Ce rapport quantifie la performance à long terme du marché boursier américain en termes d’augmentation ou de diminution de la richesse des actionnaires (par rapport à l’indice de référence des bons du Trésor), en tenant compte de l’historique complet des distributions nettes de fonds et de l’appréciation du capital.
L’étude porte sur les 26 168 sociétés dont les actions ordinaires américaines sont cotées en bourse de 1926 à 2019.
Les principales conclusions sont les suivantes.
Cependant, la plupart des actions américaines (environ 4 sur 7) ont des rendements négatifs à long terme. La majorité des mesures (57,8 %) ont entraîné une réduction de la richesse des actionnaires, plutôt qu’une augmentation.
Parmi les entreprises de l’échantillon, 11 036 (42,17 % du total) ont créé un patrimoine positif pour leurs actionnaires au cours de leur vie, tandis que 15 132 entreprises (57,83 % du total) ont réduit le patrimoine des actionnaires, par rapport à l’indice de référence des bons du Trésor.
Environ 1 100 sociétés, soit 4 % de toutes les sociétés cotées au cours de la période, ont été responsables de toute la création de valeur sur le marché américain.
En d’autres termes, 96 % des sociétés cotées sur la période de 90 ans n’ont pas ajouté plus de valeur à l’investissement en bons du Trésor, en termes agrégés.
Certaines actions ont des rendements capitalisés à long terme très importants.
La création de richesse globale des actionnaires est concentrée dans un nombre relativement faible d’actions très performantes.
5 entreprises représentaient 10 % de la création de valeur totale – ExxonMobil, Apple, Microsoft, General Electric et IBM – et la moitié de la création de richesse globale de 35 milliards de dollars provenait de seulement 90 entreprises.
Ainsi, la prime de risque de marché positive est attribuable à un nombre relativement faible d’actions.
La concentration de la création de richesse sur les marchés boursiers dans un petit nombre d’entreprises les plus performantes a augmenté au fil du temps et a été particulièrement forte au cours des trois dernières années, alors que cinq entreprises représentaient 22 % de la création de richesse nette.
Une analyse ultérieure, Gene Hochachka, dans « La distribution des rendements boursiers américains, 1963-2020 » ; Frontier Financial, Inc., juin 2022, a constaté que les actions médianes des grandes capitalisations ont largement surperformé le rendement des bons du Trésor au cours de la période de 1963 à 2020.
En d’autres termes, lorsque l’univers est limité aux 500 plus grandes entreprises, représentant environ les trois quarts de la capitalisation boursière américaine, 59 % des entreprises ont surperformé les bons du Trésor avec un rendement moyen de 8,5 % contre un rendement de 4,5 % pour les bons du Trésor.
La conclusion selon laquelle les rendements les plus élevés proviennent de très peu d’actions dans l’ensemble – seulement 86 actions ont représenté 16 milliards de dollars de création de richesse, soit la moitié du marché boursier total, au cours des 90 dernières années – a conduit Bessembinder à souligner que « les résultats aident également à expliquer pourquoi les stratégies de gestion active des fonds spéculatifs, qui ont tendance à être peu diversifiés, la plupart du temps ils affichent des performances inférieures aux attentes”.
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