Il existe trois grandes méthodes d’évaluation de la valeur des actions, celle de l’analyse fondamentale ou financière, celle de l’analyse technique ou graphique, et celle de l’analyse quantitative ou statistique.
Il existe de nombreux indicateurs et mesures de valorisation clés, il est donc très utile de savoir quels facteurs ont le plus contribué au rendement des actions du S&P 500 ces dernières années.
L’analyse fondamentale est basée sur les informations financières et les indicateurs de l’entreprise et a pour principale méthode d’évaluation le modèle des flux de trésorerie actualisés.
Le modèle de Gordon comme simplification des flux de trésorerie ou modèle de dividende actualisé
Cet article fait partie d’une série sur l’investissement dans les actions.
Dans le premier article, nous avons présenté les raisons d’investir dans des actions individuelles.
Nous avons également vu comment nous pouvons utiliser une stratégie de base et satellite pour gérer notre patrimoine, en combinant des investissements indexés sur le marché et à faible coût avec des investissements dans des actions individuelles.
Dans la seconde, nous avons abordé le sujet de la façon dont nous pouvons sélectionner l’univers des actions pour arriver à notre liste d’actions dans lesquelles investir.
Nous avons lié l’objectif de cette liste aux listes d’actions qui ont obtenu d’excellents résultats dans le passé.
Nous avons également vu que, bien qu’il existe de nombreuses listes rendues publiques par les médias spécialisés, il n’y a qu’une seule liste qui convient à notre cas individuel.
Ensuite, nous passons aux principes d’analyse et d’évaluation des actions qui feront partie de notre liste.
Dans un article précédent, nous avons analysé l’importance d’investir dans des actions présentant des avantages concurrentiels durables ou durables et quelles sont les méthodologies d’analyse pour les identifier.
Mais tout aussi important que la valeur de ces entreprises avec des avantages concurrentiels est le prix d’achat.
Cet article est le premier à examiner les méthodes d’évaluation afin de déterminer si une action est à un prix raisonnable et juste ou trop chère.
Warren Buffett suit trois règles générales lorsqu’il décide dans quelles entreprises investir, comme il l’a écrit dans la lettre annuelle de Berkshire Hatthaway aux actionnaires en 2019:
« Premièrement, les entreprises doivent obtenir de bons rendements sur le capital corporel net requis dans leurs activités. Deuxièmement, les entreprises doivent être dirigées par des gestionnaires compétents et honnêtes. Enfin, les actions de ces sociétés devraient être disponibles à un prix raisonnable. »
Dans cet article, nous commençons par passer en revue les trois principales méthodes d’évaluation d’entreprises, soit l’analyse fondamentale, l’analyse technique et l’analyse quantitative.
Ensuite, nous présentons le principal modèle d’analyse fondamentale, celui des flux de trésorerie actualisés et leur simplification dans le modèle Gordon.
L’objectif de la présentation de ces méthodes et modèles n’est pas tant de montrer comment ils peuvent être utilisés, mais surtout de sensibiliser à leurs principales variables et à leur importance.
Cette sensibilité et une certaine intuition permettront d’acquérir des connaissances utiles pour pouvoir évaluer et comparer les actions, bien au-delà de l’objectif de construire des modèles qui, dans la plupart des cas, ne sont pas à la portée de l’investisseur moyen.
Dans un prochain article, nous présenterons les analyses techniques et quantitatives.
Il existe trois grandes méthodes d’évaluation, celle de l’analyse fondamentale ou financière, celle de l’analyse technique ou graphique, et celle de l’analyse quantitative ou statistique.
Le cours de l’action d’une entreprise peut être analysé et évalué de plusieurs façons.
Il existe trois méthodes principales d’évaluation d’une action en fonction de la nature de l’information utilisée :
La méthode d’analyse fondamentale utilise les informations financières, les revenus et les coûts, les résultats, les marges bénéficiaires, la croissance des revenus et des bénéfices, la valeur des actifs, la dette et les capitaux propres, les ratios d’endettement et d’autres indicateurs de la société pour estimer la valeur de l’entreprise.
La méthode d’analyse technique vise à détecter des modèles dans le comportement de l’action sur le marché, grâce à une évolution graphique ou à des indicateurs liés aux prix et aux volumes de transactions.
La méthode d’analyse quantitative utilise la science statistique pour trouver les mesures et les relations les plus pertinentes entre les variables qui expliquent le mieux l’évolution historique du titre, dans le but de créer un algorithme d’une stratégie d’investissement gagnante.
Il existe de nombreux indicateurs et mesures de valorisation clés, il est donc très utile de savoir quels facteurs ont le plus contribué au rendement des actions du S&P 500 ces dernières années.
Comme nous le verrons ci-dessous, les variables et les hypothèses de l’analyse fondamentale sont nombreuses.
Dans le lien suivant, nous pouvons déjà avoir une idée de certains des nombreux indicateurs utilisés dans cette analyse:
https://help.streetsmart.schwab.com/edge/1.6/Content/Research%20Metrics.htm
Pour cette raison et avant d’entrer dans la présentation des modèles, il est important de comprendre comment les rendements du marché boursier sont décomposés.
Cette analyse nous permet de mettre en évidence les éléments les plus déterminants pour la valorisation des actions.
Il est clair que l’importance de ces éléments varie dans le temps.
Le graphique suivant montre la pertinence de plusieurs indicateurs pour la performance du S%P 500 au cours de la décennie 2010-2019 :
L’analyse fondamentale est basée sur les informations financières et les indicateurs de l’entreprise et a pour principale méthode d’évaluation le modèle des flux de trésorerie actualisés.
Dans l’image suivante, nous présentons les modèles de valorisation fondamentale des actions:
En termes économiques et financiers, la valeur d’une action est la valeur de l’entreprise pour les actionnaires.
Les actionnaires détiennent des participations dans le capital de sociétés qui leur donnent droit à des résultats futurs et qui leur sont distribuées par le biais de dividendes ou de rachats d’actions propres (qui sont une forme de dividendes en nature).
La principale méthode d’évaluation utilisée dans l’analyse fondamentale est la méthode des flux de trésorerie actualisés (ou flux de trésorerie).
Cette méthode permet d’obtenir la valeur de la société pour l’actionnaire à partir de la somme de la valeur des flux de trésorerie futurs générés annuellement par la société et attribuables à l’actionnaire, actualisés au taux de rendement exigé par eux (celui des capitaux propres).
Elle utilise des flux de trésorerie plutôt que des résultats, dans la mesure où ils sont, comme leur nom l’indique, des flux de trésorerie ou des moyens libérés nets et distribuables aux actionnaires, reflétant ainsi la véritable richesse générée par les entreprises.
Ce modèle est très exigeant en termes d’information, principalement parce qu’il nécessite l’estimation des flux de trésorerie annuels futurs.
Les flux de trésorerie disponibles pour l’actionnaire ou les moyens disponibles nets générés par la société représentent les flux de trésorerie disponibles pour distribution à l’actionnaire après réinvestissement dans les dépenses en capital dans l’entreprise.
Il est obtenu en additionnant les 3 tranches suivantes : le cash-flow opérationnel (résultat net plus amortissements), le besoin en fonds de roulement et l’investissement en immobilisations.
Les valeurs annuelles sont généralement prévues pour une période comprise entre 5 et 10 ans, après quoi la croissance (à vitesse de croisière) d’une perpétuité est projetée.
Le taux d’actualisation utilisé est celui du rendement recherché par l’actionnaire qui, en moyenne, peut être approximé par le taux de rendement annuel moyen fourni par l’indice S&P 500 de 1926 à ce jour d’environ 10%.
Compte tenu de l’exigence de ce modèle, des versions plus simples sont apparues bientôt.
La version la plus fréquente est le modèle de dividende actualisé qui remplace les flux de trésorerie par des dividendes.
Ce modèle est très utile dans les situations où les entreprises distribuent une bonne partie des résultats aux actionnaires par le biais de dividendes et ceux-ci sont raisonnablement stables.
Ce modèle de dividendes actualisés peut être simplifié par une version plus facile à utiliser connue sous le nom de modèle Gordon.
Le modèle de Gordon comme simplification des flux de trésorerie ou modèle de dividende actualisé
La formule du modèle de Gordon est assez simple:
Selon le modèle de Gordon, la valeur d’une action est égale à la valeur du dividende (D) et à la différence entre les taux de rendement requis par l’actionnaire (k) et le taux de croissance du dividende (g).
Le modèle de Gordon introduit les simplifications et les hypothèses suivantes.
Premièrement, comme nous l’avons dit, il remplace les flux de trésorerie par des dividendes, ce qui n’est pas très important parce que les dividendes, payés en espèces et par le biais de rachats d’actions, sont effectivement ce que l’actionnaire reçoit.
Deuxièmement, il considère une croissance linéaire des dividendes.
La plupart des entreprises n’ont pas de politique de dividende de croissance linéaire, pas même les plus matures.
Il y a même beaucoup d’entreprises, les soi-disant sociétés de croissance, qui ne distribuent pas de dividendes, soit parce qu’elles n’ont pas encore de résultats positifs, soit parce qu’elles les réinvestissent toutes dans l’entreprise pour croître.
Indépendamment de ces considérations, le modèle a l’avantage d’être assez simple, intuitif et facile à utiliser, et d’attirer l’attention sur les 3 variables de la formule : les dividendes de la première année, le taux de rendement requis et le taux de croissance.
Dans un article suivant, nous verrons l’importance du rendement du capital investi ou ROIC et comment son influence peut être mesurée dans la formule du modèle de Gordon.
