Rappel : Qu’est-ce que le PER?
Le PER du marché
La relation entre le PER du marché et les rendements boursiers futurs à moyen et long terme
Les avantages du PER
Les limites du PER
Comme les actions sont des parts du capital des sociétés, donnant ainsi le droit à des résultats économiques distribuables, les principales mesures d’évaluation se concentrent sur l’estimation de ces résultats et la modélisation de la relation entre les cours des actions et les résultats des entreprises.
Les principaux indicateurs de valorisation sont le bénéfice par action ou « bénéfice par action » (BPA) et le multiple du cours sur le bénéfice ou « ratio cours-bénéfice » (PER).
Compte tenu de l’importance de ce dernier indicateur, il n’est pas surprenant qu’il apparaisse dans différents articles précédents, avec des approches différentes.
Cet indicateur apparaît dans l’article dans lequel nous décrivons et caractérisons l’investissement en actions.
Dans un article ultérieur, nous avons présenté la définition, l’évolution et l’importance du BPA ainsi que du PER pour l’évaluation des actions.
Dans un autre article, nous avons abordé le PER du point de vue de l’évaluation de la juste valeur du marché.
Enfin, dans un article plus récent, nous avons examiné la relation entre les taux d’intérêt et ces deux indicateurs.
L’importance de ces deux indicateurs pour l’investissement en actions fait qu’ils font l’objet d’une analyse développée dans toutes les perspectives trimestrielles des marchés financiers publiées.
Rappel : Qu’est-ce que le PER?
Le PER est l’une des mesures les plus utilisées pour évaluer les actions.
Le ratio PER est obtenu par le quotient entre le prix et les résultats par action, il mesure le nombre d’années de résultats dont l’investisseur a besoin pour récupérer le capital investi.
C’est la mesure de valorisation des marchés boursiers la plus largement utilisée, car elle est simple à comprendre et facile à calculer.
Permet des comparaisons entre les actions et les mêmes actions à différentes périodes.
Le PER peut être utilisé pour évaluer des actions individuelles, des paniers ou des groupes d’actions, ou des ensembles étendus d’actions, tels que les principaux indices de marché.
Nous entendons souvent parler du multiple PER auquel le marché se négocie (généralement le principal indice américain S&P 500, mais il peut être applicable à tout autre indice de marché).
À cet égard, il convient de rappeler les sages paroles de Warren Buffett: « Il est beaucoup mieux d’acheter une excellente entreprise à un prix équitable qu’une entreprise moyenne à un excellent prix. »
Le PER du marché
Le PER du marché est obtenu en divisant l’indice boursier par les résultats des sociétés de cet indice.
Par définition, cela signifie que la valeur de l’indice côté marché résulte de la multiplication de la valeur correspondante du PER par le bénéfice par action des actions qui le composent (BPA de cet indice).
Le PER de marché le plus utilisé est le S & P 500, car il s’agit du principal indice du marché boursier américain, qui a un poids de plus de 55% sur le marché boursier mondial.
Ainsi, cet indice constitue la référence de tous les indices boursiers mondiaux, et toute direction ou variation de la valeur de cet indice est importante et reflétée dans tous les autres indices boursiers.
On peut dire que le PER représente le nombre d’années de résultats des entreprises nécessaires pour payer l’investissement en bourse. Autrement dit, un PER de 15 signifie qu’il faut 15 ans pour récupérer l’investissement sur le marché.
Donc, tout le reste constant, plus le PER est élevé (ou plus le rendement est long), plus le marché sera cher, et vice versa, plus le PER est faible (ou plus le rendement est rapide), moins le marché est cher.
Quel PER est utilisé : « Trailing » ou « Forward » ?
Le PER « Forward » utilise la projection des résultats futurs pour calculer le ratio cours/bénéfices.
Le PER « suiveur », ou PER rétrospectif (passé ou observé), qui est la forme standard et la plus largement utilisée du ratio cours/résultat, est calculé à partir des derniers résultats (du passé le plus récent).
Le PER rétrospectif est calculé en divisant la valeur marchande actuelle, ou cours de l’action, par le bénéfice par action au cours des 12 derniers mois.
Le PER prospectif utilise l’estimation du bénéfice par action pour les 12 prochains mois comme diviseur de la valeur marchande actuelle.
La principale différence entre les deux ratios est que le PER observé (« Trailing ») est basé sur des statistiques de performance réelles, tandis que le PER prévisionnel est basé sur des estimations de performances futures.
D’une manière générale, lorsque les analystes se réfèrent au PER, ils se réfèrent au PER observé (« Trailing »).
Cette mesure est considérée comme la plus fiable des deux mesures, puisqu’elle est calculée en fonction du rendement réel plutôt que du rendement futur prévu.
