ejército.
Hemos visto la apertura de Deng Xiaoping a la inversión extranjera, seguida de un acercamiento hacia un modelo más liberal con Hu Jintao, hasta el mayor control estatal y central de Xi Jinping.
El proceso de creación y desarrollo del mercado de capitales chino fue impulsado por Deng Xiaoping, profundizado por Hu Jintao e incluso por Xi Jinping en la fase inicial.
Sin embargo, cuando estalló la burbuja bursátil china en 2015, Xi Jinping utilizó las fuerzas estatales para resolver el problema y su promesa de reformas económicas se estancó.
El Estado comenzó a interferir en las empresas privadas (y en algunos casos a perseguir y enjuiciar a muchos de sus altos directivos), lo que generó sospechas y ahuyentó a muchos inversores extranjeros que cuestionaban la estabilidad del mercado.
En la actualidad, hay momentos en los que la orientación es hacia una mayor apertura y liberalización, que se intercalan con otros en los que las autoridades parecen querer frenar el desarrollo de la iniciativa privada.
En resumen, hay mucha vaguedad política reformista en el modelo socialista de economía de mercado, y la nacionalización tiende a anular la apertura a la iniciativa privada.
Al mismo tiempo, hemos sido testigos del retroceso del proceso de globalización, y de los avances del proteccionismo, con la guerra por la hegemonía económica y geopolítica entre Estados Unidos y China.
Desde 2016, el comercio internacional ha ido disminuyendo, lo que afecta directamente a las exportaciones, uno de los principales componentes del modelo de crecimiento económico de China.
Al mismo tiempo, también tenemos la confrontación entre estas potencias por la protección y hegemonía de dominios que se extienden desde la tecnología, las telecomunicaciones, los chips inteligentes, hasta los minerales raros, los vehículos eléctricos, los paneles solares, etc.
La apuesta de China por afirmarse como potencia hegemónica mundial también le ha traído muchos costos.
La inversión extranjera de China para afirmar su poder económico y geopolítico ha sido enorme. Basta con contar las cantidades invertidas en la Ruta de la Seda, en las economías emergentes de todo el mundo, en Asia, en América Central y del Sur, y en África.
China se presenta como un defensor de la multipolaridad, pero en algunos casos muestra rasgos de bipolaridad, similares a los de Estados Unidos.
La postura de China sobre la invasión rusa de Ucrania y la guerra de dos años es un ejemplo de ello.
Hay quienes dicen que se trata de una posición neutral, en la que no se pretende interferir.
Sin embargo, meses antes de la invasión, China y Rusia anunciaron una asociación muy fuerte, tan fuerte como el acero, y lo cierto es que China sigue alimentando la defensa de Rusia de que su discurso está alineado con sus intereses.
¿Es una actitud multipolar o bipolar, consecuencia de un enfrentamiento entre regímenes democráticos y autocráticos?
El propósito de esta serie de artículos es evaluar la situación en China para comprender si el mercado de valores chino es invertible o no.
Después de todo, además de su notable crecimiento en las últimas décadas, China es la segunda economía más grande del mundo (la segunda más grande en términos de paridad de poder adquisitivo desde 2016), de ingresos medios-altos, líder industrial, exportador y consumidor, el mayor socio comercial, tiene la mayor fuerza laboral (altamente calificada y de bajos salarios) y una infraestructura altamente desarrollada. Y es muy innovador.
Todos estos factores hacen que China sea muy competitiva a nivel global.
Esta cuestión central del atractivo del mercado chino es muy pertinente porque, como sabemos, invertir bien significa diversificar los riesgos, haciéndolo, sobre todo, en las economías y empresas más grandes del mundo, y privilegiando a las que son líderes mundiales y a los bienes de consumo, para poner la economía a trabajar para nosotros.
