La subida de los tipos de interés de los bonos del tesoro (sin riesgo) a medio y largo plazo aumenta el atractivo absoluto y relativo de estos bonos en relación con la liquidez y la inversión en acciones
Este aumento también eleva el listón y la presión sobre la valoración de las acciones, por los efectos combinados de la tasa de descuento de los flujos de caja futuros y la rotación de activos (prima de riesgo)
Las tasas de interés de los bonos del tesoro a largo plazo han estado aumentando, y están en 4% anual, por encima del promedio a muy largo plazo.
La inflación aún no ha dado un respiro, el riesgo de invertir en bonos es que las tasas suban al alza, pero el “grande es enemigo de lo bueno”
Los niveles de tipos de interés a medio y largo plazo en EE.UU. ya hacen interesante invertir en estos bonos para inversores de estos países
Los inversores europeos tendrán que esperar un poco más para las subidas de tipos de interés del BCE
El aumento de las tasas de interés libres de riesgo aumenta el atractivo relativo de la inversión en bonos en liquidez y acciones, ejerciendo una mayor presión sobre su valoración
En el último artículo sobre el Quarterly Financial Markets Outlook , dijimos que los bonos del Tesoro de Estados Unidos a medio y largo plazo, al permitir una tasa de rentabilidad implícita del 4% anual, se han convertido en una inversión interesante para los inversores individuales estadounidenses.
La inversión en estos bonos gana atractivo frente a otros activos, liquidez o acciones.
En esa medida, valdrá la pena invertir en estos bonos en lugar de mantener la liquidez o la disponibilidad de efectivo en depósitos o cuentas de ahorro en los bancos.
Y también valdrá la pena aumentar la exposición a estos bonos reduciendo la inversión en acciones, haciendo una pequeña rotación entre activos, especialmente a cambio de las acciones más volátiles.
Esta rotación debe ser pequeña, porque es difícil predecir las condiciones cambiantes del mercado.
En este artículo veremos con más detalle el atractivo actual, en términos de rentabilidad y riesgos, de las tasas de interés de los bonos del tesoro con una buena calificación o nivel libre de riesgo.
En este análisis, consideraremos algunos aspectos relacionados con las inversiones financieras que se han presentado en artículos anteriores, como la rentabilidad de los principales activos – acciones y bonos – los riesgos de estos activos, la diversificación eficiente, la asignación de activos por parte de los inversores, y la importancia de su alineación con el perfil de riesgo y los objetivos del inversor.
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo han estado aumentando al 4% anual, por encima del promedio a muy largo plazo
Las tasas de interés de los bonos del Tesoro a largo plazo han estado aumentando.
En los Estados Unidos y el Reino Unido ya están por encima del promedio de los últimos 15 a 20 años, pero en Europa aún no lo han hecho:
En el contexto actual de lucha contra la política monetaria frente a la inflación, es muy difícil predecir la evolución futura de estos tipos.
Para poner esta cuestión en una perspectiva más larga, el siguiente gráfico muestra la evolución de las tasas de interés de los bonos del Tesoro a 10 años en los países desarrollados en los últimos 150 años:
Las tasas de interés en los Estados Unidos entre los 2 y 10 años ya están cerca de los niveles promedio históricos, y han prevalecido en gran medida hasta mediados de la década de 1960.
Sin embargo, en la década de 1970, con una inflación aún más alta que la actual, las tasas de interés superaron con creces estos niveles, permaneciendo por encima del 4% hasta el GCF.
De 1980 a 2021, la tendencia fue a la baja, hasta que se revirtió en 2022, debido a la adopción de una política monetaria restrictiva para combatir la alta inflación.
La inflación aún no ha dado un respiro, el riesgo de invertir en bonos es que las tasas suban al alza, pero el “grande es enemigo de lo bueno”
La inflación está empezando a mostrar ligeros signos de estabilización o incluso un ligero descenso, pero todavía no cede.
El índice de precios al consumidor ha evolucionado de la siguiente manera:
La inflación ha demostrado ser muy rígida y transversal, como hemos desarrollado y profundizado en dos artículos recientes sobre los costos y medidas de la inflación, así como sus componentes y dinámicas.
No se trata solo de los precios de la energía, o de los productos agrícolas, sino que ya se ha expandido a otros componentes con un peso importante como la vivienda y los servicios, por ejemplo la salud.
Los salarios también muestran aumentos, especialmente en los Estados Unidos.
Los líderes europeos intentan evitar aumentos salariales significativos, pero no pueden evitar algunos aumentos.
Esta situación puede causar el mayor riesgo que debe evitarse, el de entrar en una espiral inflacionaria de bienes y salarios.
Sin embargo, con respecto a EE. UU., creemos que la reciente estabilización de algunos precios de bienes y servicios y la moderación salarial, y el desfase temporal de los efectos de la subida de los tipos de interés, podrían provocar el inicio de la caída de la inflación.
Más importante aún, la medida de la inflación a la que apuntan el FED y otros bancos centrales no es el simple índice de precios al consumidor, sino que excluye los componentes más volátiles, como la energía y la energía (en el caso de la FED, el PCE subyacente).
Este es el indicador que busca estabilizarse en torno al 2% en el mediano y largo plazo.
En el caso de EE.UU., este indicador ha tenido la siguiente evolución desde 1960 hasta la fecha:
El índice de precios PCE subyacente de Estados Unidos se ubicó en 4.91% en agosto, frente al 4.67% del mes anterior y el 3.88% del año pasado. Esto es más alto que el promedio a largo plazo de 3.22%.
El cambio anual promedio en el índice de precios PCE en los Estados Unidos fue de 1.82% entre 2004 y 2022.
En la Eurozona el índice de precios sin energía y potencia tuvo la siguiente evolución:
La tasa de inflación subyacente en la zona euro alcanzó un máximo del 4,80% en septiembre de 2022. El promedio fue de 1.43% entre 1997 y 2022, y tuvo un mínimo de 0.20% en septiembre de 2020.
Las expectativas de inflación a medio plazo en Estados Unidos y Europa también son moderadas y muestran signos de estabilización o disminución:
En este sentido, los tipos de interés ya no deberían aumentar mucho más de lo previsto en las proyecciones del FED:
Para Europa, los riesgos son mayores debido al mayor impacto de la guerra en Ucrania, el retraso en la política monetaria restrictiva y el hecho de que la inflación en Europa se encuentra en un nivel más alto y sigue aumentando.
Los niveles de tipos de interés a medio y largo plazo en EE.UU. ya hacen interesante invertir en estos bonos para inversores de estos países
En el siguiente gráfico mostramos las curvas de rendimiento, o los rendimientos implícitos de la inversión en bonos del Tesoro en cada período de tiempo, para los bonos del Tesoro de EE. UU.:
En el contexto actual, consideramos que a las tasas actuales, la inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos con vencimientos entre 2 y 10 años es atractiva para los inversores en moneda de dólar.
Hay que recordar que consideramos que las inversiones en bonos deben realizarse sin riesgo cambiario.
La inversión en bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 2 años a tasas actuales de 4.2% por año es muy interesante para los inversores de divisas estadounidenses o en dólares.
El plazo es lo suficientemente corto como para ignorar los futuros movimientos de las tasas de interés.
Además, consideramos que las inversiones en bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años a tasas de interés actuales de alrededor del 4% anual ya son atractivas para estos mismos inversores.
El riesgo de esta inversión es que las tasas de interés suban en gran medida y que se mantengan en estos niveles durante algunos años.
Esto resultaría en una devaluación de las inversiones y un aumento en el costo de oportunidad.
Sin embargo, en nuestra opinión, estas tasas de interés pueden incluso subir ligeramente en los próximos 1 a 2 años, pero a partir de 2025, es decir, en los próximos 8 años, estarán por debajo de los niveles actuales.
Esta idea se basa en dos factores.
En primer lugar, se espera que la inflación promedio a largo plazo reanude el histórico 2,5% a partir de 2025.
En segundo lugar, por absurdo o paradójico que pueda parecer en el contexto actual, consideramos que existe una tendencia deflacionaria a largo plazo asociada al envejecimiento, el desarrollo tecnológico, la baja productividad y el endeudamiento, que reaparecerá después de que la inflación vuelva al nivel del 2% deseado por los bancos centrales.
Abordaremos este tema en un próximo artículo, que, aunque parece inapropiado y controvertido en las condiciones actuales, lo entendemos como importante para proyectar inversiones a medio y largo plazo.
Los inversores europeos tendrán que esperar un poco más para las subidas de tipos de interés del BCE
Por lo que ya hemos dicho, creemos que los tipos de interés a medio y largo plazo de la deuda pública británica y de la eurozona seguirán subiendo en los próximos 3 a 6 meses, por lo que tendremos que esperar a que mejore su atractivo.
El aumento de las tasas de interés libres de riesgo aumenta el atractivo relativo de la inversión en bonos en liquidez y acciones, ejerciendo una mayor presión sobre su valoración
El aumento de los tipos de interés mejora el rendimiento de la inversión en bonos del Tesoro con calificación crediticia alta o sin riesgo, y de esta manera, su atractivo en términos absolutos.
Este aumento también aumenta el costo de oportunidad de invertir en otros activos, es decir, favorece la inversión en esos bonos frente a la liquidez y las acciones.
El mismo aumento eleva el listón y ejerce más presión sobre la valoración de las acciones al aumentar el descuento de los futuros de flujos de efectivo a la tasa de interés libre de riesgo.
De esta manera, reduce la prima de riesgo entre las acciones y estos bonos, aumentando los atractivos relativos de estos últimos.
Estas variaciones provocan rotaciones de activos, cuya dinámica de oferta y demanda acentúa el interés relativo en los bonos.
