Las razones son más profundas y estructurales
La receta del modelo de crecimiento del pasado no funciona en el presente, ni funcionará en el futuro: los motores de la inversión y las exportaciones frente al consumo privado
Los desperdicios de la carrera desenfrenada por el crecimiento
No hubo transición del modelo a una base de consumo privado, lo cual era esencial
Pero China tiene y mantiene una de las tasas de ahorro más altas del mundo, tanto a nivel nacional como familiar, y no hay perspectivas de cambio
Este artículo forma parte de una serie dedicada a la inversión en acciones chinas.
En el primer artículo se realizó una introducción general al tema, incluyendo una síntesis del notable desempeño del crecimiento económico y el desarrollo en las últimas 4 décadas, así como los desafíos que ha enfrentado especialmente desde mediados de 2015.
En el segundo artículo, se desarrollaron aspectos del fuerte crecimiento económico de China en las últimas 4 décadas.
El tercer artículo se dividió en dos partes, la primera abordó el desempeño del mercado bursátil chino en las últimas 4 décadas, mientras que la segunda proporcionó un marco para las perspectivas de comprensión de la realidad económica y los mercados por parte de los inversores extranjeros.
En los dos artículos anteriores, comenzamos a desarrollar los principales desafíos de la economía china.
En este artículo analizamos cómo empezó todo, el problema de la crisis en el sector de la construcción, abordando tanto los impactos directos como los indirectos sobre el producto.
Se pensaba que era el problema central, junto con la draconiana política de respuesta al Covid. Pero las apariencias a menudo engañan.
El problema es más profundo y estructural, como veremos en los siguientes artículos, divididos en varias partes que abordan diferentes aspectos.
Esta primera parte se centra en el modelo de crecimiento económico basado en la inversión pública y las exportaciones que ha funcionado en el pasado, y que es poco probable que se mantenga en el futuro.
En artículos anteriores ya hemos desarrollado el tamaño y peso de la economía china en términos globales, su enriquecimiento en los últimos años, así como su convergencia con los países más desarrollados.
También en artículos anteriores hemos abordado el crecimiento de la inversión en los mercados emergentes de renta variable, así como su atractivo, con énfasis en el mercado chino.
En otro artículo, también profundizamos en los detalles de la estructura, el funcionamiento y la actividad del mercado bursátil chino.
Las razones son más profundas y estructurales
Las pérdidas de los inversores en renta variable china nos preocupan por la falta de políticas efectivas de Pekín para desencadenar una recuperación económica sostenible.
La economía de China creció un 5,2% en 2023.
Este fue el ritmo de expansión más lento desde 1990, con la excepción de los tres años de la pandemia hasta 2022.
Los economistas internacionales esperan que el crecimiento del país se desacelere aún más este año a alrededor del 4,5 por ciento y caiga por debajo del 4 por ciento en el mediano plazo.
Si bien esto puede parecer razonable para una economía importante, está muy por debajo del crecimiento de dos dígitos de China en las últimas décadas.
El país podría enfrentar décadas de estancamiento en el futuro, dijeron analistas, ya que la desaceleración es de naturaleza estructural y no se revertirá fácilmente.
La crisis de la construcción y del sector inmobiliario es un problema a resolver. Es obvio que la drástica respuesta al Covid ha retrasado la recuperación del crecimiento económico. Pero estas son las partes visibles del iceberg.
Hay cuestiones más profundas y estructurales que explican la desaceleración económica, como el modelo de crecimiento, la demografía y el envejecimiento, la política y la geopolítica.
La receta del modelo de crecimiento del pasado no funciona en el presente, ni funcionará en el futuro: los motores de la inversión y las exportaciones frente al consumo privado
Fueron años de fuerte inversión en infraestructura y urbanización, que trasladaron a gran parte de la población del campo a las ciudades.
Fueron también años en los que la mano de obra barata garantizó una competitividad inmejorable en los mercados internacionales, impulsando las exportaciones.
China ha crecido y se ha desarrollado mucho. Las poblaciones se han vuelto más ricas. La pobreza disminuyó y surgió una gran clase media.
Hemos pasado de una economía subdesarrollada a una economía en desarrollo, y a un ritmo acelerado.
El crecimiento de China en términos globales en las últimas décadas ha sido impresionante, como podemos ver en el siguiente enlace:
https://www.visualcapitalist.com/china-economic-growth-history/
Ese crecimiento comenzó a desacelerarse hace una década.
No solo no es sorprendente, como era de esperar.
Los costos laborales han aumentado, el gasto en la prestación de los servicios públicos que necesita una población más urbana y exigente ha aumentado, las importaciones también han crecido para satisfacer las necesidades de esta población más rica y las ventajas competitivas externas han disminuido.
Hasta aquí, nada nuevo. Es la ley de los rendimientos marginales decrecientes en una economía que funciona.
Los desperdicios de la carrera desenfrenada por el crecimiento
Sin embargo, en todo este proceso, ha habido una gran cantidad de desperdicio. Peor que eso, el crecimiento ha sido desenfrenado.
El rápido crecimiento urbano ha dado paso a pueblos fantasmas, dejando pueblos completamente desiertos que estaban a medio camino del movimiento desde el origen del campo hacia las ciudades más desarrolladas de la costa y las provincias más ricas, tal y como sucedía en los días del Salvaje Oeste en los EE.UU.:
Lo mismo ocurrió con algunas infraestructuras, cuya rápida construcción no sobresalía en calidad y robustez, requiriendo constantes reparaciones y mantenimientos, con los costes inherentes.
La inversión pública fue realizada directamente por los gobiernos central y locales, y también fue financiada por los bancos estatales que prestaron enormes cantidades de dinero a empresas en su mayoría de propiedad estatal.
Más tarde, las autoridades chinas también alentaron a estos bancos a prestar a empresas de capital mixto e incluso a grupos privados, para acelerar el crecimiento nacional y la expansión internacional.
Estas empresas, públicas, mixtas y privadas, se han endeudado fuertemente para financiar su crecimiento. El endeudamiento público también ha aumentado significativamente.
Es esta factura la que China está pagando hoy.
Alto endeudamiento, impago y altos niveles de morosidad, en las empresas constructoras y más allá.
No ha habido una transición del modelo de crecimiento a una base de consumo privado, que era esencial
Sin embargo, lo que ocurrió fue que no hubo una transición natural del modelo de desarrollo inicial a un modelo más orientado al consumo privado.
Por un lado, se ha seguido insistiendo excesivamente en la inversión pública, que tiene baja productividad y genera muchas ineficiencias.
El gran motor del crecimiento ha sido la inversión pública:
En un período más reciente, el consumo ha ido aumentando su contribución al crecimiento del PIB:
En 2022, el consumo se retrajo debido al parón y confinamiento por el Covid, pero se ha ido recuperando en los últimos tiempos:
Sin embargo, esta recuperación dista mucho de lo que querían las autoridades.
En los siguientes artículos, seguiremos profundizando en cada uno de estos aspectos y las consecuencias en cuanto al interés del mercado bursátil chino para los inversores extranjeros.
Esta cuestión central del atractivo del mercado chino es muy pertinente porque, como sabemos, invertir bien significa diversificar los riesgos, haciéndolo, sobre todo, en las economías y empresas más grandes del mundo, y privilegiando a las que son líderes mundiales y a los bienes de consumo, para poner la economía a trabajar para nosotros.
