En el artículo anterior vimos cómo evolucionaron per y EPS y concluimos con una simulación de estimaciones de valor de mercado:
El rojo se evidencia por el valor actual del mercado.
Los escenarios marcados en verde son los más probables para los próximos 3 a 6 meses, lo que coloca al S&P 500 entre 3.000 y 3.840 puntos.
Estos escenarios presuponen la continuación de la guerra de Ucrania, y si la hay, una leve recesión en los Estados Unidos, con tasas de desempleo inferiores al 5%.
Un resultado negociado y rápido daría lugar a un aumento significativo del múltiplo por múltiplo.
Una recesión profunda, con un desempleo superior al 5%, daría lugar a un múltiplo de PER y niveles de EPS más bajos.
Este ejercicio de evaluación se publicó inicialmente en el último artículo trimestral sobre el desempeño y las perspectivas de los mercados financieros.
En este artículo mediremos la sensibilidad del mercado de valores a los cambios en las tasas de interés.
En otros artículos, hemos visto que la política monetaria tiene un efecto muy importante en los mercados financieros y que un cambio muy significativo en esa política (o incluso su reversión) está en marcha.
En un primer impacto, el cambio provocó el fin del largo mercado alcista de bonos, y dio lugar a un mercado bajista de bonos sin precedentes, que acompañó al de las acciones.
Los inversores están experimentando grandes devaluaciones en sus inversiones, lo que hace que el tema de la valoración del mercado sea aún más relevante.
La valoración del múltiplo PER del S&P 500 y tasas de interés de bonos del tesoro a 10 años
Las tasas de interés influyen en el valor del mercado, especialmente a través del PER.
Sabemos que existe una relación inversa entre los tipos de interés y el múltiplo del precio-resultados o ratio PER.
Comprender esta relación puede ayudar a los inversores a evaluar el valor relativo de los niveles de PER y si el mercado de valores es barato o caro.
El valor de las acciones es el valor corriente de sus flujos de efectivo facturados, es decir, la suma de los flujos de efectivo anuales generados por las empresas dividido por el rendimiento requerido del capital en cada año.
La tasa de descuento utilizada es el promedio ponderado de los costos de capital invertido en las empresas por los dos financieros, accionistas y tenedores de bonos.
Una tasa de interés más alta aumenta la tasa de descuento requerida por cualquiera de los financiadores, reduciendo así el valor actual de los flujos de efectivo futuros.
Esta relación también se siente de manera diferente por la competencia de los rendimientos del capital invertido de las dos fuentes de financiación.
Los inversores tienen inversiones en acciones y bonos.
Cuando los rendimientos implícitos de los bonos caen, las acciones pueden parecer más atractivas, atrayendo a inversores que están dispuestos a pagar más.
Como resultado, el S&P 500 tiende a tener un PER más alto cuando las tasas de interés son más bajas.
Si las tasas de interés suben, el per de las acciones debería bajar.
En otras palabras, solo se habla de un PER de las acciones, pero también existe el PER de las obligaciones.
Para un rendimiento implícito sobre los rendimientos de los bonos del 10%, el PER es 10. Si esta rentabilidad es del 5%, el PER es de 20. Y si es 3%, el PER es 33.
Cuanto más bajas sean las tasas de interés, menores serán los rendimientos de los bonos y mayor será el PER de ellos.
En estas condiciones, los inversores estarán más dispuestos a invertir en acciones, que tienen más riesgo pero permiten una mayor rentabilidad potencial.
La rotación de los activos hace que el precio de las acciones y el precio PER aumenten.
Así, existe un equilibrio entre el PER de los bonos y el de las acciones, cuyo diferencial es el diferente grado de tolerancia al riesgo de las dos inversiones.
El siguiente gráfico busca estimar el PER para diferentes niveles de tasas de interés, tomando el diferencial promedio de 267 puntos básicos entre los rendimientos de ganancias del S&P 500 y los bonos del tesoro a 10 años entre junio de 2003 y marzo de 2021:
Según estos cálculos, si el diferencial es más o menos el mismo, el PER puede oscilar entre 28 para rendimientos implícitos de bonos del tesoro del 1% y 15 para rendimientos implícitos del 4%.
El rendimiento implícito de los bonos del tesoro a 10 años se encuentra actualmente en 4.2% y ha evolucionado de la siguiente manera en los últimos 20 años:
Está claro que estos cálculos son una simplificación.
El rendimiento entre el S&P 500 y los bonos del Tesoro a 10 años varía y no se mantiene constante en el tiempo, e incluso si se mantuvieron otros factores que influyen en el PER, como el sentimiento del mercado:
De hecho, en ese período, este diferencial varió en un intervalo entre 1% y 5%.
Y esta relación entre PER y diferencial de BPA no es exacta.
Pero estos cálculos dan una buena indicación de lo que está en juego.
Y también proporcionan una buena orientación.
El BPA del mercado
El siguiente gráfico muestra la evolución del valor del índice S&P 500 y los resultados de la compañía de este índice desde 1900:
Existe una relación directa entre las dos variables, como era de esperar, siendo más evidente en los momentos de cambio.
Después de todo, el valor de los accionistas radica en el valor de los resultados distribuidos por las empresas.
El valor de BPA del mercado también es difícil de estimar.
Lo mejor que podemos hacer es utilizar las estimaciones de consenso de los analistas de mercado, aunque sabemos que son muy variables y sujetas a revisiones, más significativas en periodos de gran incertidumbre como el actual.
El siguiente gráfico muestra la evolución de las estimaciones de los BPA del S&P 500 y consenso de analistas:
En 2021, los BPA del S&P 500 fueran de $ 208.5, con el consenso actual de analistas de $ 225 para 2022 y $ 250 para 2023.
Los analistas revisan regularmente sus pronósticos para el crecimiento de los resultados comerciales a la luz de las cambiantes condiciones económicas y financieras, como se puede ver en este gráfico:
La estimación de crecimiento de los BPA del S&P 500 del consenso de los analistas para 2021 aumentó desde finales de 2019 hasta el cierre de fin de año.
En 2020, esta estimación cayó bruscamente a medida que la pandemia se intensificó, y comenzó a aumentar en la segunda mitad del año por el efecto de las políticas económicas.
Las previsiones actuales de crecimiento del BPA se mantienen estables, en torno al 8%.
El momento de los resultados trimestrales de las empresas es un buen momento para que los analistas actualicen sus estimaciones, con información actual relevante.
Así, no es de extrañar que un indicador muy seguido por los profesionales del mercado a la hora de presentar los resultados trimestrales de las empresas sea el de las sorpresas.
Este indicador asimila el valor de las diferencias entre resultados y estimaciones y da indicaciones sobre las tendencias para el futuro:
Desde el final del GCF en 2008, las sorpresas de los BPA han sido positivas, con la cifra más reciente superando el 5%.
En los siguientes enlaces podemos seguir la evolución en tiempo real de los indicadores mencionados:
https://www.currentmarketvaluation.com/models/price-earnings.php
https://www.longtermtrends.net/sp500-price-earnings-shiller-pe-ratio/
https://www.yardeni.com/pub/stockmktperatio.pdf
https://www.yardeni.com/pub/yriearningsforecast.pdf
Las personas con mayores conocimientos financieros que quieran simular su estimación para el S&P 500 pueden hacerlo en esta hoja de cálculo proporcionada por Aswath Damodaran:
