El retorno del capital invertido (ROIC) como métrica clave en la valoración fundamental y el modelo de Gordon
El ROIC en la evaluación de empresas
El ROIC y el costo de capital determinan la creación de valor
La relación entre la tasa de crecimiento de los beneficios y los flujos de caja
El ROIC es la medida más utilizada por los analistas de los principales inversores institucionales de todo el mundo
Este artículo es parte de una serie sobre la inversión en acciones.
En el primer artículo presentamos las razones para invertir en acciones individuales.
También hemos visto cómo podemos utilizar una estrategia central y satélite en la gestión de nuestra riqueza, combinando inversiones indexadas al mercado y de bajo costo con inversiones en acciones individuales.
En el segundo abordamos el tema de cómo podemos seleccionar el universo de acciones para llegar a nuestra lista de acciones para invertir.
Hemos vinculado el propósito de esta lista a las listas de acciones que han tenido un excelente desempeño en el pasado.
También hemos visto que aunque hay muchas listas puestas a disposición del público por los medios especializados, solo hay una lista que se adapta a nuestro caso individual.
Luego pasamos a los principios de análisis y evaluación de las acciones que formarán parte de nuestra lista.
En un artículo posterior, analizamos la importancia de invertir en acciones con ventajas competitivas duraderas o sostenibles y cuáles son las metodologías de análisis para identificarlas.
Pero, tan importante como el valor de estas empresas con ventajas es el precio de compra.
En el artículo más reciente hemos hablado de los distintos métodos de valoración -análisis fundamental, técnico y cuantitativo- para llegar a la conclusión de si una acción está a un precio razonable y justo o si es demasiado cara.
Dentro del ámbito del análisis fundamental, hemos visto los modelos de flujo de caja descontado y su versión simplificada, el modelo de Gordon, como la forma más sensata de determinar el valor de una empresa.
En este artículo, siempre en el análisis fundamental, queremos llamar la atención sobre la importancia del ROIC -el Return On Invest Capital- en el modelo y la determinación del beneficio de una empresa que está disponible para ser distribuido a los accionistas.
También veremos la relación del ROIC con otras variables financieras del modelo, el crecimiento y la distribución de resultados.
Destacamos el ROIC como métrica clave del valor fundamental de la acción, y analizamos su relación con los distintos modelos anteriores.
Básicamente, hay tres factores que determinan el precio de las acciones, el ROIC, el crecimiento y el costo del capital (retorno requerido por los accionistas).
El retorno del capital invertido (ROIC) como métrica clave en la valoración fundamental y el modelo de Gordon
“Cuanto mayor sea el rendimiento que una empresa puede rendir a su capital, más dinero puede producir y más valor se crea. A medida que pasa el tiempo, es difícil para los inversores lograr rendimientos que sean mucho más altos que el rendimiento del capital invertido del negocio subyacente”. Warren Buffett
“El mejor negocio para invertir es aquel que durante un largo período de tiempo puede emplear grandes cantidades de capital incremental a tasas de rendimiento muy altas”. Warren Buffett
El retorno sobre el capital invertido (ROIC) mide el beneficio generado por cada dólar invertido en la empresa.
Es la verdadera medida de la rentabilidad en flujos de caja del capital invertido en la empresa.
Como tal, es la principal fuerza impulsora de los precios de las acciones.
La fórmula para calcular el ROIC es sencilla:
El ROIC es el cociente entre el resultado operativo neto (después de impuestos) y el capital total invertido en la empresa, es decir, el NOPAT/Capital Invertido, o el NOPAT/Ingresos x Ingresos/Capital Invertido.
El ROIC en la evaluación de empresas
El ROIC está vinculado a la valoración de las empresas a través del beneficio económico, una medida del resultado residual.
Se llama “residual” porque es el resultado después de que se han tenido en cuenta todos los costos, incluido el costo de capital.
El beneficio económico se puede calcular de dos maneras diferentes:
Beneficio económico = (ROIC – WACC) x Capital invertido = NOPAT – (Capital invertido x WACC)
Este beneficio también se conoce como Valor Económico Añadido (EVA)
El punto importante es que un modelo de flujo de caja descontado basado en flujos de caja libres o beneficio económico da como resultado el mismo valor si los distintos insumos son los mismos y los términos se definen correctamente.
El ROIC y el costo de capital determinan la creación de valor
El ROIC da una idea de la capacidad de utilizar el capital para generar beneficios para una empresa.
La comparación del ROIC de una empresa con su costo promedio ponderado de capital (WACC) revela si el capital invertido se está utilizando de manera efectiva.
La explicación es muy sencilla.
Básicamente, si el rendimiento de las inversiones supera el coste del capital, hay creación de valor, y cuanto más se invierte, más riqueza se crea. Por el contrario, si la rentabilidad es inferior al coste del capital, se pierde dinero y cuanto más se invierte, mayor es la pérdida.
El ROIC osciló entre el 6,5% y el 10%, superando casi siempre el costo medio ponderado del capital del 5% al 7%.
El margen de beneficio se situó entre el 10% y el 14% y la rotación de capital fue de 0,6 a 0,8x.
En los últimos 40 años, el coste medio del capital ha sido del 8%, situándose en un rango de entre el 6% y el 12%.
Los siguientes gráficos muestran el ROIC y el coste de capital de las empresas del Russell 3000 entre 1990 y 2021:
La relación entre el ROIC, la tasa de reinversión, la tasa de crecimiento y los dividendos
Existe una relación entre el retorno sobre el capital invertido (ROIC), la tasa de reinversión (RI), la tasa de crecimiento (g) y los resultados (E):
g = IR x ROIC
D = (1 – IR) x E
Intuitivamente, la tasa de crecimiento de la empresa (g) depende de la tasa de reinversión (RI) y de los rendimientos que puede generar a partir de esa inversión (ROIC).
La primera expresión nos dice que las empresas con un ROIC alto pueden alcanzar la misma tasa de crecimiento (g) que las empresas con un ROIC bajo con una tasa de reinversión (IR) más baja.
Del mismo modo, los resultados que una empresa tiene disponibles para distribuir a sus accionistas dependen de esta tasa de reinversión (IR).
La segunda expresión nos dice que si dos empresas producen los mismos resultados (E), la empresa con un ROIC más alto tiene más efectivo disponible para distribuir dividendos (D).
En el modelo de valoración fundamental de Gordon que hemos visto en artículos anteriores, la influencia del ROIC en la valoración se deja sentir positivamente tanto en el denominador (como se suele denominar) como en el numerador (menos mencionado):
Por un lado, cuanto mayor sea el ROIC, mayor será el crecimiento g, menor será el denominador y mayor será el precio de la acción.
Por otro lado, cuanto mayor sea el ROIC, menor será la tasa de reinversión de la IR, mayores serán los dividendos D, mayor será el numerador y también mayor será el precio de la acción.
De esta manera, se amplifica el efecto del ROIC.
En resumen, una empresa con un ROIC más alto que otro y todo lo demás igual, crece a un ritmo más alto y también puede reinvertir menos y distribuir más dividendos a los accionistas.
La relación entre la tasa de crecimiento de los beneficios y los flujos de caja
Los dividendos (D) y la tasa de crecimiento de los beneficios (g) no son independientes entre sí.
Siempre hay una compensación entre el efecto positivo sobre el precio (P) de un g más alto (que convierte el denominador, r – g, en un número más pequeño) y el efecto negativo sobre el precio (P) que surge porque ese mismo nivel más alto de g requiere un D más pequeño en el numerador.
Cuanto más se quiera crecer (g), mayor será la reinversión (IR), pero cuanto mayor sea la reinversión, menores serán los flujos de caja libre para la distribución a los accionistas (D).
El ROIC es la medida más utilizada por los analistas de los principales inversores institucionales de todo el mundo
El ROIC es la medida más utilizada por los inversores institucionales en la evaluación de las empresas:
Un estudio reciente de Ernst & Young mostró que el ROIC explica alrededor del 57% del valor de las empresas en el S&P 500:
Es importante tener en cuenta que otras métricas, como el BPA, el rendimiento de los fondos propios y el EBITDA, tienen vínculos mucho más débiles con la valoración de las empresas.
Por lo tanto, las empresas que alientan a sus gerentes a seguir estas métricas no están haciendo el trabajo más sencillo para alinear la gestión con los intereses de los accionistas.
Las empresas que se centran en el ROIC prosperan en todos los mercados, pero superan especialmente a los mercados bajistas.
El impulso puede impulsar a las empresas no rentables en un mercado alcista, pero cuando el mercado comienza a caer, los flujos de efectivo son lo fundamental.
Además, el énfasis en el ROIC evita la inversión excesiva en proyectos de bajo rendimiento que destruyen el valor para los accionistas a largo plazo.