Le PER observé aide également les analystes à comparer les périodes de différentes années afin d’obtenir une mesure plus précise et à jour de la valeur relative à chaque fois.
Cependant, il peut s’avérer être une estimation limitée ou erronée, car les facteurs de performance, les coûts et les bénéfices d’une entreprise changent au fil du temps; C’est-à-dire que les performances passées d’une entreprise ne signalent pas un comportement futur.
Le fait que la valeur du bénéfice par action reste constante alors que les cours des actions fluctuent est également un problème, en particulier pour le PER observé (« Trailing »).
Le PER prévisionnel est privilégié par les analystes qui estiment que les décisions d’investissement sont mieux prises en fonction des estimations de l’avenir d’une entreprise que des performances passées.
Les estimations utilisées pour le PER prévisionnel sont obtenues à partir de la publication des résultats d’une société ou d’un analyste.
Étant donné que le PER prévisionnel dépend des bénéfices futurs estimés, il est sujet à des erreurs de calcul et/ou à des biais de la part des analystes ou des estimations des entreprises.
Il est utile pour les investisseurs de considérer à la fois les calculs du ratio PER et de comparer les observations avec les estimations faites précédemment.
La relation entre le PER du marché et les rendements boursiers futurs à moyen et long terme
Le PER est un indicateur de valorisation important car il existe une relation négative ou inverse entre la valeur du PER et le retour sur investissement sur le marché boursier.
Le graphique suivant montre la relation inverse entre le PER de Schiller et la rentabilité du marché au cours des 20 prochaines années, présentée par Schiller lui-même dans son livre Irrational Exuberance :
Le PER de Schiller est obtenu en divisant la valeur marchande actuelle par la moyenne des résultats corrigés de l’inflation au cours des 10 dernières années.
Cette mémoire sur 10 ans est utilisée pour lisser les périodes et les cycles, et éviter les fluctuations et les pics de volatilité, afin de renforcer le PER en tant que mesure de valorisation.
Plus le PER est élevé, plus le taux de rendement annuel moyen du marché au cours des 10 prochaines années est faible, et vice versa.
D’une manière générale, un PER de 20x correspond à un taux de rendement annuel moyen de près de 5%, tandis qu’un PER de 10x correspond à un taux annuel moyen de 10% sur les 10 années suivantes.
Notez qu’il s’agit de valeurs moyennes et que la dispersion des observations est importante.
Les avantages du PER
Le PER est une mesure unique, simple et facile à calculer.
Il peut être calculé à tout moment, par n’importe qui.
Il suffit d’avoir deux valeurs – la valeur de l’indice et la valeur du BPA respectif – et de faire le calcul.
La valeur de l’indice S&P 500 est obtenue sur n’importe quel site d’information, et le BPA du S&P 500 est également fréquemment rapporté sur certains de ces sites.
Si nous voulons avoir une version plus à jour de l’EPS, nous pouvons utiliser les informations fournies, entre autres, par Yardeni Research ou Factset Research:
https://www.yardeni.com/pub/yriearningsforecast.pdf
Les limites du PER
PER est un indicateur statique et instantané.
Il suffit de diviser la valeur par les résultats actuels (présents ou récents) Il ne s’agit pas d’une mesure prospective.
Dans cette mesure, il se distancie de la valeur actionnariale.
L’actionnaire a droit aux résultats économiques futurs des sociétés.
Par conséquent, les modèles d’évaluation les plus utilisés sont ceux qui projettent les flux de trésorerie futurs des entreprises et actualisent ces valeurs obtenues pour le moment présent au taux de rendement requis par les investisseurs.
C’est cette analyse et cette évaluation prospectives qui ne sont pas prises en compte dans le PER.
La façon de compenser ou d’ajuster cette limitation sera d’envisager d’évaluer le PER de manière dynamique, en le projetant dans un avenir plus lointain.
C’est pourquoi de nombreux professionnels analysent le PER parallèlement au taux de croissance des résultats ou BPA pour les 3 ou même 5 prochaines années (avec toutes les incertitudes contenues dans cette analyse).
Comme nous le verrons plus loin, les deux ratios les plus utilisés comme alternative ou en plus du PER, le CAPE et le PEG, se concentrent sur et cherchent précisément à corriger ce problème.
À une époque où le cycle économique et financier change, le PER présente généralement de grandes variations, s’éloignant de ses valeurs moyennes ou de référence.
Par exemple, le PER tombe en dessous de 10x en cas de récession économique ou de crise soudaine et profonde, et dépasse 25x en période d’expansion ou de phase d’euphorie du marché.
Dans ces périodes, le PER est évidemment très volatil, en raison de l’effet d’ajustement des attentes et des prévisions des analystes et des investisseurs à la nouvelle réalité économique et de marché.
