Les marchés boursiers et les obligations clôturent 2022 dans un marché baissier, à quelques exceptions près. Les perspectives pour 2023 montrent une année avec deux phases, pour l’inversion de cycle négatif. Les taux d’intérêt des bons du Trésor à long terme sont stables aux États-Unis et en hausse dans la zone euro.
Les questions qui ont actuellement un impact sur les investissements sont l’inflation et la politique monétaire restrictive – hausse des taux d’intérêt et resserrement quantitatif – et, secondairement, la guerre en Ukraine et la crise énergétique, qui restent ce que nous avons dit il y a un trimestre.
Performance Markets 4T22: Marchés boursiers baissiers avec des corrections supérieures à 20%, à l’exclusion du Dow Jones, du FT100 et de certains périphériques. Les marchés obligataires sont entrés dans un marché baissier Du jamais vu, comme le portefeuille traditionnel et très populaire 60/40
Contexte macroéconomique : Ralentissement marqué de la croissance économique dans le monde en raison des politiques monétaires restrictives visant à lutter contre l’inflation, de la prolongation de la guerre en Ukraine et du ralentissement en Chine. Prévision de récession dans un tiers du monde par le FMI, la majorité des pays européens mettant en évidence. L’inflation commence à baisser aux États-Unis et en Europe, mais graduellement
Micro Contexte: Indicateurs économiques clés instantanés et avancés en déclin et à des niveaux de contraction en Europe
Politiques économiques: Les banques centrales des pays développés poursuivent des politiques restrictives, avec des hausses officielles des taux d’intérêt et des ventes d’actifs, qui pourraient être plus difficiles que prévu face à la déconnexion entre les économies et les marchés
Marchés boursiers : La plupart des marchés boursiers baissiers, même après la reprise du trimestre précédent, mais les valorisations sont toujours supérieures au niveau approprié au contexte actuel de ralentissement économique et d’inflation et de taux d’intérêt élevés.
Marchés obligataires : Le « marché baissier » inédit dans les obligations a augmenté les pertes dans le portefeuille à 60/40. Stabilisation des taux d’intérêt sans risque à long terme aux États-Unis et hausse en Europe, avec élargissement des spreads et des risques dans les segments de marché de liquidité inférieurs.
Principales opportunités : Opportunités clés : Moins d’incertitude, baisse des prix des produits de base et fin des confinements Covid-zéro en Chine, avec le principal « vent favorable » possible, mais peu probable, négocié la fin de la guerre en Ukraine à court terme
Principaux risques : Ralentissement économique en Europe presque certain, et très probable, mais en douceur, aux États-Unis, resserrement de la politique monétaire plus fort que prévu et vulnérabilité accrue aux risques à faible probabilité et à fort impact
Cette phase de changements de cycle économique et de politique monétaire, favorise la protection des actifs financiers et des investissements défensifs, dans les actions de valeur ou les dividendes, et pour les investisseurs américains, dans les bons du Trésor à moyen et long terme. L’exposition à une dette de notation de faible qualité doit être évitée.
Performance des marchés financiers 4T22
Marchés boursiers baissiers avec des corrections supérieures à 20%, à l’exclusion du Dow Jones, du FT100 et de certains périphériques. Les marchés obligataires sont entrés dans un marché baissier sans précédent, ainsi que le portefeuille traditionnel et très populaire 60/40
Les marchés boursiers restent dans un « marché baissier », ou tombent au-dessus de 20 %, dans les pays développés, et en hausse dans les marchés émergents, malgré une certaine reprise au dernier trimestre.
Cependant, il existe des exceptions, telles que l’indice Dow Jones, le FT100 et certains marchés périphériques, qui doivent être enregistrées car elles résultent du changement de paradigme et de cycle.
Les marchés obligataires sont entrés dans un marché baissier, qui n’avait pas réussi depuis le début des relevés en 1972 aux États-Unis.
Forte baisse des crypto-monnaies due aux faillites de grands opérateurs et à l’effet domino sur l’écosystème, et une réglementation accrue, Bitcoin perdant plus de 65% en 2022.
Contexte macroéconomique
Révision des prévisions de croissance économique mondiale en légère baisse à 3,1 % en 2022 et 2,0 % en 2023, et avec 1,8 % et 0,5 % aux États-Unis, 3,3 % et 0,5 % dans la zone euro, et 3,3 % et 4,6 % en Chine en 2022 et 2023 respectivement, en raison de la persistance d’une inflation élevée, d’une hausse des taux d’intérêt et de la guerre en Ukraine (OCDE novembre et FMI, Octobre).
L’inflation diminue progressivement dans les pays développés en abaissant le prix de l’énergie et d’autres biens, avec une estimation de 6,2% aux États-Unis, 8,3% dans la zone euro et 8,9% au Royaume-Uni pour 2022.
Selon l’OCDE, une inflation de 3,5% aux États-Unis, 6,8% dans la zone euro et 6,6% au Royaume-Uni est attendue en 2023
Selon le FMI, la Chine pourrait croître en dessous de la moyenne mondiale pour la première fois au cours des 40 dernières années. et les trois principales économies – les États-Unis, l’Europe et la Chine – ralentissent considérablement et simultanément en 2023, en supposant qu’un tiers du monde entrera en récession d’ici 2023, y compris la plupart des pays européens.
La possibilité d’une récession aux États-Unis demeure, mais si elle existe, elle sera modérée, compte tenu des bonnes conditions financières de départ des ménages et des entreprises.
Le degré d’efficacité des politiques monétaires pour réduire l’inflation par la demande globale, la transmission de l’inflation aux salaires et la capacité d’ancrage des anticipations inflationnistes seront déterminants pour la transition du cycle économique et de la performance du marché.
Contexte micro-économique
L’indice J.P.Morgan Global Composite Output a enregistré 48,2 en décembre, proche de 48,0 novembre, soit l’un des records les plus faibles des 15 dernières années.
L’Inde et l’Irlande ont été les seuls pays à enregistrer une croissance de l’activité économique en décembre. La production du Japon s’est stabilisée, tandis que les États-Unis, la Chine, la zone euro, le Royaume-Uni, le Brésil, la Russie et l’Australie se sont tous contractés.
Le taux de chômage aux États-Unis est de 3,7 %, des niveaux très proches des creux.
La confiance des entreprises et des consommateurs dans les pays de l’OCDE continue de diminuer fortement.
Politiques économiques
Le FED est déterminé à lutter contre l’inflation, après avoir relevé le taux d’intérêt officiel de 0,75% en décembre, le fixant à %-5,50%, le septième de l’année, dans la plus forte hausse de mémoire.
Ses projections tablent sur une hausse de ce taux à 5,1 % fin 2023, 4,1 % en 2024, 3,1 % en 2025 et 2,5 % à plus long terme.
Il admet que le chômage pourrait atteindre 4,4%.
La Banque d’Angleterre a relevé le taux d’intérêt officiel à 3,5%.
La BCE a relevé le taux officiel à %-2,5% et prévoit de commencer à vendre des actifs au premier trimestre de 2023.
Les bons du Trésor à 10 ans ont chuté aux États-Unis et sont stables dans la zone euro et au Royaume-Uni.
La plupart des économies avancées et émergentes augmentent rapidement leurs taux d’intérêt.
Réduire l’inflation aux niveaux cibles pourrait devenir plus difficile que prévu aux États-Unis et en Europe en raison de la nouvelle déconnexion entre les réalités des économies et des marchés.
Cette déconnexion, accentuée par la politique monétaire dans la réponse à la pandémie qui s’inverse maintenant, a accru la résistance et les obstacles à l’ajustement nécessaire en augmentant la richesse et le capital disponibles pour l’investissement sur les marchés et en réduisant l’offre sur le marché du travail.
Source : Perspectives économiques de l’OCDE, novembre 2022
Les conditions financières continuent de se détériorer dans les pays développés et en particulier dans les économies émergentes
Le rythme rapide de la contraction de la politique monétaire dans les grandes économies et l’aversion croissante au risque ont entraîné une détérioration des conditions financières mondiales.
La volatilité s’est accrue, en particulier sur les marchés des bons du Trésor et sur les marchés des changes des économies avancées et émergentes.
Évaluation des marchés boursiers
Le ralentissement de la croissance et la hausse des taux d’intérêt ont entraîné une chute des marchés boursiers dans la plupart des économies avancées.
Les baisses de prix ont été relativement importantes dans de nombreux pays d’Europe centrale et orientale, reflétant l’affaiblissement des perspectives de croissance.
Les marchés boursiers sont dans un marché baissier, même après la reprise du trimestre dernier, à quelques exceptions près comme le Dow Jones, le ft100 et certains pays périphériques.
Les marchés boursiers émergents ont chuté plus fortement.
La valorisation du marché boursier mondial et des différentes régions a chuté et se situe dans la moyenne à long terme.
Le PER à terme de 16,2x vers les États-Unis est légèrement supérieur à la moyenne à long terme.
Les PER des autres régions sont tombés à 10,3x dans la zone euro, 11,9x au Japon, 8,5x au Royaume-Uni et 10,5x dans les marchés émergents, en dessous de la moyenne historique.
Les entreprises et les analystes continuent de réviser leurs prévisions pour des résultats faibles.
Le PER des actions américaines à petite et moyenne capitalisation est d’environ 11x à 12x, en dessous de la moyenne à long terme, tandis que les méga-capitalisations à 24x sont bien au-dessus de la même.
L’écart entre les taux des bons du Trésor américain à 10 et à 2 ans demeure négatif, ce qui a été un prédicteur d’une récession de 6 à 9 mois.
Les perspectives de marché des plus grandes banques d’investissement et des gestionnaires d’actifs mondiaux publiées à la fin de l’année dernière indiquent une année de valorisations proches de zéro, mais avec deux moitiés, reflétant la phase finale du changement de cycle.
Au stade initial, le marché devrait baisser, poursuivant l’ajustement des valorisations et une reprise ultérieure à des niveaux proches des niveaux actuels.
La durée sera déterminée par la résistance à briser la déconnexion entre l’économie et les marchés par l’inversion de la politique monétaire.
Ces ajustements seront plus importants dans les secteurs plus cycliques, de croissance et de valorisations par rapport à leur moyenne à long terme par rapport aux multiples plus stables, de valeur et inférieurs.
Par conséquent, à ce stade, les secteurs et les entreprises de valeur, ou de qualité, ou de dividendes, avec une bonne capacité de génération de flux de trésorerie continuent d’être favorisés face à la croissance et avec des résultats faibles ou négatifs.
Les secteurs de la santé, actuel et financier se distinguent, en raison du positif, au détriment de la technologie.
Source : Global Index Briefing : MSCI Forward P/E, Yardeni Research, 4 janvier 2023
Source : YRI S&P 500 Earnings Forecast, Yardeni Research, 3 janvier 2023
Source: Major Central Bank Total Assets, Yardeni Research, January, 5, 2023
Source: Style Guide: LargeCaps vs SMidCaps, Yardeni Research, January, 4, 2023
Source : Guide de style : Guide de style : Croissance vs valeur du S&P 500, Yardeni Research, 6 janvier 2023
Évaluation des marchés obligataires
Le « marché baissier » inédit dans les obligations a augmenté les pertes dans le portefeuille à 60/40. Stabilisation des taux d’intérêt sans risque à long terme aux États-Unis et hausse en Europe, avec élargissement des spreads et des risques dans les segments de marché de liquidité inférieurs.
Les taux d’intérêt à long terme ont augmenté aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans la zone euro, reflétant un transfert rapide des taux d’intérêt officiels vers les obligations à long terme.
Les bons du Trésor mondiaux ont corrigé de plus de 20 % et sont entrés dans un marché baissier sans précédent en septembre dernier.
Le marché des bons du Trésor américain continue de se négocier à des niveaux intéressants malgré la baisse enregistrée au dernier trimestre.
L’augmentation des spreads de crédit a augmenté, en particulier les dettes souveraines de l’Europe, qui n’étaient pas seulement plus élevées en raison des interventions des autorités, et les dettes spéculatives de notation.
Les segments moins liquides du marché du crédit ont montré de l’instabilité.
Source : Market Briefing: Global Interest Rates, Yardeni Research, 5 janvier 2023
Source : Market Briefing: US Bond Yields, Yardeni Research, 5 janvier 2023
Source : Schroders Credit Lens, décembre 2022
Principales opportunités
L’éventualité d’un terme négocié dans la guerre d’Ukraine, avec une faible probabilité, serait évidemment un facteur de surprise très positif pour les marchés.
Principaux risques
L’Europe pourrait connaître une récession plus profonde que prévu.
Les risques dans les économies avancées sont l’augmentation des frais d’endettement et la baisse de la liquidité du marché obligataire.
La dette publique a augmenté et le coût de la nouvelle dette augmente.
Les responsabilités en matière de service de la dette ont considérablement augmenté pour les ménages et les entreprises non financières.
Et les prêts hypothécaires à taux variable peuvent exacerber les risques financiers.
L’impact de la baisse des importations d’énergie de la Russie vers l’Europe pourrait s’avérer plus grave que prévu.
La contraction de la politique monétaire met en évidence les vulnérabilités financières préexistantes dans les économies émergentes, notamment un endettement élevé.
Les sorties de capitaux de ces économies ont augmenté, l’appréciation du dollar aggrave la situation et les écarts de crédit pour risque souverain sont plus élevés et volatils.
Ajustement des excès du marché dans un contexte de vulnérabilités et d’instabilité, elle provoque l’apparition d’événements extrêmement négatifs, comme ce fut le cas avec les flambées des taux d’intérêt de la dette britannique, de la dette souveraine européenne, des fortes baisses des cotations boursières et des obligations d’entreprises, même certaines importantes et considérées comme stables, des prix des cryptomonnaies, des actions de mèmes, etc., l’année dernière.
Source : Perspectives économiques de l’OCDE, novembre 2022
Source : Market Briefing: European Interest Rates, Yardeni Researh, 5 janvier 2023
