Nous avons vu dans un article précédent les principaux indices de référence des obligations en termes mondiaux ou géographiques.
Cependant, il existe plusieurs segments ou sous-catégories d’investissement en obligations qui sont généralement associés à différents niveaux de risque d’investissement, les plus pertinents étant ceux de la note de notation, du type ou de la nature de l’émetteur et de la devise.
Pour les investisseurs, les plus grands risques de l’investissement obligataire sont le risque de crédit et les taux d’intérêt.
Comme les obligations sont des dettes, si l’émetteur ne paie pas sa dette, le capital n’est pas remboursé et il y a défaut. Par conséquent, plus l’émetteur est risqué, plus le taux d’intérêt exigé par l’obligation par les investisseurs est élevé (et plus le coût pour le débiteur est élevé).
De plus, comme la valeur des obligations varie inversement avec les taux d’intérêt, si les taux augmentent, la valeur des obligations diminue.
Le rating de crédit
Indices obligataires par notation : qualité investment ou spéculative
Indices obligataires par type ou nature d’émetteur : dette souveraine (publique ou de trésorerie) et autres émetteurs
Performances historiques des indices
Le rating de crédit
Les émissions obligataires sont évaluées par des agences de notation de crédit populaires telles que Standard and Poor’s et Moody’s. Chaque agence a des échelles de notation légèrement différentes, mais la note la plus élevée est AAA et la plus basse est C ou D, selon l’agence. Les quatre premières notations sont considérées comme sûres ou investment grade, tandis que toute notation inférieure à BBB pour S&P et Baa3 pour Moody’s est considérée comme une obligation « speculative grade » ou « junk ».
Bien que les grandes institutions financières ne soient souvent autorisées à acheter que des obligations investment grade, les obligations de qualité spéculative ou « à haut rendement » font partie du portefeuille d’un investisseur plus sophistiqué ou professionnel.
Il existe de nombreux types d’obligations, y compris celles des gouvernements, des entreprises, des entités municipales et des prêts hypothécaires.
Les obligations d’État, également appelées dettes souveraines, publiques ou du Trésor, sont généralement les plus sûres, car ces émetteurs ont la possibilité d’augmenter les impôts pour augmenter leur capacité financière et rembourser les obligations émises. En général, les obligations souveraines ont des cotes de crédit plus élevées que les entreprises, de sorte que les dettes publiques sont moins risquées et ont des taux d’intérêt plus bas.
Les principaux indices de notation et d’émetteur sont ceux des familles Bloomberg Barclays et Iboxx. Dans un article précédent sur les indices mondiaux et géographiques, nous avons vu la première famille; voyons maintenant la seconde.
Ces indices existent pour les devises en dollars et en euros. En général, les investisseurs individuels devraient investir dans des obligations dans la même devise que leur trésorerie.
Par exemple, les investisseurs américains devraient investir dans des obligations en dollars et les Européens de la zone euro dans des obligations en euros, ce qui limiterait l’exposition au risque de change (les autres pays devraient investir dans des obligations dont la monnaie est plus liée à la leur, qu’il s’agisse de dollars ou d’euros).
Indices obligataires par notation : qualité investment ou spéculative
Les principaux indices de notation sont le Markit Iboxx Corporate Investment Grade et le Markit Iboxx High Yield. Ils ne comprennent que les émissions des pays développés.
Les obligations domiciliées dans des pays classés comme marchés développés sur la base de la classification globale du développement économique de Markit sont éligibles à l’un de ces indices.
L’émetteur ou, dans le cas d’une filiale financière, le garant de l’émetteur doit être domicilié et le pays de risque doit être en Andorre, Australie, Autriche, Belgique, Bermudes, Canada, Îles Caïmans, Chypre, Danemark, Îles Féroé, Finlande, France, Allemagne, Gibraltar, Grèce, Hong Kong, Islande, Irlande, Italie, Japon, Jersey, Liechtenstein, Luxembourg, Malte, Monaco, Pays-Bas, Nouvelle-Zélande, Norvège, Portugal, Saint-Marin, Singapour, Espagne – Suède, Suisse, États-Unis ou Royaume-Uni
N’importe lequel de ces indices ne contient que des émetteurs de titres de créance d’entreprise. La dette publique, la dette presque souveraine et la dette garantie ou soutenue par les gouvernements ne sont pas éligibles.
De plus, pour l’un de ces indices, la période minimale jusqu’à l’échéance est de 3,5 ans pour les nouvelles obligations et de 3 ans pour les obligations déjà constitutives ou existantes de l’indice.
L’indice Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade est conçu pour fournir une représentation équilibrée du marché de la dette d’entreprise investment grade en USD et pour répondre à la demande des investisseurs pour un indice d’obligations d’entreprises investment grade hautement liquide et représentatif libellé en USD
L’indice est un reflet négociable du marché des obligations d’entreprises.
Toutes les obligations doivent avoir une notation investment grade.
Le processus de sélection des obligations fait l’objet d’une évaluation multicritère des filtres suivants pour l’univers total de 150 000 obligations (par exemple en dollars) : investment grade, dette d’entreprise, taille, liquidité et échéance.
L’indice Markit iBoxx USD Liquid High Yield se compose d’obligations nettes « à haut rendement » en dollars, sélectionnées pour fournir une représentation équilibrée du vaste univers des obligations d’entreprises « à haut rendement » libellées en dollars.
L’indice est un reflet négociable du marché des obligations d’entreprises à haut rendement.
Toutes les obligations doivent avoir une notation moyenne de rendement élevé ou de sous-qualité.
Chacun de ces indices existe pour les émissions libellées en dollars et en euros (et certaines en livres sterling).
Les liens suivants contiennent une description synthétique de ces index :
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/iBoxx-Indices-Overview-Hires.pdf
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/MKT-iBoxx-USD-Liquid-Investment-Grade-Index-factsheet.pdf
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/MKT-iBoxx-USD-Liquid-High-Yield-Index-factsheet.pdf
Comme nous l’avons expliqué précédemment, les investisseurs privés devraient investir principalement dans des obligations de notation de qualité de crédit, en évitant ou à la limite de faire des investissements résiduels dans des obligations de notation spéculative.
Indices obligataires par type ou nature d’émetteur : dette souveraine (publique ou de trésorerie) et autres émetteurs
L’indice IHS Markit iBoxx® Global Government index est conçu pour refléter la performance d’un vaste univers mondial d’obligations d’État de première qualité tout en maintenant des normes minimales d’investissement et de liquidité.
L’indice comprend des obligations souveraines libellées localement représentant diverses devises et plusieurs pays développés et émergents : Canada, Australie, Philippines, Colombie, Chine, Singapour, Mexique, Indonésie, Corée du Sud, Japon, Thaïlande, Malaisie, Autriche, Pays-Bas, Belgique, République tchèque, Pologne, Portugal, Finlande, Fédération de Russie, France, Espagne, Suède, Irlande, Suisse Royaume-Uni et Italie.
L’inclusion du pays est déterminée par une méthodologie exclusive, revue chaque année et l’indice est pondéré par la valeur marchande, et est rééquilibré mensuellement.
Les graphiques suivants montrent la composition géographique et la notation de l’indice en 2019 :
Le lien suivant contient une description synthétique de l’index :
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/0220/GlobalGovernmentBondIndex_IHS-Markit-2020.pdf
Comme nous l’avons vu précédemment, les indices par degré de notation sont exclusivement des émissions d’obligations d’entreprises ou d’entreprises.
Performances historiques des indices
Le graphique suivant montre la rentabilité annuelle de l’indice Iboxx Investment Grade dollar entre 1999 et 2019 :
Le graphique suivant montre comment cette rentabilité annuelle a été répartie entre le taux d’intérêt de référence et l’écart, montrant des gains substantiels de taux et d’écart sur la plupart des années :
Le graphique suivant montre l’appréciation cumulée de l’indice Iboxx High Yield entre 1999 et 2018, parallèlement aux taux d’intérêt de référence (fed à court terme et obligations du Trésor à 10 ans) et à l’écart des obligations à haut rendement, montrant que les taux d’intérêt sont à des niveaux historiquement bas:
Le graphique suivant montre l’appréciation de l’investissement dans les produits indiciels à haut rendement par rapport à celle de l’investissement des actionnaires dans l’indice S&P 500 entre 1995 et 2017, montrant qu’ils étaient pratiquement égaux (période du long marché haussier des obligations):
Bien que le risque ou la volatilité et les retraits aient été plus faibles dans les placements à haut rendement que dans le S&P 500 au cours de cette période :
Le graphique suivant montre l’évolution des écarts de crédit par rapport au taux d’intérêt de référence (obligations du Trésor à 10 ans) des obligations Investment Grade et High Yield de 2010 à 2015 :
Le graphique ci-dessous montre l’appréciation cumulée de l’indice Iboxx Global Government entre 2008 et 2019, directe et avec une couverture en devises pour les dollars:
