Vimos en un post anterior los principales referentes de los bonos en términos globales o geográficos.
Sin embargo, existen varios segmentos o subclases de inversión en bonos que generalmente se asocian a diferentes niveles de riesgo de inversión, siendo los más relevantes los del grado de calificación, el tipo o naturaleza del emisor y el de la moneda.
Para los inversores, los mayores riesgos de la inversión en bonos son el riesgo de crédito y las tasas de interés.
Como las obligaciones son deudas, si el emisor no paga su deuda, el capital no se devuelve y hay incumplimiento. Como resultado, cuanto más arriesgado sea el emisor, mayor será la tasa de interés requerida por el bono por los inversores (y mayor será el costo para el deudor).
Además, dado que el valor de los bonos varía inversamente con las tasas de interés, si las tasas aumentan, los valores de los bonos caen.
Lo rating de crédito
Índices de bonos por grado de calificación: calidad de inversión o especulativa
Índices de bonos por tipo o naturaleza de emisor: deuda soberana (pública o de tesorería) y otros emisores
Rendimiento histórico de los índices
Lo rating de crédito
Las emisiones de bonos son evaluadas por agencias de calificación crediticia populares como Standard and Poor’s y Moody’s. Cada agencia tiene escalas de calificación ligeramente diferentes, pero la calificación más alta es AAA y la más baja es C o D, dependiendo de la agencia. Las cuatro calificaciones principales se consideran seguras o de grado de inversión, mientras que cualquier calificación por debajo de THE BBB para S&P y Baa3 para Moody’s se considera un bono de “grado especulativo” o “basura”.
Aunque a las grandes instituciones financieras a menudo se les permite comprar solo bonos de grado de inversión, los bonos de grado especulativo o de “alto rendimiento” tienen lugar en la cartera de un inversor más sofisticado u orientado profesionalmente.
Existen muchos tipos de obligaciones, entre ellas las de gobiernos, empresas, entidades municipales y préstamos hipotecarios.
Los bonos del gobierno, también llamados deuda soberana, pública o del tesoro, son generalmente los más seguros, ya que estos emisores tienen la posibilidad de aumentar los impuestos para aumentar su capacidad financiera y pagar los bonos emitidos. En general, los bonos soberanos tienen calificaciones crediticias más altas que las empresas, por lo que las deudas gubernamentales son menos riesgosas y tienen tasas de interés más bajas.
Los principales índices de calificación y emisor son los de las familias Bloomberg Barclays e Iboxx. En un post anterior sobre índices globales y geográficos vimos a la primera familia; ahora veamos el segundo.
Estos índices existen para monedas en dólares y euros. En general, los inversores individuales deben invertir en bonos en la misma moneda que su tesorería.
Por ejemplo, los inversores estadounidenses deberían invertir en bonos en dólares y los europeos de la zona euro en bonos en euros, limitando la exposición al riesgo cambiario (otros países deberían invertir en bonos cuya moneda esté más ligada a la suya, ya sean dólares o euros).
Índices de bonos por grado de calificación: calidad de inversión o especulativa
Los principales índices de calificación son el Markit Iboxx Corporate Investment Grade y el Markit Iboxx High Yield. Solo incluyen las emisiones de los países desarrollados.
Las obligaciones domiciliadas en países clasificados como mercados desarrollados sobre la base de la clasificación general de desarrollo económico de Markit son elegibles para cualquiera de estos índices.
El emisor o, en el caso de una filial financiera, el garante del emisor debe estar domiciliado y el país de riesgo debe estar en Alemania, Andorra, Australia, Austria, Bélgica, Bermudas, Canadá, Islas Caimán, Chipre, Dinamarca, Islas Feroe, Finlandia, Francia, Gibraltar, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Islandia, Italia, Japón, Jersey, Liechtenstein, Luxemburgo, Malta, Mónaco, Noruega, Nueva Zelanda, Países Bajos, Portugal, San Marino, Singapur, España – Suecia, Suiza, Estados Unidos o Reino Unido
Cualquiera de estos índices solo contiene emisores de deuda corporativa. La deuda pública, la deuda casi soberana y la deuda garantizada o respaldada por los gobiernos no son elegibles.
También para cualquiera de estos índices el período mínimo hasta el vencimiento es de 3,5 años para los nuevos bonos, y de 3 años para los bonos ya constituyentes o existentes del índice.
El índice Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade está diseñado para proporcionar una representación equilibrada del mercado de deuda corporativa de grado de inversión en USD y para satisfacer la demanda de los inversores de un índice de bonos corporativos de grado de inversión altamente líquido y representativo denominado en USD.
El índice es un reflejo negociable del mercado de bonos corporativos.
Todos los bonos deben tener una calificación de calificación de grado de inversión.
El proceso de selección de bonos se somete a una evaluación multimesterio de los siguientes filtros al universo total de 150.000 bonos (por ejemplo, en dólares): grado de inversión, deuda corporativa, tamaño, liquidez y vencimiento.
El índice Markit iBoxx USD Liquid High Yield consiste en bonos netos de “alto rendimiento” en dólares, seleccionados para proporcionar una representación equilibrada del amplio universo de bonos corporativos de “alto rendimiento” denominados en dólares.
El índice es un reflejo negociable del mercado corporativo de bonos de alto rendimiento.
Todos los bonos deben tener una calificación de calificación de inversión promedio de alto rendimiento o subgrado.
Cada uno de estos índices existe para las emisiones denominadas en dólares y euros (y algunos en libras esterlinas).
Los siguientes vínculos contienen una descripción sintética de estos índices:
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/iBoxx-Indices-Overview-Hires.pdf
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/MKT-iBoxx-USD-Liquid-Investment-Grade-Index-factsheet.pdf
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/MKT-iBoxx-USD-Liquid-High-Yield-Index-factsheet.pdf
Como explicamos anteriormente, los inversores privados deben invertir principalmente en bonos de calificación de calidad crediticia, evitando o al límite realizar inversiones residuales en bonos de calificación especulativa.
Índices de bonos por tipo o naturaleza de emisor: deuda soberana (pública o de tesorería) y otros emisores
El IHS Markit iBoxx® Global Government Index está diseñado para reflejar el desempeño de un amplio universo global de bonos gubernamentales de grado de inversión, manteniendo al mismo tiempo estándares mínimos de inversión y liquidez.
El índice incluye bonos soberanos denominados localmente que representan varias monedas y varios países desarrollados y emergentes: Canadá, Australia, Filipinas, Colombia, China, Singapur, México, Indonesia, Corea del Sur, Japón, Tailandia, Malasia, Austria, Países Bajos, Bélgica, República Checa, Polonia, Portugal, Finlandia, Federación de Rusia, Francia, España, Suecia, Irlanda, Suiza Reino Unido e Italia.
La inclusión del país está determinada por una metodología patentada, revisada anualmente y el índice se pondera por valor de mercado, y se reequilibra mensualmente.
Los siguientes gráficos muestran la composición geográfica y la calificación del índice en 2019:
El siguiente enlace contiene una descripción sintética del índice:
https://cdn.ihsmarkit.com/www/pdf/0220/GlobalGovernmentBondIndex_IHS-Markit-2020.pdf
Como hemos visto antes, los índices por grado de calificación son exclusivamente de emisiones de bonos corporativos o corporativos.
Rendimiento histórico de los índices
El siguiente gráfico muestra la rentabilidad anual del índice en dólares Iboxx Investment Grade entre 1999 y 2019:
El siguiente gráfico muestra cómo se distribuyó esta rentabilidad anual entre la tasa de interés de referencia y el diferencial, mostrando ganancias sustanciales de tasas y diferenciales durante la mayoría de los años:
El siguiente gráfico muestra la apreciación acumulada del índice Iboxx High Yield entre 1999 y 2018, junto con los tipos de interés de referencia (el FED a corto plazo y los bonos del Tesoro a 10 años) y el diferencial de los bonos de alto rendimiento, mostrando que los tipos de interés se encuentran en mínimos históricos:
El siguiente gráfico muestra la apreciación de la inversión en productos de índices de alto rendimiento en comparación con la inversión de los accionistas en el índice S&P 500 entre 1995 y 2017, mostrando que fueron prácticamente iguales (período del largo mercado alcista de bonos):
Aunque el riesgo o la volatilidad y las reducciones fueron más bajas en la inversión de alto rendimiento que en el S&P 500 en ese período:
El siguiente gráfico muestra la evolución de los diferenciales de crédito frente al tipo de interés de referencia (bonos del Tesoro a 10 años) de los bonos Investment Grade y High Yield de 2010 a 2015:
El siguiente gráfico muestra la apreciación acumulada del índice Iboxx Global Government entre 2008 y 2019, directa y con cobertura cambiaria por dólares:
