Dans l’article précédent, nous avons vu comment per et BPA ont évolué et conclu par une simulation des estimations de la valeur de marché:
Le rouge est mis en évidence par la valeur actuelle du marché.
Les scénarios marqués en vert sont les plus probables pour les 3 à 6 prochains mois, ce qui place le S&P 500 entre 3 000 et 3 840 points.
Ces scénarios présupposent la poursuite de la guerre d’Ukraine et, s’il y en a, une légère récession aux États-Unis, avec des taux de chômage inférieurs à 5%.
Un résultat négocié et rapide entraînerait une augmentation significative du multiple PER.
Une récession profonde, avec un chômage supérieur à 5%, entraînerait un multiple du PER et des niveaux de BPA plus faibles.
Cet exercice d’évaluation a été initialement publié dans le dernier article trimestriel sur la performance et les perspectives des marchés financiers.
Dans cet article, nous mesurerons la sensibilité du marché boursier aux variations des taux d’intérêt.
Dans d’autres articles, nous avons vu que la politique monétaire a un effet très important sur les marchés financiers et qu’un changement très significatif de cette politique (ou même son renversement) est en cours.
Dans un premier temps, le changement a entraîné la fin du long marché haussier des obligations, et a donné lieu à un marché baissier sans précédent des obligations, qui a accompagné celui des actions.
Les investisseurs subissent d’importantes dévaluations de leurs investissements, ce qui rend la question de la valorisation boursière encore plus pertinente.
Taux d’intérêt du multiple d’évaluation S&P 500 PER et des obligations du Trésor à 10 ans
Les taux d’intérêt influencent la valeur du marché, notamment par le biais du PER.
Nous savons qu’il existe une relation inverse entre les taux d’intérêt et le multiple du ratio cours-résultats ou PER.
Comprendre cette relation peut aider les investisseurs à évaluer la valeur relative des niveaux de PER et à déterminer si le marché boursier est bon marché ou cher.
La valeur des actions est la valeur actuelle de leurs flux de trésorerie actualisés, c’est-à-dire la somme des flux de trésorerie annuels générés par les sociétés divisée par le rendement du capital requis chaque année.
Le taux d’actualisation utilisé est la moyenne pondérée des coûts du capital investi dans les sociétés par les deux financiers, actionnaires et obligataires.
Un taux d’intérêt plus élevé augmente le taux d’actualisation requis par l’un ou l’autre bailleur de fonds, réduisant ainsi la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs.
Cette relation est également ressentie différemment par la concurrence des rendements du capital investi à partir des deux sources de financement.
Les investisseurs investissent dans des actions et des obligations.
Lorsque les rendements implicites des obligations chutent, les actions peuvent sembler plus attrayantes, attirant des investisseurs prêts à payer plus.
En conséquence, le S & P 500 a tendance à avoir un PER plus élevé lorsque les taux d’intérêt sont plus bas.
Si les taux d’intérêt augmentent, le per des actions devrait baisser.
En d’autres termes, on ne parle que d’un PER des actions, mais il y a aussi le PER des obligations.
Pour un rendement implicite sur les rendements obligataires de 10 %, le PER est de 10. Si cette rentabilité est de 5%, le PER est de 20. Et si c’est 3%, le PER est de 33.
Plus les taux d’intérêt sont bas, plus les rendements obligataires sont bas et plus le PER d’entre eux est élevé.
Dans ces conditions, les investisseurs seront plus disposés à investir dans des actions, qui présentent plus de risques mais permettent une plus grande rentabilité potentielle.
La rotation des actifs entraîne une hausse du cours de l’action et du prix du PER.
Ainsi, il existe un équilibre entre le PER des obligations et celui des actions, dont le différentiel est le degré différent de tolérance au risque des deux investissements.
Le graphique suivant cherche à estimer le PER pour différents niveaux de taux d’intérêt, en prenant l’écart moyen de 267 points de base entre les rendements des bénéfices du S&P 500 et des bons du Trésor à 10 ans entre juin 2003 et mars 2021 :
Selon ces calculs, si le différentiel est plus ou moins le même, le PER peut aller de 28 pour les rendements implicites des bons du Trésor à 1 % à 15 pour les rendements implicites de 4 %.
Le rendement implicite des obligations du Trésor à 10 ans est actuellement de 4,2 % et a évolué comme suit au cours des 20 dernières années :
Il est clair que ces calculs sont une simplification.
Le rendement entre le S&P 500 et les bons du Trésor à 10 ans varie et ne reste pas constant dans le temps, et même si d’autres facteurs influencent le PER, tels que le sentiment du marché, se maintiennent:
En fait, au cours de cette période, cet écart variait dans un intervalle compris entre 1 % et 5 %.
Et cette relation entre le PER et le différentiel de gains n’est pas exacte.
Mais ces calculs donnent une bonne indication de ce qui est en jeu.
Et ils fournissent également de bons conseils.
Le BPA du marché
Le graphique suivant montre l’évolution de la valeur de l’indice S&P 500 et les résultats des sociétés de cet indice depuis 1900 :
Il existe une relation directe entre les deux variables, comme on peut s’y attendre, étant plus évidente dans les moments de changement.
Après tout, la valeur des actionnaires réside dans la valeur des résultats distribués par les entreprises.
La valeur du BPA du marché est également difficile à estimer.
Le mieux que nous puissions faire est d’utiliser les estimations consensuelles des analystes de marché, bien que nous sachions qu’elles sont très variables et sujettes à révisions, plus significatives dans les périodes de grande incertitude comme celle actuelle.
Le graphique suivant montre l’évolution des BPA du S&P 500 et des estimations consensuelles des analystes :
En 2021, le BPA du S&P 500 était de 208,5 $, avec un consensus actuel des analystes de 225 $ pour 2022 et de 250 $ pour 2023.
Les analystes examinent régulièrement leurs prévisions de croissance des résultats commerciaux à la lumière de l’évolution des conditions économiques et financières, comme le montre ce graphique :
L’estimation de croissance du BPA du S&P 500 du consensus des analystes pour 2021 était en hausse de fin 2019 à la clôture de l’année.
En 2020, cette estimation a fortement baissé au fur et à mesure de la pandémie et a commencé à augmenter au second semestre sous l’effet des politiques économiques.
Les prévisions actuelles de croissance du BPA sont stables, à environ 8%.
Le moment des résultats trimestriels des entreprises est un bon moment pour les analystes de mettre à jour leurs estimations, avec des informations actuelles pertinentes.
Ainsi, il n’est pas étonnant qu’un indicateur très suivi par les professionnels du marché lors de la présentation des résultats trimestriels des entreprises soit celui des surprises.
Cet indicateur évalue la valeur des différences entre les résultats et les estimations et donne des indications sur les tendances pour l’avenir:
Depuis la fin de la GCF en 2008, les surprises par action ont été positives, le chiffre le plus récent dépassant 5%.
Dans les liens suivants, nous pouvons suivre l’évolution en temps réel des indicateurs mentionnés:
https://www.currentmarketvaluation.com/models/price-earnings.php
https://www.longtermtrends.net/sp500-price-earnings-shiller-pe-ratio/
https://www.yardeni.com/pub/stockmktperatio.pdf
https://www.yardeni.com/pub/yriearningsforecast.pdf
Les personnes ayant de meilleures connaissances financières qui souhaitent simuler leur estimation du S&P 500 peuvent le faire dans cette feuille de calcul fournie par Aswath Damodaran :
